基于PEST分析的我國股權眾籌發展研究

■ 郭夢飛　趙　敏（河海大學商學院　南京　211100）

基于PEST分析的我國股權眾籌發展研究

■ 郭夢飛趙敏（河海大學商學院南京211100）

自2011年第一家股權眾籌平臺天使匯上線以來，這一新型融資模式吸引了許多投融資者的加入，但隨著在行業內的高速發展，該融資模式也暴露出許多與生俱來的問題。本文采用PEST模型對我國股權眾籌發展現狀進行研究，指出了目前股權眾籌在政治、經濟、社會和技術環境方面存在的問題，并提出可促進股權眾籌在我國健康有序發展的可行性對策。

股權眾籌PEST分析發展策略

引言

股權眾籌是指融資者借助互聯網上的眾籌平臺將其準備創辦的企業或項目信息向投資者展示，吸引投資者加入，并以股權的形式回饋投資者的融資模式（楊東等，2014）。自2011年我國第一家股權眾籌平臺天使匯上線以來，已經有眾多的股權眾籌平臺接連上線，比如原始會、人人投、大家投等。到2015年，我國股權眾籌平臺快速發展，僅上半年平臺興起的數量就占總平臺數的35.51%（宋國良等，2015）。一些行業背景雄厚、資金資源豐富的互聯網巨頭和專業投資機構也都紛紛加入到股權眾籌的行列中。由此，股權眾籌迎來真正的元年（羅明雄，2015）。然而在股權眾籌行業高速發展的同時，也必須清醒地看到，股權眾籌行業尚缺乏制度保障、行業規范和經驗積累。在各自為戰的無序競爭中逐漸暴露出一些問題：偽眾籌平臺亂象頻發，退出機制匱乏，投資者專業投資能力不足，融資者知識產權被侵犯。這些問題的存在都嚴重阻礙了股權眾籌的發展，因此本文對股權眾籌的現狀、問題及解決辦法進行研究，具有一定的理論和實際意義。

基于PEST模型的分析

不同的行業和企業為明確目前所處的狀態、分析其所面臨的宏觀環境，會采用不同的分析方法，但是都會將政治、經濟、社會、技術等因素考慮在內。PEST模型是從政治環境（Political）、經濟環境（Economic）、社會環境（Social）和技術環境（Technology）這四個外部宏觀環境分析行業或企業目前所處的狀態及其外部環境，是調查組織外部因素的有效方法（王阿娜，2014）。圖1是采用PEST模型對我國股權眾籌現狀進行分析的模型圖。

（一）政治環境（P）

股權眾籌行業之所以能夠在2015年爆發，很大程度源于政策導向。雖然說股權眾籌在我國起步較發達國家稍晚，但其在我國發展的政治、法律環境的優勢也是顯而易見的。2015年9月15日“股權眾籌第一案”塵埃落定，飛度網絡運營的股權眾籌平臺人人投勝訴。該案件體現了監管機構及司法機構在風險可控的前提下對包括股權眾籌在內的金融創新的鼓勵態度（孟凡霞等，2015）。從表1中國內眾籌相關政策的發展可看出政府對于股權眾籌的大力支持態度。

在利好的政策環境下，國內股權眾籌行業蓬勃發展，但由于相應的法律法規不完善，法律監管層面存在許多空白地帶，從而造成眾籌亂象頻發。2015年12月e租寶跑路的消息引起了社會各界的關注，e租寶的倒下拖累了一大批P2P平臺，引發了P2P行業的市場恐慌，也將偽P2P風險帶入大眾的視線。作為比P2P具有更大風險的股權眾籌行業一旦發生此類事件，所帶來的影響定會比這更惡劣。當前大量偽眾籌的存在給社會大眾帶來巨大損失的同時也阻礙了整個股權眾籌行業的發展。

（二）經濟環境（E）

在我國，互聯網與金融結合的時機非常重要。在經歷了30多年的快速增長后，目前我國經濟正處于增速回落、結構調整、動力轉化、質量提升的新常態發展階段，社會大眾的投資消費需求和企業不斷擴大的融資需求都日益增長，促進了我國股權眾籌的發展。

首先，由招商銀行和貝恩公司聯合發布的《2015中國私人財富報告》顯示，我國私人財富市場的可投資總量和高凈值人群數量持續保持兩位數的快速增長，2015年我國個人可投資資產1千萬元以上的高凈值人群規模已超過100萬人，全國個人總體持有的可投資資產規模達到112萬億元。調研中還發現，高凈值人群最主要的投資理財方式仍是存款和不動產投資，有近98%的高凈值人群使用這兩種方式。相比較之下，僅有20%的人將錢投入VC/PE。然而隨著國家一系列經濟政策和“互聯網+”的影響，眾多有投資能力、有創業情懷的高凈值人群的投資消費觀念也開始改變，呈現出多元化的趨勢，并有越來越多的人希望能參與早期的投資，通過股權投資來分享經濟的增長，促進財富的保值增值。股權眾籌打破了傳統天使、VC、PE的投資路徑，使小額、分散化、低風險投資成為可能，為高凈值人群提供了有效的投資渠道。

圖1　股權眾籌的PEST分析

其次，作為我國國民經濟中的重要經濟力量，中小企業一直面臨著融資渠道狹窄、融資成本過高的困境。根據私募通統計信息顯示，2014年國內5家股權類眾籌平臺（天使匯、原始會、大家投、天使客、眾投邦）發生融資事件3096起，預期募資規模35.63億元人民幣，實際募資金額11.06億元人民幣，實際市場資金供給規模僅占資金需求的31.04%。這一組數據不僅表明我國股權眾籌領域存在巨大的資金缺口，也從側面反映出我國中小企業融資難、融資渠道有限等問題。股權眾籌的興起打破了傳統的以資本市場直接融資與商業銀行間接融資為主的融資方式，為中小企業融資難問題指明了新的方向。

雖然股權眾籌為豐富社會大眾多元化的投資需求和解決中小企業融資難融資貴問題做出了重大貢獻，但其退出渠道狹窄、退出周期長的缺點也成為股權眾籌行業的一大難題。各平臺目前采取的退出辦法與線下私募機構并沒有實質性的差異，大部分股權眾籌的退出方式主要是由領投人帶領退出，具體集中在分紅、回購、并購和IPO上市這四種常見的退出方式。然而由于股權眾籌股東的持股比例往往非常低，可獲得的分紅相應就很少，再加上初創企業的利潤一般相當微薄，或者長期不盈利、甚至虧損，所以分紅退出并不現實?；刭復顺龅姆绞綗o論是對項目公司還是下一輪投資者來說都有弊無利。因為公司回購必須要有足夠的資金，那么這筆資金就需要來自下一輪融資的投資者，雖對于投資者來說，他們的股份會因為總股本的減少而增加，但這種收益是非常不劃算的。對于并購退出而言，經營信息的不公開導致眾籌企業的市場價值無法有效評估，因此眾籌投資者很難找到愿意接盤的人。又由于初創企業本身具有較高的風險性，往往需要5-7年的時間才可能有機會上市，絕大部分創業企業都會在5年內垮掉，能成功上市的是極少數，這又導致了獲得回報的可能性進一步降低。

表1　2014-2016年國內眾籌政策動態發展

（三）社會環境（S）

在互聯網金融的快速普及和“大眾創業，萬眾創新”浪潮的催化下，我國股權眾籌的發展如火如荼。

首先，根據中國互聯網絡信息中心的數據顯示，我國網民的數量早在2008年就已經躍居全球第一，并且每年都在不斷增長。截至2015年6月，我國互聯網使用人數達6.68億人，其中移動互聯網使用人數達5.94億人。在網民數量增長的同時，人們使用互聯網的技能也在不斷提升，對各種互聯網產業的接受程度也大大提高。2015年上半年我國互聯網金融產品的網民滲透率為68.1%。人們的投資熱情被P2P借貸等互聯網金融熱潮激發起來，使得人們對于互聯網金融的接受程度有了很大的提高，對于使用互聯網進行金融投資的熱情也逐漸高漲。股權眾籌的發展同樣受益于互聯網金融浪潮給予大眾的宣傳教育，受益于用戶日益深化的網絡使用習慣，因而有望成為互聯網金融的下一個爆發點。

其次，“大眾創業，萬眾創新”熱情的高漲伴隨著對企業早期發展資金的迫切需求，催化了股權眾籌的發展。根據投融界數據中心截止到2015年10月的統計數據可以看出，即使在資本寒冬下，互聯網金融項目的主流融資方式仍是股權融資方式，其占比85.7%，而債權融資方式的僅為7.9%。在如今VC、PE渠道融資日趨困難的現實背景下，許多創業企業開始將股權眾籌融資作為最后出路。據業內人士預計，未來幾年內股權眾籌融資將在世界范圍內呈爆發式增長。

股權眾籌使得投融資更加民主化、普遍化的特點是其最大的價值，然而問題也在于此。一般通過股權眾籌平臺進行融資的都是種子期、天使期的企業，它們本身所具有的高風險并不是一般的小投資者可以承擔的，這就需要投資人具有較高的專業投資能力和風險把控能力。股權眾籌使得投資人普遍化，導致一些非專業、缺乏風險把控能力的投機者也參與到投資行為中來，這些投資者往往理性投資理念較弱、跟風炒作現象嚴重，他們不僅沒有足夠的能力對企業或項目的風險進行準確的評估，而且一般也難以對所投企業進行正確的估值，這就導致不論所投企業是否成功，投資人都很可能得不到預想的投資回報。

（四）技術環境（T）

股權眾籌是一個技術創新型的驅動，是以互聯網為資源，大數據、云計算、區塊鏈為基礎的新興金融模式。

由于一直以來國內信用體系存在著信用文化缺失、信用制度落后的問題，從而加劇了金融市場信息不對稱的風險。投資者掌握的信息有限并不能夠正確評估項目的投資價值，這可能會導致項目發起人利用虛假信息進行圈錢。如今大數據、云技術、區塊鏈充斥著人們的生活，成為連接虛擬時代和信息時代的橋梁。大數據是互聯網金融的核心資源，數據是一切行業決定勝負的根本因素。云計算是互聯網金融的核心技術，它使得對大數據的高效分析成為可能。通過云計算、數據建模等方式，整合傳統金融借貸信息、網絡金融數據、電商數據、政府及公共機構數據、合作伙伴數據以及用戶自主遞交的信息等，可以對項目發起人和領頭人進行畫像，從而系統地了解項目的真實性以及發起人和領頭人的可靠性。區塊鏈技術是一種創新的分布式交易驗證和數據共享技術。將區塊鏈技術應用到股權眾籌領域，一方面使得記錄難以篡改、偽造和刪除，信息更加公開透明和真實可信，從而對投融資雙方來說信息更加對稱；另一方面又可以促進股權流通和資源共享，使股權轉讓和登記更加安全便捷，眾籌平臺之間投資人和項目可共享。因此，大數據、云計算和區塊鏈技術的應用，促進了社會誠信體系的逐步建立，使得信息溝通愈加便捷，企業信息更加透明，為破題我國金融市場信息不對稱起到關鍵性作用，極大地促進了股權眾籌的發展。

互聯網技術的發展一方面促進了投融資雙方信息不對稱問題的解決，保護了投資者的利益，但另一方面使得別有用心者更加容易獲取項目的核心信息，給項目發起人帶來知識產權被侵犯的風險。眾所周知的一個案例就是小米手機的“米鍵”和360的“智鍵”這一手機智能按鍵的創意最早并不是由這兩家提出的，而是由一個叫“Pressy”的產品在眾籌網站上發起的眾籌項目。該項目的發起人對該項目在眾籌網站上進行了詳細的介紹，其中包括產品原理和技術方面的全面描述，其詳細的程度堪比專利申請書中的內容。這就使得別有用心的投機者只需瀏覽網頁便可獲得核心技術，從而導致該項目的產品在發布之前就已經有類似的產品率先上市，給項目發起人和投資者都帶來巨大的損失，更嚴重的是打擊了項目發起人和投資者信心，使他們對眾籌失去興趣，阻礙了眾籌的發展。

我國股權眾籌良性發展對策

（一）提高股權眾籌認識規避偽眾籌風險

為有效規避偽股權眾籌的陷阱，防范不法分子借用股權眾籌的名義進行非法集資，筆者在此提出三種解決對策。一是政府應當大力完善股權眾籌融資的相關法律法規，加強對股權眾籌行業的監管，對于這一方面的研究目前已有很多就不一一贅述，筆者在此要進行補充的是作為股權眾籌的三方主體—融資者、股權眾籌平臺、投資者應該加強與監管部門的溝通，在監管部門對股權眾籌的發展有了深入的了解之后，才能制定出更加適合于股權眾籌發展的法律法規。二是要加強股權眾籌與非法集資的教育宣傳，讓大眾能夠分辨真正的股權眾籌和非法集資的偽眾籌。真正的股權眾籌項目是通過正規的、有相關部門進行監督的第三方平臺進行的眾籌，不能保證收益率；而偽眾籌則是不通過第三方為發起企業進行的自籌，且通過高額回報來吸引投資者。三是實現大數據征信與傳統征信的聯合來識別偽眾籌。大數據征信的數據來源非常廣泛，它并不局限于傳統征信的信貸信息，還包括電子商務、社交網絡和搜索行為等產生的大量數據，從而能夠彌補傳統征信覆蓋面不足的缺陷。倘若實現大數據征信與傳統征信聯合，便能從更加全面地角度來綜合的反映企業或個人的信用狀況，可使非法集資的偽眾籌者失去生存的土壤和空間。

（二）完善股權眾籌退出機制

目前關于股權眾籌退出方式的研究鮮見，成功的退出案例也寥寥無幾，雖然天使客股權眾籌平臺上的積木旅行項目成功退出，但是它的成功并不具有可復制性，因為每個項目的情況不同，具體的退出方式需要領頭人、跟投人、項目發起人和下一輪融資的投資者之間進行協商。通過對現有股權眾籌平臺退出機制的比較分析，筆者認為36氪近期推出的“下輪氪退”對于解決股權眾籌退出難問題具有一定的借鑒意義。這一退出機制規定股東可以在正式交割后兩年內的融資中選擇退出，且退出方式分為不出讓股份、出讓50%股份和出讓全部股份三種（徐文擎，2015），不僅保障了投資者的利益，還為投資者提供了更多的退出機會和自主退出的權力。雖然36氪推出的這一退出機制在一定程度上緩解了當前退出機制匱乏的現狀，但是并不能從源頭上解決退出難題，因為若不解決早期公司股權缺乏流動性這一根本性問題，僅改變投資者與企業的權利義務地位，無異于隔靴搔癢。

（三）強化投資者教育

股權眾籌的關鍵點之一在于對投資者權益的保護，但投資者權益的保護不能只靠監管，也應該從投資者自身出發，唯有投資者加強學習，提高自身素質，強化對風險的分析和識別能力，才能有效抵御市場風險（顧海峰，2013）。首先，股權眾籌平臺可以定期或不定期地開展投資者教育工作，做好投資者股權眾籌知識的普及；可以結合股權眾籌的實際案例，幫助投資者理解“買者自負”的內在含義并樹立正確的投資理念，在投資者進行投資之前便告知和揭示投資風險，并與投資者簽訂投資風險揭示書，確保投資者在知悉投資風險的情況下再進行投資；提醒投資人在正規合法的股權眾籌平臺進行投資；其次，證監會應當多加宣傳股權眾籌相關的法律法規，聯合新聞媒體和出版社對股權眾籌方面的知識以及非法集資進行宣傳，教育投資者在充分了解股權眾籌市場特點和法律風險的情況下理智的進行投資，對于單一股權眾籌項目的投資額度不宜過高，更不能將養老、看病、買房等生活所需的資金用于股權眾籌項目的投資；最后，作為投資者還可以通過一些正規的投資理財知識講座、理財交流會等了解什么是真正的股權眾籌，提高安全意識，樹立正確的投資理念，在了解股權眾籌投資風險的情況下，根據自身的風險承受能力選擇投資項目和投資方式，不能僅看到高收益就盲目投資。

（四）加強對項目發起人知識產權的保護

為有效防止股權眾籌項目發起人的知識產權被侵犯，筆者認為需要股權眾籌平臺與項目發起人一起發力。作為股權眾籌平臺，首先應當強化知識產權保護意識，提醒項目發起人對眾籌的項目申請知識產權保護，并提供適當的幫助；其次，眾籌平臺應當設定只有注冊申請為平臺認定的合格投資者才有權限查看項目的詳細信息，避免沒有真實投資意向的投機者渾水摸魚，剽竊發起者的創意。最后，眾籌平臺應當允許項目發起人采取線上與線下結合的方式，在線上項目發起人只需對項目進行簡要的介紹，尤其對于項目的核心技術信息無需做詳細的描述，而是在線下對有投資意向的投資者進行詳盡的介紹。作為項目發起人，首先需要對參與眾籌的項目提前做好知識產權保護規劃和布局，比如提前對商標、域名等各種商業標識申請保護，對產品的外觀樣式申請外觀設計專利，對產品的核心技術或實現方式做好發明或實用新型專利申請保護；其次要對公司的商業秘密比如技術信息和經營信息做好保密措施，在眾籌網站上對項目的描述要注意把握內容的詳略程度，可以詳細介紹項目的價值和優勢，而對于具體的技術原理或實現方式進行簡略的描述，并在線下對有意愿的投資者進行詳細的描述，但是最好是要簽訂保密協議，以防止個別惡意投資者假借投資的名義來竊取項目的商業機密。

結論

綜上所述，雖然目前我國股權眾籌還處在初步發展階段，存在著一系列的問題，但是總體的外部環境是非常有利的，政策的大力支持、經濟的高速發展、社會創新創業熱情高漲以及互聯網技術的普及都助力了股權眾籌的發展。相信隨著監管制度的完善、行業經驗的積累以及大眾對股權眾籌的深入了解，我國股權眾籌會在良性發展中不斷給大眾帶來福利。

1.楊東，劉翔.互聯網金融視閾下我國股權眾籌法律規制的完善［J］.貴州民族大學學報（哲學社會科學版），2014（2）

2.宋國良，劉曦子.股權眾籌回歸互聯網金融的普惠金融本質［J］.中國金融家，2015（10）

3.羅明雄.2015股權眾籌元年［J］.大眾理財顧問，2015（9）

4.王阿娜.基于SWOT-PEST模型分析的眾籌融資模式研究［J］.齊齊哈爾大學學報（哲學社會科學版），2014（6）

5.孟凡霞，劉雙霞.股權眾籌第一案判決平臺勝出［N］.北京商報，2015-9-16

6.徐文擎.36氪首創私募股權融資退出機制［N］.中國證券報，2015-12-24

7.顧海峰.我國證券市場投資者非理性行為的治理路徑研究—兼論投資者教育體系的構建［J］.南方金融，2013（3）

中央高校基本科研業務費專項（2013B12714）

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