定增現“暴利”行情

林蔓

編者按：

2015年下半年以來，A股市場經歷了三次史無前例的大股災，無論是機構還是普通散戶均損傷慘重，獲利紛紛回吐，但唯有定增仍然保持著極高的收益率。

相關統計數據顯示，過去6年A股市場共有近2000個定增方案，若以董事會決議公告日作定點后復權，其中有近9成的定增方案實現獲利，平均獲利幅度超1.5倍，而僅有1成的定增方案錄得虧損，平均虧損幅度不足20%。

究竟是什么原因造成定增的“暴利”現象。通過數據分析可以看到，定增折價、個股業績高成長、估值上漲以及定增介入的時點都是高盈利的主要原因。不過，我們也發現，在監管層政策收緊的背景下，定增暴利的空間也將不斷縮小。

由于定增對資金規模要求較高，就普通投資者而言，可能可望而不可及，但只要細心挖掘，還是可以找到潛在的投資機會，比如跌破增發價的定增股，另外也可通過申購定增基金參與增發。

定向增發（簡稱“定增”）顧名思義，是指上市公司向符合條件的特定對象發行股份的行為。作為上市公司的融資方式之一，定增本不是新鮮事物，但定增的“暴利”卻令上市公司趨之若鶩，尤其是近兩年隨著A股市場逐步走暖，上市公司的定增行為變得愈發頻繁。

過去6年，A股上市公司累計發布一年期和三年期方案近2000個，其中單2015年定增方案就達到789個，數量超2010-2013年累計總和。站在收益的角度看，有近9成的定增方案實現獲利，平均獲利150%，幅度之大令人瞠目結舌，而僅有1成的定增方案錄得虧損，不過即便虧損，平均虧損幅度也不足20%。

值得注意的是，機構參與一年期定增的熱情頗為高漲，而對鎖定期三年的定增則表現謹慎，從收益的角度看，相比三年期的定增，機構參與的一年期定增方案多數可以獲得不菲的收益。

定增規模大幅增加

根據Wind的數據，按上市日期計算，2010年-2015年A股市場出現各類型定增方案供給2037個定增方案，目前上市公司主流定增方案分為一年期和三年期兩種，因此我們從上述2037個方案中進一步篩選出一年期和三年期的方案共計1960個，其中2010年-2013年由于市場交投慘淡，定增方案的數量一直處于低位波動，分別僅有146個、164個、147個和255個。不過隨著近兩年市場回暖，定增方案數量由2013年的255個上竄至2015年的789個，兩年時間數量翻了3倍有余。

站在資金規模的角度看，過去6年定增資金規模整體也呈現一個上升趨勢，2010年-2013年募資規模每年只在3000-4000億元區間波動，但2014年上升至6937億元，幾近翻倍。而到2015年則達到驚人1.2萬億元，相比2010年增長近三倍。

就個股而言，其募資規模也在2014年和2015年急劇膨脹。2010年定增規模超百億元的方案合計只有6個，而2014年就上升至8個，到2015年已達到15個，這當中募資規模靠前的定增方案也主要集中在2014年和2015年，其中綠地控股（600606）的規模最大，募集資金高達645.4億元，京東方A（000725）和七喜控股（002027）則分別以460億元和398.9億元的募資規模排名第二和第三位。

對于近兩年定增規模急劇攀升的原因，有分析人士稱，主要還是市場回暖、流動性寬松所致。上市公司雖然有決定定增規模的權利，但最終能不能成功實施還需要證監會發審委審批通過，一般而言，對于大額定增方案，監管層會綜合考慮市場融資壓力，在市場不好的時候大部分會暫緩甚至不予批準。同時，在資金匱乏的時候，機構資金參與熱情也會下降，上市公司的募資規模可能也會大打折扣，因此也會選擇市場資金充裕的時點做定增。而2014到2015年是大牛市，資金面十分寬裕，定增規模大幅擴張也是情理之中的事。

獲利幅度頗為驚人

為準確計算出主流定增方案的收益率，我們將個股以定價基準日（一般為董事會決議公告日）做定點后復權作價，然后按照發行價與解禁日收盤價計算收益（未到解禁日取2015年12月31日的收盤價），通過數據發現，定增參與方的獲利幅度頗為驚人。

統計數據顯示，1960個方案整體平均獲利竟然高達150.3%，其中錄得正收益的有1742個，占比高達88%，平均獲利幅度172%，而負收益的僅有218個，占比僅為12%，平均虧損19.2%。按解禁期分開看，一年期定增方案平均獲利105%，而三年期定增方案平均獲利幅度更加驚人，達到224.4%。

從個股角度看，無論是大股東、機構還是自然人，只要參與定增均能賺得缽滿盆滿。以定增收益最為豐厚的華信國際（002018）和華夏幸福（600340）為例。據華信國際的公告顯示，2012年公司發布定增方案，擬向上海華信石油集團發行募集不超過19.7億元，每股發行價為2.65元，若按2015年12月31日的復權價格計算，此筆定增參與方已獲利近26倍。

華夏幸福的定增參與方主要為自然人，但同樣獲得不菲的收益。2013年公司發布公告，擬以支付現金及發行股份的方式收購自然人王益民、趙爾君、楊宏等三名交易對手方合計持有的軟金卡100%的股權，每股發行定價僅為15.56元，而2015年底的復權收盤價為197元，累計漲幅高達11.67倍。

緣何定增會有如此高的收益？究其原因主要有兩個：

1）牛市效應。2014年下半年以來A股經歷了一次波瀾壯闊的大牛市，而恰逢其時上市公司定做進入高潮期，定增獲利必然水漲船高。以2011年和2014年的一年期定增為例，2011年定增在2012年解禁，但2012年市場正處于熊市當中，方案平均獲利幅度僅有4.4%，而2014年定增在2015年解禁，2014年下半年市場開始回暖，到解禁期滿時平均收益卻高達161‰

2）存在折扣價。一般而言，定增方案的定價方式主要分為兩種，一種是按發行日首日價格確定發行價，第二種是按基準日前20個交易日平均價格的90%作價，而后者是目前市場上主流定價方式，在上述1960個方案中折價發行的就有1744個，占比接近9成。機構熱捧一年期定增

從定增分布結構看，一年期定增幾乎成為了機構手中的香餑餑。據統計數據，1218個一年期定增方案中，有1139個出現境內外各類機構的身影，占比高達93%，其中單獨由境內機構投資者參與的定增方案就有411個，占比為33.7%；而在742個三年期定增方案中，境內外機構參與的有340個，占比只有45.8%，其中單獨由境內機構投資者參與的僅有107個，占比為14.4%。

記者注意到，機構參與的一年期定增基本都有不錯的收益，1139個方案中獲利超400%有25個，而三年期的僅有7個。在一年期的方案中，力源信息、聯絡互動、科大智能的收益最高，分別為1354%、1061%和904%，而且三者均已于去年解禁。其中，力源信息已遭定增機構減持，公司年報信息顯示，此前參與定增的中科江南以及南海成長精選股權投資基金分別減持了71.5萬股和1095萬股，減持占總股本比例為0.18%和2.85%。

記者還發現，只要定增的項目是在2014-2015年，并且不是石油、有色金屬、建筑材料等傳統行業或者夕陽產業，基本上可以做到穩賺不賠。以一年期機構定增方案中漲幅排名前十名為例，10個方案中除了東方國信的發行日期為2013年12月外，其余均為14年做的發行，且除了力源信息以及跨境通屬于傳統的批發和零售行業外，其余均來自于軟件和信息技術、計算機、通信等新興產業。與之相反，在漲幅墊底的十名中，10個定增方案中有7個發行時間為2013年，所屬行業均來自于有色、石油、電力、煤炭開采、建筑等傳統產業。

機構熱捧一年期定增并非毫無理由。有市場人士指出，參與一年期定增的認購方一般不會虧錢離開，因為他們本身的認購成本較低，同時定增對上市公司是利好，若能遇到大牛市可多收幾成，即便市場不好，一年期定增時間較短也能令他們全身而退。而且相比三年期，一年期定增不僅可以有一次修改定增價格的機會，同時也可以加入結構化產品，這給了上市公司大股東內幕交易的機會，不排除有些股東及關聯方通過馬甲賬戶借結構化資管產品通道參與定增的可能，一旦有這種情況出現，很容易催生大股東對上市公司市值管理的動力。