廣東創業板上市公司成長性的實證研究

摘要： 創業板自2009年開板以來，一直以“高技術、高風險、高成長性”三高特征著稱，開板以來規模擴張迅速。本文選取2011-2013年的數據，根據綜合的成長性評價指標，采用主成分因子分析的方法，對廣東省創業板60家上市公司的成長性進行實證分析，得出具有累積解釋性達85%以上的8個公共因子，采用 8個因子計算得到廣東省創業板上市公司的成長性得分和排名情況，結果顯示總體成長性較好。

Abstract： GEM was established in 2009， and was known as high-tech， high-risk and high-growth. Meantime the scale of GEM expends rapidly since establishing. This paper selects data of 2011-2013， and analyzes 60 GEM listed company's growth in Guangdong by principal components and factor analysis， according to a comprehensive evaluation index growth system. Eight common factors are up to more than 85% cumulative explanatory， then this article can calculate Guangdong Province GEM company's growth score and gets ranking，using the eight factors， the results show good growth overall.

關鍵詞： 創業板；上市公司；成長性；因子分析

Key words： GEM；listed companies；growth；factor analysis

中圖分類號：F832.5 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（2016）05-0023-03

0 引言

創業板上市公司數量自2009年10月開板以來增長迅速，由當初的28家增長到422家（截止2015年2月），其中廣東省由當初的2家增加到了88家，5年增長了44倍，數量位居全國之首，為我國資本市場體系健全，尤其是創業板制度的完善和發展發揮了重要作用。從行業分布來看，公司主要分布在制造業、軟件和信息技術服務業等，其中制造業有64家占72.73%，信息傳輸、軟件和信息技術服務業由17家占19.32%，其他6個行業共有7家公司，這反映了廣東的制造業和信息產業發展地位。成長性是企業的發展、管理、創新和經營業績等的綜合反映，如何評價創業板企業成長性，廣東省創業板上市公司上市后成長性如何、是否符合創業板高成長性的特點，這對于投資者的投資和經營者的管理等都是個值得關注的問題。

1 指標體系選擇

企業的成長從金融的角度來理解就是價值的增值，企業保持競爭優勢的時間越長，成長性越強，投資者預期能從企業獲取的超額收益就越多。高成長性作為創業板上市公司的重要特點，一直備受投資者關注。近年來，在國內關于創業板相關研究中，成長性作為一個重要的課題被眾多學者研究論證，多數以實證研究方法進行。

通過對國內外學者的企業成長性研究成果的綜合分析和2003年修訂的《成長型中小企業評價方法》進行整理，得到以下創業板企業成長性評價指標體系（見表1）。指標體系選取從盈利水平、發展狀況、運營效率、創新技術能力、現金流量能力五方面共17個指標（A1～A17表示）來綜合體現創業板上市公司的成長性。為摒除個別年度的成長性波動影響，各指標采用研究對象公司在2011～2013年度3年的平均值對成長性進行分析，指標體系中除增長率、積累率使用幾何平均數進行計算外，其他指標值均采用算術平均值進行計算。本文根據選定的成長性指標體系，采用因子分析法對廣東省創業板上市公司的成長性進行實證研究，得出各企業的成長性排名情況。

2 創業板上市公司成長性實證分析

2.1 樣本采用及數據來源

本文采用廣東省創業板上市公司在2011～2013年的相關指標數據，88家樣本公司中由于部分公司是2011年之后IPO的，不存在2011年或2012年的相關數據，因此指標數據無法采集完整，最終進入因子分析的樣本公司為60家，占總樣本的68.18%，具有代表性。本文研究數據主要來源于巨潮資訊網、國泰安數據庫。

2.2 評價模型構建及分析

因子分析的基本原理是將具有一定相關關系的多個變量綜合為數量較少的幾個因子，研究一組具有錯綜復雜關系的實測指標是如何受少數幾個內在的獨立因子所支配。本文利用SPSS20.0軟件對樣本數據進行分析，采用因子分析法對所選的17個指標進行提取少數幾個具有代表性公共因子，以得到最能反映和體現成長性的因子組合，并以此計算出各家公司的客觀成長性得分情況。

2.2.1 指標的相關性和顯著性分析

做因子分析時要求各相關系數間要有較強的相關性和顯著性，通常相關性越強越合適，顯著性水平越高越好。經進行相關系數的相關性和顯著性分析，系數的相關性和顯著性是適合做因子分析。

2.2.2 樣本數據的KMO 檢驗和Bartlett 球形檢驗

為判斷各因子是否適合做因子分析，判斷標準以KMO 和 Bartlett 的檢驗結果為依據。當KMO值>0.5時，所選因子適合做因子分析。因此還需先做KMO 和 Bartlett 球形檢驗，檢驗結果：選取樣本數據的KMO值為0.621>0.5，表明該樣本可以進行因子分析，且Bartlett 的球形度檢驗中近似卡方為661.256，相應的概率Sig.值為0.000，說明數據來自正態分布總體，相關性較強，適合進一步分析。

2.2.3 相關系數矩陣R的特征值和貢獻率

根據相關系數矩陣R的特征值，采用主成分法從中提取主因子。依據軟件數據處理可觀察各因子的特征根及貢獻率，發現初始特征根大于1的公共因子有6個，其累積貢獻率為76.789%，前8個因子的累積貢獻率可達到85.808%。為了增強公共因子的解釋性，本文按照累積貢獻率85%為提取標準，共提取了8個公共因子，這8個因子對總樣本的解釋貢獻率可達85.808%，表明它們可反映廣東創業板上市公司的成長性，其余9個因子則不列入主因子范疇。

2.2.4 建立因子載荷矩陣和命名

為使得公共因子的解釋性更直觀、簡化，本文利用最大方差法對因子載荷矩陣實行正交旋轉，將成長性得分指標設為G，提取的公共因子分別設為：F1、F2、F3、F4、F5、F6、F7、F8。從旋轉成分矩陣（表2）可知：

①因子1在3年年均凈資產收益率A1、3年年均總資產報酬率A2、3年年均每股收益A3、3年年均營業利潤增長率A8、3年年均托賓Q值A4五個指標的載荷較大，主要涉及的是企業的盈利方面相關的指標，因此對公共因子F1命名為盈利能力因子。

②因子2在速動比率A13、總資產周轉率A11、現金流動負債比率A12、營業收入增長率A7四個指標上的載荷較大，主要以償債指標為主，因此對公共因子F2命名為償債能力因子。

③因子3在資本積累率A6、總資產增長率A5兩個指標上的載荷較大，對公共因子F3命名為發展能力指標。

④因子4在每股經營活動產生的現金流量凈額A16、每股股東自由現金流量A17兩項指標上的載荷較大，體現的是企業產生現金能力的指標，因此對公共因子F4命名為現金流量能力因子。

⑤因子5、因子6、因子7、因子8分別只在一個指標上存在較大載荷，分別為存貨周轉率A9、應收賬款周轉率A10、利息保障倍數A14、無形資產占有率A15。因子5和因子6都在企業資產運營效率方面的指標載荷較大，對公共因子F5、F6合稱為運營能力因子；因子7與因子2反映的都是償債能力方面的，因此對公共因子F7也命名為償債能力因子；因子8主要體現創新技術能力的載荷較大，對公共因子F8命名為創新技術能力因子。

3 創業板上市公司的成長性得分分析

采用回歸法估計因子得分系數[3]，根據成份得分系數矩陣建立F1-F8的得分函數分別如下：

F1=0.284×A1+0.275×A2……-0.122×A16-0.017×A17

F2=0.045×A1+0.022×A2……-0.103×A16 -0.034×A17

F3=-0.025×A1-0.013×A2……+0.116×A16 -0.124×A17

F4=-0.111×A1-0.092×A2……+0.642×A16+0.394×A17

F5=-0.084×A1-0.129×A2……-0.038×A16-0.107×A17

F6=-0.071×A1-0.031×A2……+0.072×A16-0.287×A17

F7=-0.001×A1+0.007×A2……-0.034×A16+0.076×A17

F8=0.046×A1+0.075×A2……-0.1×A16+0.234×A17

設公共因子的權重和為100%，利用8個公共因子的貢獻率作為權重初始值，再進行權重標準化處理后的修正值設為（Wi），最后以修正后的權重（Wi）8個公共因子進行加權求和，經軟件處理，其計算公式為：

G=∑8i=1WiFi=0.2724×F1+0.1514×F2+0.1367×F3+0.1172×F4+0.0832×F5+0.0822×F6+0.0791×F7+0.0778×F8

把廣東省創業板60家上市公司的指標數據代入上述計算公式，即可得到每家公司的8個因子得分以及成長性綜合得分情況，鑒于數據過多，本文只列出得分最高的3家和最低的3家公司（見表3）。

表3中中青寶公司得分如此之高主要源自F5因子的得分達821.0599分，與剔除中青寶公司的F5因子的均值4.06相距甚遠。對中青寶公司F5因子的高得分作進一步分析，發現該公司的存貨周轉率奇高，為990.68倍，與剔除存貨周轉率后的均值4.71差距甚大，其原因主要是中青寶主營為網絡游戲的開發與運營，存貨占用金額極少，占總資產的比率非常小，幾乎可以忽略，導致存貨周轉率極高，所以中青寶的得分高、成長性排名第一的說服力可能欠佳，但其成長性也是不低的。相較之下，排名第二的明家科技的成長性得分體現了更全面的指標體系，說服力較強。排名最后的是欣旺達，屬電子制造行業，以鋰離子電池模組的研發、設計、生產及銷售為主營業務，成長性的得分為-6.27，其成長性綜合得分少主要是創新技術能力指標F7因子得分較低，偏離均值很大。但總體上成長性得分大于零的公司有51家，反映廣東省創業板上市公司的成長性是比較好的。

4 結語

選擇廣東省60家創業板上市公司樣本的財務數據，根據成長性評價的指標體系，包括盈利水平、發展狀況、償債能力、運營效率、創新技術能力、現金流量能力等六個方面，分析指標對成長性的影響程度和得分情況。整體上廣東創業板上市公司的盈利質量較好、業績平穩上升，保持著較強的自主創新能力，總體的發展態勢較好。然而受各種數據提取限制，本文只根據指標體系的數據做定量分析，對創業板上市公司成長性有較大影響而沒能量化的指標，如技術革新能力、企業素質、智力因素等，均未在成長性評價指標體系中考慮，因此所得的結論與廣東省創業板的實際成長性情況可能存在偏差，在之后的研究將予完善。

參考文獻：

[1]陳守東，陶治會.基于突變級數的創業板成長性研究[J].證券市場導報，2013.

[2]李艷琴.我國創業板上市公司的成長性評價[J].北方經貿，2014.

[3]劉金林.創業板上市企業成長性評價指標體系的設計及實證研究[J].宏觀經濟研究，2011.

[4]夏仕亮、王楠楠.江蘇創業板上市公司成長性因子分析法研究[J].科技管理研究，2014.

[5]王朝勇、唐亮、張顯峰.我國創業板上市公司成長性評價和關聯分析[J].工業技術經濟，2013.