經濟期待刺激上證圓邊見底

臥龍

中國農歷新年期間，外圍市場動蕩，股市急挫，令投資者過新年魂不守舍。新年期間廣州白云山風景區游客人數較去年同期上升28.7%，說明經濟放緩已經深入至普通市民之中，難得春節黃金周，廣州人卻涌向白云山，經濟繁榮的話應該涌向瑞士阿爾卑斯山而非白云山。就筆者所見，今年春節是至少10年來新年氣氛最差的。1月份時，鄰居向筆者提議，靠近他們家種的佛肚竹可否砍掉，皆因他們做生意不想碌碌無為（粵語“一根竹子”是“一碌竹”）。竹子已經種了8年，如今才提出，大抵是生意上出了重大問題。這是中國經濟的縮影，而大批國企預計年報將出現重大虧損，然GDP卻無法反映出來。 社會科學院學部委員余永定教授指中國已經陷入惡性通縮循環，有必要采取新一輪的財政刺激。在接受財新網訪問時，余教授指PPI比CPI更能全面反映經濟狀況。PPI包括原材料、中間品價格，且包括最終產品價格。2015年底PPI已連續46個月下跌，2015年GDP減縮指數也由正轉負。物價普遍下降會導致實際債務上升，進而導致經濟陷入債務一通縮的螺旋式下降。今天能發出刺激經濟的聲音的人已經不多（包括筆者），絕大部分人都被2008年四萬億后遺癥所嚇怕，正如筆者在春節前文章中所描述的那樣，但實際上，采取何種措施提振經濟增長，需要客觀對待。2008年正確的做法是縮減產能，2015年正確的做法是刺激經濟。政府的做法卻是反過來，2008年四萬億刺激經濟，如今卻要縮減產能，因此效果不好。

今年1月中國CPI比去年同期上升1.8%，但其中豬肉升18.8%，蔬菜升14.7%，連飛機票都有11.8%的升幅。而PPI則繼續下跌5.3%，連續47個月下跌。兩極分化十分明顯。中國上一次通縮是1998年，筆者在當年本刊第31期雜志文章《股災與第三次浪潮（五）》中談及當時的通縮，其時極少人意識到中國經濟陷入通縮——直到1998年8月才見到《中國證券報》刊登中國社科院金融研究中心李揚先生的文章《警惕通貨緊縮》——摘錄當時筆者的分析：

“由于全球性的經濟過剩，通脹變成通縮。中國現在的首要任務由緊縮經濟轉為刺激經濟了。6月份的商品零售價格比上年同期下跌3%，是記憶中7年來的最低位。通縮會有盡頭嗎？l997年全國工業產品的出廠價比上年同期下跌3.2%，1998年l-5月份大幅下跌7.2%，進一步支持了通縮的說法。綜合來看，中國目前還沒有進入全面的經濟過剩，只能稱得上是低級過剩。以前資本家用倒牛奶的方式減少供給，現在中國人采取割價傾銷的方式刺激需求。消化完庫存之后，中國又將迎來新一輪經濟擴張。”

在文章中筆者又對中國GDP增長率作技術分析：“如果情況如預料的一樣，宏觀經濟果真在第三季度見自93年以來的底部，則99年下半年開始，中國GDP增長就會向三角形的上軌沖擊。”事實上，中國GDP增長率于1999年見底，2007年觸及三角形的上軌，絲毫不差！誰說圖表技術分析無用？2008年之后，中國GDP增長率跌破此三角形，持續向下。此等情況正反映中國經濟增長受到嚴重挑戰，加上通縮通脹并存（上游通縮，下游通脹），不采取刺激經濟政策，GDP增長率恐有機會跌回1990年代初低點水平附近。 人民銀行公布1月份金融數據，H2比去年同期增長14.0%，Hl的增長高達l8.6%，人民幣新增貸款2.51萬億元，存款增加2.04萬億元，銀行同業拆息利率2.11厘，社會融資規模增加3.42萬億元（此數據較上一個月及去年同期多1.6l萬億元及1.37萬億元）。另外，1月份對實體經濟發放的人民幣貸款增加2.54萬億，較去年同期增加1.07萬億元。而2月16日，人民銀行聯合財政部、商務部、銀監會、證監會等八部委發布《關于金融支持工業穩增長調結構增效益的若干意見》，明確要加大金融對工業供給側結構性改革及工業穩增長、調結構、增效益的支持力度，推動工業去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板、加快工業轉型升級。 彭博指國務院正在考慮降低銀行壞賬撥備覆蓋率，銀監會尚未確定具體細節。根據法例，中國銀行業的撥備覆蓋率為150%。銀監會被問及消息的正確性時回答未有新消息。此等回復與否認國企合并不同，并未直接否認。截至2015年10月底，中國的不良債權達到2萬億人民幣，不良債權率超過2%。今年開頭已經出現多起違約個案，不良債權的增加往往呈指數式爆發。倘若不作提前部署，2016年中國經濟會出問題，因此若降低銀行壞賬撥備覆蓋率消息成真，相信是為拆除壞賬炸彈作準備。

春節期間外圍股市大跌，然中國股市復市后大幅低開連續幾日上升，大出意料。不過，底部總是最壞的時候出現。過年前，大批B類基金下折，大股東質押危機重現，但另一方面，妖股2.0出現。而在技術上，日線圖RSl出現嚴重背馳，亦顯示底部可能出現。于是可以預計，中期底部可能來臨，但仍需要其他測市方法驗證。很久以前，在觀察圖表走勢時直覺發現，幾個低點之間似乎有某種數學圖形關系，不過那時沒有電腦軟件可以做圖。后來軟件可以作圖，于是嘗試用圓來測試轉折點。

以上證指數為例，使用此法可測試到2001年6月的高點（以1995年5.18行情高點及1997年5月高點為基準），亦可以測試到2005年6月的低點（以1996年1月低點及1999年5.19行情低點為基準）。以2009年9月低點及2010年7月的低點為基準，圓的測底法可測試到2012年12月的低點。有了三個例子，今次1月底嘗試以2010年7月低點及2013年6月低點為基準，測試上證指數的底部：經過多次嘗試，當時估計上證指數大約于2650-2670點之間見底。最終見底的點位是2638點，以收市價計算是2655點，符合預期。底部可測，但此法并不能告訴你行情可以走多遠，必須配合其他測市方法，才可取得更佳效果。