商品周期回升期待二次反彈

臥龍，接觸股市20年。1995年開始給《股市動態分析》投稿，1996年入職深圳新蘭德，1998年轉職大鵬證券，2000年初因生性喜愛自由轉做個人投資者至今。

自從商品價格去年底今年初出現回升行情以來，有關商品期貨的話題成為熱點，社交媒體上（包括大型正規媒體）傳閱著一些有誤導成分的信息：比如螺紋鋼單日成交金額5000多億，甚至比滬深股市的成交金額更多，一時間人人震驚。殊不知，絕大多數人卻不明白螺紋鋼單日成交5000多億的內在含義。商品期貨或者外匯交易以保證金形式進行交易，并且是T+O操作。

通常期貨營業部收取8-12%保證金，以10%為例，則實際交易金額約500億。500億雖然仍然多——去年7月7日中國平安最大成交672億算是個記錄——但不要忘記商品期貨T+O操作，由于手續費較低，很多人每日買賣高達數十次。以最近的熱門合約螺紋鋼lO月合約為例，當日成交2236萬手，但持倉只有279萬手，換言之換手率單日便是8倍。假若交易制度是T+1，相信換手率會下降至最多30-50%，即成交金額可能只有38億最多。A股市場單日換手率30%以上的并不多見。

面對單日換手8倍的成交金額，國人感到震驚，筆者以為這凸顯國人之無知。須知官方貨幣與金融機構論壇（Official Monetary And Finan-cial Institutions Forum）對全球官方部門的資產規模估計為30萬億美元，而去年國際清算銀行（Bank For In-ternational Settlements）對全球每日外匯成交量的估計則為5.3萬億美元，折合人民幣34，3萬億（2014年9月曾經高達5.9萬億美元的日均成交金額）。換言之外匯換手率是每6日超1倍，難道要聯合國提升外匯交易手續費嗎？

大連商品交易所將焦炭焦煤（號稱“絕代雙焦”）的手續費提高至成交金額的萬分之7.2，如此通常期貨營業部會將手續費升至萬分之7.2的兩至三倍，以通常12%的保證金為基準，相當于開倉平倉手續費高達3.8%，數額接近500大洋，換言之要波動至少5元才有獲利空間。大商所提升絕代雙焦的手續費之后，每日收手續費真是收到手軟——過億。

若真心給市場降溫，一來可以采取類似創業板的個人資金最低50萬元準入制度，二則當日平倉收取數倍手續費而開倉及隔日平倉不變。但問題是現在既不限制開戶，開倉及隔日平倉又一律收取數倍的手續費，更將每日升跌停板幅度擴大，此等政策給人的感覺是趁行情好收取更多的手續費牟利多于給市場降溫。2015年監管部門在股市上所犯的錯誤，將在商品期貨市場重演一次。

傳媒大肆宣揚黑色系商品期貨價格升幅驚人，并認為是炒作的結果，因為需求沒有擴大。國際著名投行如摩根±丹利等均評論指中國期貨市場過熱，官方通訊社署名文章批評最近的期貨炒作。但事實是，美國豆粕期貨指數4月7日收市269.8點，10個交易日后的4月21日，最高升至332點，升幅高達23%，卻不見美聯社發文指責美國豆粕期貨過熱。布倫特石油期貨年初最低29.54美元，近日最高48.5美元，升幅高達64%。未知英國金融監管部門是否認為這是過熱。

近月中國商品期貨市場成交量較大，但價格并不脫離基本面。焦炭現貨價格2007年曾經高達3000元以上，2011年焦炭期貨上市后5月份最高見2443元，今年初暴跌至609元，參照2007年現貨價格計算最大跌幅高達80%以上，目前約1100元的價格仍然只有最高價的1/3左右。鐵礦石情況類似。螺紋鋼期貨價格2011年2月最高見5185元，去年底跌至1616元，跌幅69%；最近回升至最高2782元，升幅72%。此等升幅與國際油價的升幅相仿，完全看不到人為刻意炒作的情況。又比如，沙鋼將鋼材價格提價至3000元，甚至高于螺紋鋼期貨10%以上。

山西省3月底發出緊急通知，要求嚴格執行276個工作日生產規定，成立巡回檢查小組突擊檢查各礦。省屬五大煤炭集團公司所有重組整合煤礦一律停產停建整頓。山西省煤炭生產企業按現有合規產能減產16%，明令禁止超能力、超強度、超定員生產。而相關商品期貨自4月初開始升幅擴大，顯然是反映了基本面的因素。筆者一再指出，事情到了中國往往是最后階段。當商品期貨暴跌六七成，甚

上證指數2003年初走勢至80%以上，供給側改革才姍姍來遲，商品價格出現報復性反彈實在太正常不過。若去產能政策及早推出，商品價格跌幅未至于如此之大，如今升幅亦不會過份。監管層理應檢討而非指責市場的炒作。

中國股市年初見底以來，反彈呈現一波三折的局面，4月份甚至出現楔形向下突破的情形。不過由于此楔形出現在較低的位置，對指數的殺傷力較為有限。類似的情況曾經出現在2003年，其時股市自年初的低位反彈，同樣的出現一個小型的傾斜三角形，最后是向下突破，但市場上的中期成本（可以參照55日平均線）已經在此附近，經過三輪股災，依靠斬倉來實現下跌相當困難，特別是工行、招行及太保等護盤股的出現，令空頭有所顧忌。

2003年后來的走勢，由于年初的反彈幅度太小，后來仍然再次反彈，上證指數自年初最低1311點abc三段式反彈至1649點，上升空間26%左右。按照此格局推算，此輪指數的反彈空間可以考慮25%的反彈，以上證指數最低2638點計算，上望3300點左右。

國際油價看來年初的底部已經確認——回升上成都不能確認那是廢話了，后市中期可先看53美元，接著是70美元。對于私家車車主而言，加油貴的日子很快又再來臨。不過對于投資新能源而言，確實個好日子。油價愈貴，新能源車愈受歡迎。今年初油價低迷時，新能源車的產量大幅下降，其中雖然有調查騙取財政補貼等因素，不可否認29美元的油價對于新能源車吸引力大降。相反，當油價回升至70美元水平，相信中國汽油價格將超過8元/升。因此投資新能源股是個不錯的選擇。