影視并購高燒不退 泡沫泛起隱憂顯現

張婷

2015年度中國票房超440億，增幅高達49%，為近五年最高增幅。2015年文化傳媒行業發生并購事件166起，總金額接近1500億元，其中影視行業并購總額最高，達507.78億。

以上的數據是否會讓你熱血膨脹？在政策的助力下，影視業保持蓬勃發展的勢頭，包括互聯網巨頭在內的各路資本早已嗅到其中的商機，火速進入。和當初的手游一樣，一時之間影視娛樂的風頭無兩。業內人士也指出，并購將是行業未來的發展趨勢。

但是，我們同時看到，大量資本的注入、膨脹的市場規模以及稀缺資源的供給，共同制造了當前影視業的泡沫。不少并購方以動輒10倍以上的溢價收購，其并購的資產又多處于盈利的高點，未來業績承諾能否兌現還是未知數。

擔憂不至于此。近期多家上市公司披露擬收購明星IP公司，而不少被收購明星IP公司存在成立時間短、高估值等情況。盡管部分上市公司設計了業績對賭條款，但其投資風險仍可能在1—3年內暴露出來。

影視并購潮難擋

2014年9月，本刊封面文章曾發表《手游影視并購大泡沫》一文，對當時越來越多的上市公司熱衷并購手游、影視類公司的現象進行了反思。并指出，這“不禁讓人會想到2000年網絡狂潮之時上市公司‘觸網的一幕，喧囂過后只留下一地雞毛。如今上市公司熱衷于高價并購手游、影視類資產是否將會重蹈覆轍呢？”

時光飛逝，影視的并購在接下來的2015年，乃至2016年初仍然處于高燒的態勢。據興業證券研報統計數據顯示，2015年文化傳媒行業共發生并購事件166起，除23起并未透露并購金額外，其他并購總規模達到1499.04億元，同比增長50名。相比2014年的159起、1000億的規模，并購總規模和平均規模均持續擴大。從所屬行業來看，影視行業并購總額最高，達507.78億元；游戲行業次之，達到328.9億元；旅游行業、體育行業、傳媒行業位列第三、四、五位；動漫行業僅有3起，位列第六。此外，據Wind資訊統計顯示，2016年一季度，上市公司發生的并購影視案例達到16起，涉及金額達60.04億元。

影視娛樂為何會受到資本的青睞？香頌資本執行董事沈萌曾經以最通俗的語言這樣總結過：“影視娛樂行業，其實是個很好的行業，雖然經濟有周期、起伏跌宕，但經濟形勢好的時候，人們需要消費娛樂、意淫，可到了經濟形勢不好的時候，人們仍然需要消費娛樂、慰安，所以說，娛樂行業算得上是個旱澇保收的產業?！本唧w而言，一是國家政策鼓勵文化創業產業的大發展大繁榮，行業向好；二是行業產業鏈長，與不多的投入相比，可以產生極大的收益，實現“四兩撥千斤”的帶動效果，具有極強的產業輻射能力。

近年來我國影視行業獲得了較大發展。一方面是電影票房創歷史新高，2015年達440.69億元，同比增長48.70%，國產電影收獲頗豐；同時，電視劇、網絡劇與綜藝節目人氣高漲，試水收費模式得以加速發展。

也正是在這一背景下，影視行業的并購獲得較好的土壤，不僅大型影視公司兼并重組小型公司，延伸、完善整個產業鏈，還有很多非影視行業的公司跨界進入影視行業。有分析人士認為，隨著互聯網及其他資本的進入，影視行業將有望形成更高效鏈條，各個環節協同發力，未來會有更多的創新模式，共同做大影視行業的蛋糕。

投資風險將逐步暴露

然而，我們不得不承認，影視業的泡沫已經開始聚集。

首先，上市公司的蜂擁而至，其中有些公司的并購屬產業鏈的拓展，無可厚非，但有些卻屬于跨界。當從事餐飲、畜牧養殖、乳制品、輕工、管業、機械制造、煙花爆竹、汽車模型等各色行業的上市公司，都不約而同地通過大手筆并購、大踏步擠進這個行業收購資產的時候就值得我們注意了。

這其中最典型的案例是造汽車的松遼汽車（600715）收購影視、游戲資產。松遼汽車主營業務原本為汽車車身零部件生產與銷售及整車生產配套服務，2015年8月公司完成了對江蘇耀萊影城管理有限公司和上海都玩網絡科技有限公司100%股權的收購，由此挺進影視和游戲行業。今年3月，公司發布非公開發行股票預案，公司擬募集資金25億用于新建影城項目和補充影視業務營運資金項目。不難看出，松遼汽車準備在影視行業大展身手。

鹿港科技1601599）主要從事各類針織毛紡紗線以及高檔精紡呢絨面料生產和銷售。2015年公司通過收購世紀長龍影視涉入影視行業。11月，公司發布定增預案，計劃募資10億元，其中7億投向互聯網影視劇項目。

專業從事通信網絡建設技術服務的提供商富春通信（300299）2015年9月發布公告稱，公司擬以8.64億收購春秋時代80%股權，借此公司進入影視產業。此前公司已經通過收購駿夢游戲實現了向游戲產業拓展。

從事移動信息產品的銷售與服務的恒信移動（300081）近日公布資產重組預案，公司擬作價12.9億元收購東方夢幻100%股權，未來將重點拓展CG影視制作和VR業務。

此類案例不勝枚舉。對于目前很多公司跨界進入影視行業，光線傳媒董事長王長田認為，“外界資本進入影視行業是一個好事情，說明這個行業很有吸引力。資本能帶來更多的人才和資金，會給行業后續的發展提供一些保障。”但他同時表示，“不同公司進入這個行業可能有不同的想法，有的公司希望在這個行業長期發展，有的則只是資本運作，說實話都沒有什么錯。只不過這個事情可能沒有想象得那么美，很多大老板上來都說不在乎賠錢，想在業內打出一個名聲，但做了幾個項目之后，就徹底退出了這個行業。因為這個行業風險很高，（如果經驗不足）盲目跨界有多少錢都不夠賠。”

同時，我們看到，近期多家上市公司披露擬收購明星IP公司，而不少被收購明星IP公司存在時間短、高估值等情況。

唐德影視（300426）日前發告稱，公司正在籌劃以現金方式收購無錫愛美神影視文化有限公司51%股份事宜。無錫愛美神影視文化有限公司注冊時間為2015年7月30日，注冊資本為300萬元，法定代表人為范冰冰。

華誼兄弟（300027）去年10月曾公告稱，擬以7.56億元收購馮紹峰、Angelababy、鄭愷等股東藝人或藝人經紀管理人合計持有的東陽浩瀚70%股權。隨后，華誼兄弟又宣布擬以10.5億元的價格，收購知名導演馮小剛的東陽美拉公司70%股權。其中，東陽浩瀚成立僅兩天后，即被華誼兄弟收購：東陽美拉則成立于2015年9月，成立僅一個多月即被收購。此外，東陽浩瀚注冊資本為1000萬元，其70%的股權溢價達108倍；東陽美拉注冊資本500萬元，總資產1.36萬元，負債1.91萬元，其70%股權估值達到10.5億元。

暴風科技（300431）擬出資10.8億元收購江蘇稻草熊影業60%股權，稻草熊影業的股東包括劉詩詩、趙麗穎等明星。去年12月，稻草熊影業總經理劉小楓將其所持稻草熊影業20%股權以200萬元轉讓給劉詩詩，1%股權以10萬元轉讓給趙麗穎；三個月后，該部分股權增值一百多倍。

同樣的案例還包括：華錄百納（300291）出資490萬元與藝人韓紅成立北京華錄百納影視股份有限公司，持股比例分別為49%、51%；作家江南的靈龍文化獲得奧飛娛樂（002292）1億元投資，雙方將在奇幻IP泛娛樂運營上展開合作。

有業內人士指出，上市公司大多采取與明星IP公司利益捆綁的方式，但影視本身就是高風險行業，高估值背后蘊藏著風險。此外，在收購明星IP公司的方案中，盡管部分上市公司設計了業績對賭條款，但其投資風險仍可能在1-3年內暴露出來。