龍馬環衛：國內環衛裝備翹楚待享行業千億蛋糕

陳青青

龍馬環衛于2015年初實現上市，是國內環衛裝備翹楚，近年來積極拓展環衛服務業務，未來極有可能分享環衛行業千億蛋糕。

在PPP趨勢下，環衛服務行業呈現壟斷競爭和+行業加速整合之勢，未來提升空間巨大。而龍馬環衛（603666）于2015年初實現上市，是國內環衛裝備翹楚，近年來積極拓展環衛服務業務，未來極有可能分享環衛行業千億蛋糕。

環保提升空間大

與發達國家相比，我國環衛裝備行業起步較晚，仍處于起步階段，且由于城鄉發展不平衡，環衛裝備發展水平參差不齊。根據2014年《中國城鄉建設統計年鑒》，2014年我國城市道路清掃面積6.6億平方米，機械化清掃面積34億平方米，機械化清掃率為50.45%，縣城道路清掃保潔面積22.9億平方米，機械化清掃面積7.9億平方米，機械化清掃率僅為34.36%，只有上海、北京等極少數一線城市和沿海發達地區的機械化清掃率已達到65%左右。可見，目前距離全面環衛裝備市場仍有很大差距，隨著國民經濟水平的不斷提高，城鎮化進程和基礎設施建設的趨善，環衛裝備市場發展潛力巨大，未來發展空間十分廣闊。

環衛清潔設備市場空間。根據2014、2015年的相關數據，我們預計每年市場空間在70億元以上，未來五年環衛清潔市場需求在350億元以上。

公路養護設備市場空間。根據歷年《中國交通年鑒》，我們粗略估計未來高速公路、一級公路、二級公路年均增長率分別為11%、7%、3%。則2015年將分別新增1.3萬公里、0.7萬公里和1.5萬公里。根據《公路養護機械配備標準》，高速與一級公路每百公里總造價約550萬元，二級公路每百公里造價約300萬元，可計算養護設備市場空間約15億元，未來五年市場空間約90億元。

新能源環衛裝備市場空間。國家出臺政策規定政府優先采購新能源車輛，新能源車輛占比不低于30%，2015年新能源環衛車累計生產2023輛，是2014年的2倍。預計未來五年間新增環衛車輛中新能源裝備比例成階梯上升，由當前2015年的3%逐步提升至2020年的30%水平。目前行業設備單價在45萬元左右，估算新能源環衛設備的市場規模未來五年將超過150億。

垃圾收轉設備市場空間。根據的《中國專用汽車行業月度數據服務報告》數據統計，2015年我國垃圾收轉類車輛產量為38.375輛，同比減少6.436輛，降幅14.36%。我們估計未來每年產量約為3萬輛，均價為20萬計算，市場規模為60億元，推算未來五年內，垃圾收轉設備市場規模約300億元。

目前全國至少約80%以上環衛市場掌握在事業單位性質的環衛部門手中，未來在政府服務外包和財政資金緊張背景下，推廣PPP模式是必然趨勢——對政府而言，環衛PPP是解決資金瓶頸、改善民生、提高資金效率的良好政績工程。環衛市場千億市場空間自今年起（標志性項目開始落定）徐徐打開。

我們判斷，隨著PPP模式推廣，行業龍頭企業憑借資金、平臺等優勢拿單能力凸顯，小企業由于小而散、服務質量參差不齊存在被整合訴求，龍頭企業市場份額將逐步提升，市場集中度有望提高。而龍馬環衛是國內環衛裝備主要供應商之一，定位于中高端產品，市場份額約7%，位列全國第二，僅次于中聯重科；受益于行業增長，公司近年來保持15%-20%增速。2015年上市后，公司積極向環衛服務領域拓展，短時間內完成從獲得首個項目，到全國加速布點，未來該業務將成為公司最主要的增長來源。

競爭力突出龍頭雛形初現

近年來，公司綜合毛利率穩定在32%左右。從業務收入結構上看，傳統的環衛清潔裝備與垃圾收轉裝備占據了很大比重，分別為6.4%、30.3%，但新能源環衛裝備和環衛服務產業占比提升較快。考慮到新能源環衛裝備在環保和政策支持上的優勢，以及公司不斷加碼環衛服務業務，我們預計未來環衛服務產業與新能源裝備兩項業務占比將逐漸提高。這兩項業務較傳統的環衛裝備業務具有較高的毛利率，因此公司整體毛利率也有望逐漸提升。

2015年后公司積極向環衛服務領域拓展，收購龍環環境將其變為全資子公司，從環衛裝備制造商向環衛服務提供商延伸。公司2015年12月成功中標海口市龍華區環衛一體化PPP項目，該項目是目前國內最大的環衛PPP采購項目，運營費用為2.34億/年。顯示了公司的實力：3月份又拿下沈陽渾南區環境衛生作業服務訂單，中標金額1.46億元佯。公司南北兩地的訂單落地顯示了公司應對不同城市環衛情況的能力，具有較強的示范意義，后續環衛服務訂單有望加速落地，未來該業務將成為公司最主要的增長來源。

公司未來看點：1）公司目前成功運營福建龍巖環衛服務項目，人才和先發經驗優勢初步形成；2）今年成功中標海口項目和沈陽項目，分別是PPP模式和服務外包模式一南一北全國最大項目，示范意義突出，品牌價值初現；3）在機械化率提升背景下，公司裝備制造能力有利于提高PPP項目收益率，提升公司競爭力；4）上市公司平臺融資便利：因此，我們分析龍馬是最具龍頭潛質的公司之一。