行業分析

鈷：供需格局將迎來逆轉

廣發證券

1、鈷產品價格處于相對底部。

2、鈷的需求持續增長。

鈷產品價格處于相對底部：自D8年金融危機以來，鈷價一路走低，由最高時86萬/噸的價格下跌至不到20萬/噸的水平，雖然目前鉆產品價格仍然處于歷史最低的水平，但從未來供需關系變化來看，鈷產品存在價格上漲的可能。

鈷行業供需格局即將迎來逆轉：2015年全球精煉鈷的供給量約為10.2萬噸，而鈷的需求量約為9.2萬噸，供大于求明顯。但進入16年后，供給發生明顯改變。鈷是銅鎳伴生礦，銅價持續走低，使得供給得到收縮。其中嘉能可關停兩處礦產導致鈷的供給收縮5000噸左右。同時受非洲童工事件影響以及挖掘條件限制，占全球鈷供應50%的剛果將關停1萬噸左右的手工礦，整體保守估計供應將減少1.5萬噸。使得供應發生改變，從而改變供需格局，預計17年將發生逆轉。

鈷的需求持續增長：鈷主要用于硬質合金、鋰電池等行業，從全球來看其中約44%左右鈷用于鋰電池，而中國鈷的需求中鋰電池占比高達76%，中國新能源汽車發展對鈷的需求帶動明顯。從過去5年數據來看，整體上鈷的需求保持平均每年7.4%的增長。鈷在鋰電池中主要用于3C電池以及動力電池（三元）正極。受智能手機銷售持續增長帶動，3C電池部分仍然保持著10%左右的增長。新能源汽車動力電池方面，雖然三元類動力電池目前占比較低，但隨著乘用車對行駛里程要求的提高，三元電池的占比也會得到提升。

重點推薦華友鈷業、洛陽鉬業、格林美。

血制品：潛在市場空間巨大

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1、重組凝血因子潛在市場空間巨大。

2、血源產品存提價預期。

重組凝血因子是治療血友病的主要藥物。全球血友病患者約40萬名左右，其中中國患者約10萬，但登記的只有1/10。缺乏VIII因子的甲型血友病患者占80%-85%左右。內源凝血因子的缺乏是血友病發生的根本原因，終身輸注對應的凝血因子是當下的治療方案。重組凝血因子較血漿提取的凝血因子，有著無病原體污染和雜蛋白少等安全方面的優勢，成為主流藥物、歐美國家70%以上的凝血因子使用的是重組產品。

國內凝血因子市場2010-2015年CAGR30%，潛在市場仍然巨大。國內巨大的潛在市場正在逐漸釋放，2015年樣本醫院市場規模為3.79億元。但受制于血漿供應，國內產品生產受限，2010-2015年國內樣本醫院進口重組和國產血源凝血因子VIII的CAGR分別為45%和26%。2015年進口產品市場份額為58.17%。2015年國內供應約5億IU凝血因子類產品，國產占57%。按照14億IU的基本標準，國內凝血因子市場至少2倍左右的市場空間。

重組產品有所降價，血源產品仍有提價空間。國內Bayer公司的VIII因子產品拜科奇受Baxalta和Wyeth公司產品競爭，以及國家對最高零售價限制，2010-2015年降價16%作為應對，2015年樣本醫院銷售額過億。2007-2015年，國內主要廠商的VIII因子提價65%-75%，但進口VIII因子產品每IU的價格仍然為國產的2倍以上，國產產品仍有提價空間。

重點推薦上海萊士、華蘭生物。

家電：電視進入互動2.0時代

平安證券

1、智能電視用戶3年翻番。

2、價值生態鏈重構，廠商將成新媒體平臺。

電視進入云動2.0時代，用戶習慣正悄然改變：中國約有4.3億戶家庭，電視機保有量約5.35億，截止2015年底，有線數字雙向交云開通的約4000萬戶，IPTV超過5000萬戶，云聯網電視超過1億臺，OTT盒子超過6000萬臺。用戶看點播的需求進大于直播的需求，內容偏好和交云方式的質變正逐漸改變整個產業的價值生態。

看好智能電視發展，用戶3年翻一番：2015年底智能電視保有量達到1.05億臺，日活超過3千萬戶。到2018年底智能電視保有量預計達到2.3億臺（比2015年增長119%），滲透率也僅為43%，未來發展空間巨大。

價值生態鏈重構，電視機廠商有望成為新媒體平臺：傳統電視廣告大約1500億的市場份額面臨增長瓶頸，云聯網電視廣告價值凸顯，未來3-5年可能達到幾百億的市場規模。其中開機廣告的市場規模有望2020年增長至71億。

視頻付費空間巨大，電視機廠商享受渠道紅利：預計云聯網電視視頻付費2020年增長至205億。按照電視機廠商平均20%的分成比例，2020年視頻分成的收入規模預計達到41億。Nexflix的用戶在美國的基本年訂閱費約623元人民幣，國內處在早期階段，未來空間巨大。

投資建議：我們認為龍頭電視廠商的云聯網運營價值凸顯，是客廳經濟產業鏈受益最大的標的。尤其重點推薦擁有最大用戶量和強大云聯網運營能力的海信電器，2016年PE估值只有13倍，可比公司兆馳股份估值26倍，TCL多媒體估值24倍，海信電器被嚴重低估，股價空間巨大。

通用航空：再造一個萬億市場

申萬宏源

1、產業規模超萬億元。

2、我國空管設備已具備國產化能力。

“十三五”通航迎來突破性發展。“十三五”規劃建議中首次將通用航空從民航中單獨提出來，與民航、鐵路、公路并列，預計“十三五”期間，我國通用機場將達到500個以上，通用航空器將達到5000架以上，年飛行量200萬小時，產業整體規模將超過1萬億元。

低空空域開放是制約我國通航發展最關鍵的因素。我國制約通用航空產業發展的因素主要有三個：1、低空領域不開放：我國空域屬于軍管，絕大部分的低空領域是不開放的：2、通用機場建設落后：我國共擁有通用機場286個，含43個臨時起降點，顯著低于國際平均水平；3、通用航空專業人員嚴重不足：我國在冊通用航空飛行員不足4000人，民航總局表示，到2035年我國對民航飛行員的需求為50萬名。其中空域放開是三大制約因素里面最關鍵的。2016年我國將進一步開放低空管制，允許私人飛機使用1000米以下的空域。

我國空管設備已具備國產化能力。目前我國空管設備領域采用的是準入許可管理制度，其中國產空管設備主要包括通信設備、導航設備和監視設備等，通信設備7類中5類、導航設備5類中4類、監視設備12類中7類已實現了國產化。我們梳理了全部具有設備許可證的空管設備生產廠家，其中中電科集團和民航局下屬企業占有比較明顯的優勢，且我國主要空管設備企業大多集中在四川等地。標的方面主要有：四川九洲、川大智勝、四創電子、海格通信、國睿科技等。