深港通：不爭朝夕意在長遠

魏偉

深港通即將開啟，我們認為，由于深股的特點和海外機構(gòu)投資者的偏好相差較大，短期內(nèi)深港通對A股市場的資金面影響有限。然而，深港通的設(shè)計或本就不為博取短期效應(yīng)，而應(yīng)考慮更深遠的影響。

深港通對市場短期影響有限

短期來看，深港通對A股市場的資金面影響有限。

首先，深股的特點和海外機構(gòu)投資者的偏好相差較大。深交所上市公司平均市值較小、估值水平較高、換手率較高、股息率較低。而近期QFII重倉持股的數(shù)據(jù)顯示，海外機構(gòu)投資者偏向持有A股市場中大市值、低估值、高股息率的標的，且其對A股高成長性公司持謹慎態(tài)度。

值得注意的是，相比深交所上市公司。海外機構(gòu)投資者的投資風(fēng)格更趨近于上交所上市公司，但即使是滬港通的推出也并未在短期內(nèi)吸引大量海外資金進入。相反，滬港通自2014年11月17日開通后，兩地股市總體表現(xiàn)較為平淡，兩地交易活躍度均與市場此前預(yù)期有較大落差。另外，盡管表面來看上證綜指在滬港通開通后大幅上漲，但事實上牛市的開啟是由改革預(yù)期、流動性寬松、政策面支持等多方面因素產(chǎn)生共振促成的，而滬港通開通更多是起到了錦上添花而非決定性：的作用。

深港通的推出預(yù)計將會延續(xù)滬港通模式，雖然額度可能會有所放大，但由于深市估值水平遠遠高于滬市，吸引資金大幅流入的可能性不大且北上資金的配置價值遠高于投資價值。我們認為深港通對資金的吸引力小于滬港通，因此如果深港通沒有在滬港通的基礎(chǔ)上有重大的交易機制突破，其短期內(nèi)對市場資金面的影響相對有限。

深港通助力A股市場接軌國際

盡管深港通預(yù)計對市場短期資金面影響不大，但其設(shè)計或本就不為博取短期效應(yīng)而考慮更深遠的影響。中長期來看，深港通將從以下三個方面利好A股市場。

深港通將進一步完善A股交易制度。與國際成熟市場相比，A股市場交易制度市場化程度較低，T+1、漲跌停板等特殊制度依然存在，這也是滬港通未能有效吸引海外投資者的重要原因之一。深港通將進一步把A股市場推到國際市場和投資者面前，而市場需求壓力將有助于倒逼A股市場交易機制的改革和完善。

深港通為A股納入MSCI新興市場指數(shù)鋪路。MSCI新興市場指數(shù)要求其成分股滿足以下三個條件：對境外資本持股及資本跨境流通高度放開、相對高效的運行機制，以及適度穩(wěn)定的制度框架。中國政府一直致力于且有足夠能力來維護股市穩(wěn)定，防范系統(tǒng)性風(fēng)險的發(fā)生，因此如果中國資本市場開放取得突破性進展，MSCI將A股納入其指數(shù)的可能性將會大增。

深港通將進一步推動A股估值體系和投資風(fēng)格國際化。深港通開閘試點將更有利于A股市場和H股市場的連接，加大海外的資金流入A股的效應(yīng)；目前A股市場與海外市場處于相對隔絕狀態(tài)，兩者的估值體系和投資理念有顯著差異。深港通試點的落實將有利于A股市場進一步對接海外市場，改變其估值結(jié)構(gòu)和投資風(fēng)格不合理的現(xiàn)狀。