金龍電機IPO：收入下滑趨勢明顯 負債高企成長存疑

王柄根

電機俗稱“馬達”，被廣泛運用于下游的石油、化工、鋼鐵、造紙、新能源汽車等領域。上市企業中專注于電機生產、研發與銷售的標的頗多，其中有一家專注于超小型微特電機業務的企業叫金龍機電，巧合的是，在擬IPO的上市企業中，也有這么一家公司，不僅名字與金龍機電相似，連業務也同屬電機制造領域。

今年3月25日浙江金龍電機股份有限公司（以下簡稱“金龍電機”）發布招股說明書，擬發行1310萬股募集2.84億元用于稀土永磁電機及電機系統節能建設、高效電機生產基地建設兩個項目。

然而，通過閱讀招股說明書記者發現，公司近兩年收入和業績均呈現出明顯的下滑趨勢，且給出的解釋也頗令人費解。同時，公司的產能利用率也一直處于下降通道，但公司卻以產能瓶頸為由募資上市，似有醉翁之意不在酒的意味。

值得注意的是，公司連年負債高企，利息支出巨大，但本次上市公司卻并未募集相應資金用于補充流動資金，恐將嚴重制約公司未來成長性。

收入和業績持續下滑

招股說明書顯示，2012年-2014年公司收入分別為6.4億元、7.2億元和6.7億元，而2015年1-9月的收入規模也僅有4.3億元，全年繼續下滑應該是大概率事件。對于近幾年收入的持續下滑現象，公司解釋為受宏觀經濟波動以及產業政策的影響，但從招股說明看，公司的產品是符合國家產業政策的，而且享受國家財政補貼，2015年前9個月申報的補貼超4D00萬元，這似乎與公司給出的解釋相悖。

站在業績的角度，公司2012年、2013年、2014年和2015年1-9月扣除非經常性損益后歸屬普通股東的凈利潤為1855萬元、3093萬元、3506萬元和1837萬元，數據看似有逐年回升的跡象，但2013年公司非經常性損益損益高達1974萬元，但若加會這一數值，自2013年公司的業績也出現與收入同樣的下降趨勢。值得注意的是，2013年非經常性損益項目數值如此之高，主要在于其他符合非經常性損益定義的損益項目高達1334萬元，但公司并未對此作出解釋，令人疑惑。

實際上，公司收入和業績的下滑與下游行業景氣度不無關系。公司所處行業下游是渠道經銷商、機械設備制造商和最終客戶，涵蓋的領域包括石油、化工、建材、鋼鐵、造紙等。這些行業近幾年受宏觀經濟增速下滑以及國家產業政策變化的影響，景氣度已在逐漸下行，大部分產能嚴重過剩。從這點看，公司未來收入和業績存在繼續下滑的風險。

公司在招股書明書中也坦言，由于面臨的宏觀經濟環境、行業發展、市場競爭等多重因素影響，公司的經營業績出現波動，特別是未來幾年，中國將面臨調結構、促增長的不確定性，因此不排除上市后業績出現下滑甚至虧損的風險。

負債高企或制約成長

靠借款過日子已是公司的常態。招股說明書顯示，期內公司的資產負債率在70%左右波動，整體不僅遠高于行業水平，也明顯高于全部可比上市公司。以行業龍頭大洋電機作對比，2012-2014年公司資產負債率分別為77.8%、75.6%、70.2%，而同期大洋電機的資產負債率僅為39%、39%、49%。

借款帶來的利息支出也正制約著公司的成長。數據顯示，公司的短期借款每年都維持在3億元左右，占負債總額約50%，也因此利息支出連年增長，2012-2014年利息費用分別達到2263萬元、2291萬元和2351萬元，占當年凈利潤分別高達94%、49%和58%，對業績影響頗大。

換個角度看，公司資金緊張帶來的問題還體現在資產端，期內公司的應收賬款凈額分別高達1.88億元、2.31億元、2.36億元和2.58億元，占當期營收之比依次為29.2%、32.11%、35.33%和60.17%，規模正不斷擴大。而同期公司的現金流量凈額僅有區區數百萬元，未來若無法及時收回應收賬款，極有可能影響公司的經營狀況。

公司在招股說明書中承認，資金瓶頸已成為制約公司成長的瓶頸。但令人費解的是，公司此次IPO并沒有解決負債端的問題。有市場人士表示，一般企業IPO會嵌入相應的配套募資用于補充流動資本計劃，尤其是像金龍電機這種負債高企的公司，更需要募資解渴，因此不排除公司上市后再度定增解渴的可能。

產能下降仍擴張

招股說明書顯示，公司募集資金將投向稀土永磁電機及電機節能系統、高效電機生產基地建設兩個項目，其中前者投入8081萬元，后者為20321萬元。從資金占比看，高效電機生產基地投資占總比重高達71.5%，該項目的募集理由為產能出現瓶頸。但從產能利用率看，記者發現，2013年、2014年以及2015年前三季度高效電機產能利用率分別為96.88%、92.46%和86.26%，呈現明顯的下降趨勢，與公司給出的募資理由并不相符。

從項目的發展前景看，似乎也并沒有公司描述的那般美好。公司在招股說明書中描述，高效電機項目建成滿倉后可新增產能274萬千瓦/年，其中高效通用電機123萬千瓦/年，高壓高效電機產能達到102萬千瓦/年，高效特種防爆電機49萬千瓦/年。整體每年可新增4856萬元的凈利潤。但電機的銷售情況往往依賴于下游的景氣度。公司電機對應的下游行業大部分為石油、化工、鋼鐵、造紙等產能落后的產業，未來募投產能投產后如何消化將是一個嚴重的問題。

針對上述問題，記者曾向金龍電機發采訪稿咨詢，截止發稿，金龍電機并未有任何回應。