公司評級：寶鷹股份、中國國旅、禾嘉股份

寶鷹股份：業績穩健增長定增助力發展

寶鷹股份（002047）：公司公告擬向7名對象以9.42元/股非公開發行股份，發行數量不超過2.1O億股，募集資金總額不超過19.78億元用于補充流動資金。恒大人壽出資6.5億元認購69D0萬股（占32.86%），公司實際控制人及其一致行動人共出資6.34億元認購6666萬股（占31.75%），西藏東方富通出資6億元認購6369萬股（占30.33%），個人股東李素玉出資l億元認購1062萬股（占5.06%）。

業績穩健增長，依托“一帶一路”，積極布局海外業務。公司2015年實現營業收入68.54億元，同比增長27.33%，歸屬上市公司股東凈利潤3.35億元，同比增長24.79%，每股收益為O.27元，同比增長22.72%；由于宏觀經濟下行壓力及房地產建材行業景氣度低迷，建筑裝飾行業也受到一定程度的影響。但是公司抓住“一帶一路”的機遇，以中建南方和印尼寶鷹為基礎，開始布局海外業務。2015年公司海外營業收入為2.98億，毛利率為33.83%，遠遠高于國內業務的毛利率。我們認為公司會繼續在海外市場中有一番作為，海外業務將持續放量。

受大環境和海外業務的推進，公司盈利數據逐季好轉。分季度來看，公司01、02、03、04分別實現營業收入13.05億元、17.93億元、17.5l億元、20.05億元，分別同比增長39.51%、39.49%、32.70%和8.83%，分別實現歸母凈利潤0.5億、1.08億、0.97億、O.80億，同比增長16.64%、43.69%、38.46%，O.42%。整體來看，公司業務推進和發展處于比較平穩的階段。

操作策略：二級市場上該股進過前期近lO個月的很怕，近期有啟動向上的跡象，可積極關注。

中國國旅：海外布局+首都機場競標值得期待

中國國旅（601888）：上市公司業績97%來自中免集團，后者三分之一來自三亞免稅店。三亞免稅店2015年歸母凈利潤下滑15%，主要源于凈利率下滑3.7個百分點，以及銷售額增速有限（+l2.3%），后者主要源于全國赴三亞旅游的人次增速下滑（2014：+13.9%，2015：+7.0%）。三亞店看點在于今年2月1日實施的單次免稅額度由8千元上調至1.6萬元，按照過去的經驗，人均消費有望由～4000元上調至5000-60OO元，受此三亞免稅店今年存在業績彈性。

公司業績穩增長來自傳統免稅渠道穩中推進，海外束埔寨吳哥免稅店超預期。傳統的機場等國內免稅店，公司在2015年新增19家，幫助業績穩中推進。2014年底開業的中免第一家免稅店，束埔寨吳哥免稅店運營后201 5年全年接待25萬人次，進店率80%，是三亞店的2.5倍。短期內，中免將在柬埔寨開業包括吳哥店在內的三家免稅店。根據我們的計算，三年培育成熟后，束埔寨項目的業績體量約為三亞店的五分之一，中免的6-7%。

首都機場免稅店招標開始，若中標將極大提升公司凈利潤。根據我們的計算，如果中標，可為公司新增凈利潤7億元。2015年中國國旅歸母凈利潤為1.05億元，如果中標將增加近一半的凈利潤。中免集團作為競標企業中免集團、日上免稅、深圳免稅、珠海免稅、海南免稅中實力最強的競爭方，存在較大概率中標。

操作策略：公司當前PE僅有15.5倍，考慮到海棠灣運營漸入佳境，未來業績有保障，且近期國企改革有了實質性進展，建議積極配置。

禾嘉股份：供應鏈業務推動業績高增長

禾嘉股份（600093）：利潤快速增長，供應鏈等新業務釋放業績。公司2015年營收增長超過9倍至52.7億元，歸屬于母公司凈利潤3.35億元，同比增長844%，對應EPS為O.3元，扣非后的凈利潤為1.12億元，非經常性損益主要為處置成都土地獲得的收益。

供應鏈服務貢獻主要營收，增長前景依然樂觀。公司大股東2015年中期后開始將云南積累的煤焦鋼等相關供應鏈業務移至上市公司，貢獻供應鏈收入48億元，凈利潤超過1.2億元。在當前經濟下行背景下，煤炭、鋼鐵、焦炭等鏈條周轉速度大幅度下降，從原來的5次以上下降至一年周轉2次，基于買方信用的供應鏈需求旺盛，公司資金和信息優勢能夠改善這一狀況，且也在探索易貨貿易下進一步提升周轉速度的可能性。我們測算易貨貿易每10天一次，每次對應費率0.5-1%，理論上年化可實現18-36%回報率，資金效率顯著提升。

公司擁有國內資本家實力最大之一的商業保理業務。公司旗下滇中保理（持股91.76%）注冊資本高達17億元。2015年公司保理業務收入1.35億元，對應凈利潤0.75億元，毛利率82.7%，凈利潤率超過50%。我國商業保理正處在快速發展時期，2015年我國商業保理業務量和融資余額分別為2000億元和500億元，增長高達150%。公司2015年末其他流動資產項下22億元，主要為公司保理規模，考慮到保理業務最大可達1O倍杠桿，保理業務增長空間依然較大。

操作策略：二級市場上公司股價維持低位弱勢震蕩格局，但RSI指標顯示已出現超賣跡象，可逢低繼續關注。

順絡電子：主業穩健新品爆發

順絡電子（002138）：公司公布2016年一季度報告：報告期內公司實現營業收入3.36億元，同比增長28.48%，實現歸屬上市公司凈利潤0.76億元，同比增長59.15%。公司預告上半年凈利潤為1.66億-1.90億元，同比增幅為40%-60%

電感規格升級，營收、毛利率呈上行趨勢：作為國內電感龍頭，以技術持續升級為核心競爭力，電感產品向小型化發展，其中0201、01005為最新精密電感，全球僅少數龍頭企業可以制造。新品進入市場持續提升公司產品結構，帶動毛利率上行。

新產品爆發，帶動公司增速提升：今年是公司積累的新產品面向市場的放量期，主要有指紋識別蓋板、NFC天線和軍工電子元器件等產品。指紋識別蓋板受益于下游指紋識別滲透率持續提升，主要大客戶為OPPO和Vivo。NFC天線受益于ApplePay等移動支付手段的普及，將逐步成為中高端智能手機標配。

主業穩健、新品層出不窮：公司以技術研發為核心競爭力，多年積累了深厚的底層技術，在主業方面穩步發展，成為全球領先的電感廠商之一。以相似技術平臺開發出源源不斷的新品，適應市場需求。我們看好今年電感新品和指紋識別、NFC等新產品在今年的持續上市和拉貨對公司業績帶來高增速，未來汽車電子等領域的開拓將打開發展空間。

操作策略：公司質地優秀，成長性良好，當前PE僅有39倍，估值合理，高管前期大規模增持，均價在10.6元附近，安全邊際較高，長線可逢低關注。