誰是你的對手盤？

王稹

A股市場上有哪些機構投資者？他們的規模有多大？影響力有多強？他們的行為特征如何？他們歷史倉位特征如何？他們當前的倉位多高？還有多大的加倉空間？機構投資者的行為給我們什么樣的投資啟示？本文將一一解答。

機構投資者隊伍不斷壯大

A股市場上機構投資者可以分為公募類、私募類、保險保障類、自營類和GJD類。截止2015年底，上述五種機構投資者資金規模約為28萬億，持股市值約6萬億，占A股自由流通市值約30%。

具體來看，主動偏股公募基金是指以股票為主要收益來源的，投資方式采用主動管理的公募基金。包括股票型基金和混合型基金中，剔除指數型基金、偏債混合基金、保本基金、打新基金以外的公募基金。

指數型偏股公募基金是指采用指數投資的方式運作的基金，基金雖然在建倉期就會將倉位提至目標倉位，沒有主動調倉的空間。但是，在行情大幅上漲，指數基金成為資金追捧的對象，會出現大幅申購，也成為增量資金的重要來源。

根據私募基金的形式不同，又可以分為私募證券基金、券商通道私募基金、基金公司專戶通道私募基金、基金公司子公司通道基金。

保險保障類資金主要分為四類：保險資金、社會保障資金、社會保險資金和企業年金。

其中，保險資金可以投資股票，根據相關規定，保險機構投資權益類資產賬面余額占保險公司上季末總資產的監管比例不高于30%。

社保資金全稱是“社會保障資金”的簡稱，是中國國家重要的戰略儲備，主要用于彌補今后人口老齡化高峰時期的社會保障需要。根據相關規定，社保資金可以投資股票，投資證券投資基金、股票投資的比例不得高于40%。社保資金管理，一部分由社保基金理事會直接管理，另外一部分委托給有社保資金管理資格的機構投資者管理。

企業年金是指企業及其職工在依法參加基本養老保險的基礎上，自愿建立的補充養老保險制度。企業年金對權益類資產的投資“合計不得高于投資組合委托投資資產凈值的30%”。

此外，社會保險資金中的養老金尚未入市，根據相關規定，養老金投資股票、股票基金、混合基金、股票型養老金產品的比例，合計不得高于養老基金資產凈值的30%。

自營類包括券商自營和其他公司的自營盤。要特別指出的是GJD類。2015年A股發生的重大波動后，由證金公司為代表，組織了多次救市，此后，證金公司將部分股權轉移給外管局旗下投資管理平臺和中央匯金，組成了GJD陣容。

各類型機構投資者規模近30萬億

根據公開的數據，我們統計發現，主動持股規模最大的機構投資者依次是：主動偏股型公募基金、保險資金、基金公司專戶產品、證金公司持股市值、私募基金（各類型加總）均在5000億以上，這些機構持股變動會對A股產生重大影響。

按照機構持股市值規模，目前偏股型公募基金仍然是A股持股規模最大的單一機構類型。

保險機構近年來迅速崛起，對市場影響力與日俱增；GJD股市大幅調整期間誕生，對市場影響力不遜色公募保險；證金公司成為持股規模第三大單一機構類型；各類型私募產品如雨后春筍版涌現，其中基金公司專戶產品、私募證券基金規模較大；券商自營加入救市大軍后，持股明顯比例提升（見下圖）。

目前這些機構的持倉情況如何？我們發現，他們的倉位普遍較高，加倉空間有限。根據我們的測算，偏股型公募基金倉位接近歷史高位，保險資金投資股票的比例也較高，證券公司投資股票占凈資本比例處在歷史新高，GJD是否繼續救市未知。上述機構在現有的資金規模下，繼續入市的規模有限。最大的潛在入市資金是各類型私募產品，這些產品倉位相對較低，但是，由于這些產品均屬于絕對收益性質，必須要積累了一定安全墊后才有加倉空間，因此，只有在市場實際大漲后，才能有加倉的動力。所以，這些產品只能錦上添花，難以雪中送炭。

社保資金倉位為止，養老金尚未入市，但是，這些資金的安全性要求決定了，要加大投資比例，必須點位足夠低，或者趨勢足夠強。

總的來看，現有的資金繼續加倉的空間相對有限，在增量資金入市之前，只能是存量博弈。

帶給我們哪些啟示？

觀察機構投資者的持倉及其變化，從不同角度，我們可以得到不同的啟示，這些啟示略帶片面，很多時候只是在一定時點一定環境下才是有效的，供參考討論。

1、越樂觀的人，倉位越高，實際能加倉的資金越少，就越可能成為市場上最大的空頭，反之亦然。

2、公募基金仍然是當前持有自由流通股最高的單一機構類型，而且，由于公募基金更加類似“一致行動人”，他們的倉位和結構調整對市場影響巨大。

3、行情生于空倉，死于滿倉。

4、如果投資者都是言行一致，那么，出現一致預期時出錯的概率非常大。

5、A股是機構投資者占自由流通比例接近30%，而且占比越來越大。機構投資者主導趨勢，散戶加大波動幅度或者提供噪音。

6、2006-2007年牛市成就公募，2014-2015年牛市成就私募。

7、中國最牛的機構投資者是全國社保基金，從2001年-2015年15年間，只在2008年虧損過。

8、當前A股最大問題在于，看好市場的人無倉可加，有資金的人不敢加倉。

9、公募愛成長，保險愛藍籌。