我國城鎮居民資產財富效應實證分析

■ 呂　輝　黃俐波（江西經濟管理干部學院 南昌 330088）

我國城鎮居民資產財富效應實證分析

■ 呂輝黃俐波（江西經濟管理干部學院 南昌 330088）

本文將我國城鎮居民作為實證研究分析的重要對象，通過采用協整分析以及脈沖響應函數和方差分模型、格蘭杰因果檢驗等方法對我國某市居民2014年第一季度-2015年第一季度的實踐序列數據進行分析研究，在此基礎上針對城鎮居民的資產財富效應進行科學分析。

城鎮居民 資產 財富效應 實證分析

實踐研究表明，影響我國城鎮居民收入水平的關鍵因素之一，是人們的消費水平。另外，房地產資產以及股票與我國城鎮居民消費之間存在一定的關聯性，但是產生的財富效應較小。相反，股票的資產效應要遠遠大于住房資產的財富效應；而城鎮居民的消費水平與債券資產之間也存在一定的負相關關系。

我國城鎮居民資產財富效應的理論分析

隨著經濟社會的快速發展，我國城鎮化水平越來越高，城鎮居民的生活質量在不斷提高的同時，人們的收入也在不斷增加。居民資產分為金融資產與實物資產兩種，其中城鎮居民的金融資產主要包括儲蓄以及手持現金和股票、債券及保險等，而在實物資產中，居民的住房資產占絕大部分。因此，我國城鎮居民的實物資產財富效應主要是通過房地產市場來實現的。在本文的研究過程中，主要選取債券市場與股票市場來有效衡量我國城鎮居民金融資產的財富效應。

當房地產價格上漲時，對于房屋擁有者而言，通過間接或直接的方式可以提高城鎮居民房屋擁有者的財富水平，從而推動消費結構調整。對于租賃房屋者而言，房地產價格的上漲必然會導致房屋租賃費用上漲，城鎮居民收入水平在既定的情況下，必然會使居民消費水平降低。對于市場中潛在的房屋購買者而言，由于房地產市場中預期的購房成本在上升，因此只有適當增加消費者的當期儲蓄才能減少消費，進一步滿足消費者的巨大購房需求。

對于股票市場而言，影響消費者消費支出的主要因素表現為：首先，通過不斷影響我國城鎮居民的資產財富直接刺激其消費；當股票市場中的股票價格上漲時，城鎮居民所持有的股票資產發生增值，從而導致其財務增加，因此居民的消費水平也會相應提升；其次，通過影響城鎮居民預期消費水平從而間接刺激其消費。因此，股票市場作為我國市場經濟的晴雨表，能夠提前對我國宏觀經濟發展形勢作出未來的發展預期判斷，股票市場中的股票價格上漲時，投資者的消費預期就會發生變動，當消費預期形勢向好，居民的消費支出就會增加；另外，市場中股票價格的不斷變化會發導致股票市場中出現一些投機的活動，從而不斷增加我國股票市場中的風險。

總之，受上述不利影響因素的制約，導致我國城鎮居民股票市場缺乏穩定以及持續繁榮的機制，從而使城鎮居民的財富值不斷減少。

我國城鎮居民資產財富效應的實證分析

（一）我國城鎮居民資產財富效應實證分析的數據指標來源及分析說明

本文主要通過選取我國某市城鎮居民2014年第一季度-2015年第一季度的33個數據分析樣本進行研究。在此過程中，通過按照時間序列數據展開實證研究分析，其中所選樣本指標中衡量城鎮居民消費水平的主要指標為XF-城鎮居民人均消費，城鎮居民的當期實際收入通過家庭人均可支配收入IN來反映，居民的股票市場以及當期收入、債券市場及房地產市場水平分別采用股流通市值（S）、季末A、債券市場的市值（B）及商品房中住宅的銷售額（H）四大指標進行衡量。

本研究所有數據來源于我國債券信息網以及經濟景氣月報、證券市場月報等權威的數據信息平臺。在實證分析研究過程中，為了有效消除異方差對數據的影響，文中的所有數據分析結果均取其自然對數，債券財富、股票財富、居民的消費水平、房地產財富及居民收入水平分別采用LNB、LNS、 LNXF、LNH以及 LNIN幾大指標表示。

（二）我國城鎮居民資產財富效應實證分析的ADF單位根檢驗

在城鎮居民資產財富效應實證分析過程中，所選取的宏觀經濟變量并非是平穩的時間序列。故本文在實證分析研究過程中，通過相關的數據檢驗以及具體的經驗方程估計，從而展開平穩性檢驗，進一步消除所選樣本中的“偽回顧”現象，所以本文為了實證研究結果的科學性，采用ADF單位根檢驗方式進行論證分析，具體的數據分析結果如表1所示。

從表1變量的單位根檢驗結果來看，我國城鎮居民的消費水平、收入水平、股票財富、房地產財富、債券財富在5%的顯著性水平下發展趨勢并不穩定，因此針對這種情況本文又對上述時間序列進行一階差分，在對一階差分之后的時間序列進行ADF檢驗，研究結果顯示，在5%的水平下，差分后的居民消費水平、收入水平、股票財富、房地產財富、債券財富等時間序列均趨向于平穩，因此原時間序列均為一階單整序列。

（三）我國城鎮居民資產財富效應實證分析的Johansen協整檢驗

通過研究發現，經過幾個非平穩時間序列變量的線性組合所構成的時間變量為平穩性序列，這種平穩行的序列通過線性組合即為協整方程，而且其可以被解釋為不同變量之間長期穩定的均衡線性關系。通過對所有的數據樣本進行根檢驗，從而建立協整方程，最后結合SC準則與AIC準則，進一步確定該協整方程檢驗的最優滯后階數為1，具體的協整檢驗數據結果如表2所示。

從表2的協整檢驗結果可以看出，這幾個不同的協整變量之間存在一種長期的均衡性關系，而且我國城鎮居民的人均消費水平與居民的住宅銷售額及A股流通市值、人均可支配收入之間存在一定的正相關關系，其中影響該市居民消費的主要因素為居民的收入水平。當居民的儲蓄增加時，其用于消費的財富必然會下降，因此長期的債券市場財富值為負值。

（四）我國城鎮居民資產財富效應實證分析的格蘭杰（Granger）因果性檢驗

我國城鎮居民的人均消費支出以及實際可支配收入、城鎮居民的家庭可支配人均收入等之間存在一定的長期穩定性關系，這種均衡關系之間的變量相互影響，因此本文需要進一步通過Granger因果關系檢驗。這一檢驗過程實際上是針對某個變量所有滯后項，對其他幾個不同變量之間的當期值所造成的影響進行檢驗，如果其他變量之間受到該滯后變量的影響，則稱這些不同變量之間存在一種Granger因果關系，本文結合SC準則與AIC準則進一步確定了表3的檢驗結果。

表1　變量的單位根檢驗

表2　Johansen協整檢驗結果

通過表3的Granger因果關系檢驗結果可知，我國城鎮居民在5%的置信水平下，人均消費支出的格蘭杰原因是人均可支配收入，而導致居民消費支出發生變動的格蘭杰原因是債券市值的巨大變動。與此同時，城鎮居民的短期內人均可支配收入以及債券市場的市值變動會導致居民人均消費支出發生巨大的變化，但是居民的股票資產以及住房資產的財富效應不顯著，因此居民的股票值以及住房資產的上升并不能對該市的城鎮居民消費造成一定的直接影響。

（五）我國城鎮居民資產財富效應實證分析的脈沖響應函數和方差分解

脈沖函數最大的優點是能夠直觀而全面地反映不同函數變量之間的動態影響，從而科學檢驗一個變量沖擊因素對另一個函數變量動態影響的具體路徑，而與之存在巨大差異的方差分解法則可以將一個函數的實際變量分解到每一個不同的擾動項中，所以方差分解為每個具體的擾動因素影響模型各個變量的相對變化程度提供了一種分析參考的依據。

通過實證研究發現（檢驗過程略），我國城鎮居民房地產市場財富效應要小于我國股票市場的財富效應，通過方差分解得到如下結論：當城鎮居民受到消費習慣的影響時，消費的自身貢獻率就會不斷增大，而且隨著時間的不斷發展，消費的貢獻率越低。與此同時，債券市場的方差分解值較大，在此過程中隨著時間的不斷變化，其方分解值也會不斷上升，且房地產市場的方差分解值要小于股票市場的方差分解值。因此，從中可以得出最終的結論：城鎮居民的住房資產財富效應小于股票資產的財富效應。

表3　Granger因果關系檢驗結果

我國城鎮居民資產財富效應分析結論

從上述資產效應理論分析與幾種不同的實證分析過程中可以看出，城鎮居民的房地產資產與股票資產、居民消費之間存在一定的正相關關系，但是財富效應相對較弱。隨著股票市場的劇烈波動，當股票價格不斷發生變動時，我國股票市場的投機性活動就會不斷增多，因此導致股票市場的風險進一步增大。除此之外，債券價格的上升，會導致債券持有者可以賣出所持有的債券從而從中賺取一定的差價，這種方式可以增加城鎮居民的財富，也可以適當拉動城鎮消費需求。與此同時，持有債券的投資者可以獲得穩定的利息收入，當其收入增加時，消費支出同樣也會上升；另一方面，當我國城鎮債券市場的發展規模較小、消費結構不合理時，城鎮居民在債券市場中所獲得的實際財富收益將會不斷減少，從而對居民的消費信息產生一定的影響，導致這種不良的影響在大范圍擴散傳播，最終直接影響到城鎮居民的實際消費支出。

結論

綜上所述，經過大起大落的經濟市場波動，政府不斷出臺適度寬松的貨幣政策以及穩健的財政政策，在此過程中我國的進出口貿易受到巨大的影響。對于政府而言，如何通過提高居民的消費支出，從而實現保增長、擴內需、促改革的發展目標，不僅事關我國經濟形勢能否好轉，而且其已經成為社會各界普遍關心的重大問題。根據經濟學理論中的生命周期理論以及收入假說理論看，家庭或者個人的消費水平在很大程度上取決于我國當前的預期收入之和，而人們的收入在一定程度上又取決于各種資產的增值收入以及勞動收入之和。所以，在政府大力擴大內需保增長的宏觀調控之下，本文對我國城鎮居民的資產財富效應進行系統研究就具有積極的現實意義與科學的理論意義。

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