中國經濟轉型起碼二十年

臥龍，接觸股市20年。1995年開始給《股市動態分析》投稿，1996年入職深圳新蘭德，1998年轉職大鵬證券，2000年初因生性喜愛自由轉做個人投資者至今。

中國廣義貨幣（H2）1996年1月數據是5.8萬億元，1995年國內生產總值（GDP）是6.1萬億元，H2為GDP的0.95倍：2016年1月H2為141.6萬億，2015年GDP為67.7萬億，H2為GDP的2.09倍。貨幣當局官員認為如此計算不合理，指GDP是經濟活動總量而H2則是貨幣余額。雖然這樣的對比不盡合理，但從兩種數據的歷史變動，仍然可以看出中國的經濟走向。

根據人民銀行官員的解釋，H2增長率大致上等于GDP增長率加上CPI的增長率，以及一個常數。例如2015年中國H2增長率為13.3%，GDP增長率為6.9%，CPI增長率為1.4%，如此13.3-6.9-1.4=5.0，即H2增長率中的常數是5.0。而2005年H2增長率是l7.9%，GDP增長率為11.3%，CPI增長率為1.8%，如此17.9-11.3-1.8=4.8，即H2增長率中的常數是4.8。由于H2增長率總是比GDP多出CPI及常數，因此H2經過多年增長由20年前的為GDP的0.95倍升至2.09倍。可以預見，未來20年，假設中國GDP增長率平均為6%，CPI增長率為3%，常數設為4.0，則H2的增長率平均為12%。因此，20年后，中國GDP升至217萬億，但H2則瘋狂地飚升至1366萬億之巨！H2為GDP的6.3倍！那么30年后呢？

《人民日報》權威人士指出：“我國經濟潛力足、韌性強、回旋余地大，即使不刺激，速度也跌不到哪里去。”然而筆者看到的事實是，中國過去30年高速增長及未來的中高速增長均依靠H2的高速增長來維持，20年前GDP與H2相仿，但如今H2已經超過GDPI倍，按此速度20年后H2將是GDP的6倍以上。一旦H2增長率失速，中國經濟馬上硬著陸。權威人士強調，根據綜合判斷，中國經濟運行“不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走勢。”并且“這個L型是一個階段，不是一兩年能過去的。今后幾年，總需求低迷和產能過剩并存的格局難以出現根本改變，經濟增長不可能像以前那樣，一旦回升就會持續上行并接連實現幾年高增長。”

沒有什么是不可能的。1963年新加坡與馬來亞等組成馬來西亞聯邦，兩年后新加坡被逐出聯邦。1965年8月9日新加坡時任總理李光耀流淚宣布新加坡被迫獨立。失去馬來西亞這個大靠山，新加坡似乎面臨末日——連食水都沒有得喝——但今天新加坡卻成為全球經濟最成功的小國之一，而其大靠山仍然是發展中國家之一。以中國經濟數十萬億規模之大，“不可能”三個字顯得非常輕率。冰島股市可以暴跌90%以上一蹶不振，波羅的海干散貨指數可以升至12000點以上又可以暴跌98%，澳門GDP增長可以立即下跌25%……類似例子多不勝數。對于中國GDP增長走勢，筆者認為若不刺激（刺激與否并不在于“刺激”二字而要看具體措施，你可以用“振興”來代替，只是個名稱而已，正如佛教用“阿彌陀佛”而基督教用“上帝保佑”一樣），未來GDP增長率有可能回試1990年水平。

如圖中，GDP增長率跌破三角形底邊之后，出現反抽，然后一路下行。倘若出現一組5浪下跌，則未來預期更壞，因此必須令GDP增長率回升。對長期走勢，筆者認為中國GDP增長率不是L型，而是反“N”走勢，即反彈之后又會出現新的低點。以中國經濟之規模，沒有二三十年不可能轉型成功。香港lO多年前就喊著轉型，如此小規模的經濟體系如今尚未轉型成功，更遑論中國經濟這個龐然大物。

中國經濟當下的挑戰其實仍是小兒科，因為中國的千萬富豪平均年齡只有40歲。盡管中國制造業人口紅利頂峰已經結束，但中國的財富人口紅利仍處于上升期，10年之后，這些富豪平均年齡50歲以上，而中國年輕人口比例進一步減少，老年人口增多，屆時面對的問題更多。2025年至2030年才是中國經濟的最大挑戰期。當前，數萬億的鐵路投資計劃，1.5萬億的振興東北經濟計劃，以及中國又再次進入實質負利率時代——即一年期定期存款利率低于消費物價指數（CPI）增長率，這些均是刺激經濟的措施。不過今年第一季度全社會固定資產投資增長率超過10%，但私人投資增長率只有5.7‰

看過權威人士的分析，筆者覺得私人投資增長率會進一步下降。GDP增長率都L型了，那盈利豈不是負數？去年GDP增長率為6.9%，看看去年國企上市公司的虧損王，一個接一個，數以十億計。私人資金如今去投資冒風險，不如買入派息率超5厘的銀行股過度一下，等這個L型L完了再行出擊，雖然步調慢，但是穩健。

上周五中國A股市場大跌3.3%，本周一《人民日報》權威人士的文章一出，股市再跌3.2%。周四再跌則因為60分鐘圖上RSI出現嚴重背馳而反彈。強勢股仍然是鋰電原料股，周四反彈成為領頭羊。周五上海股市成交1234億元，而深圳股市則成交2236億元。大部分市值較大的股票走勢呈現下降楔形，成交十分萎縮。如今招行、太保這些護盤股每日最多只需幾億便可以讓股價走強，十分省錢。

國證A股指數走勢上亦出現下降楔形的模樣。在平均40日的短周期牽引下，估計可能大市調整至本月底才見底，但由于成交稀疏，再出現股災4.0的可能性已經微乎其微。成交量一直被阻力線所壓制，相信未來行情啟動的信號是成交量突破阻力線。現階段宜密切留意走勢發展。平均17個月的轉折點周期時間之窗是今年4月至8月，如今已經進入5月份，大市在潛在的利好下隨時有機會出現2002年6.24行情的走勢。