聯得股份IPO：昔日大客戶難尋蹤影 應收賬款激增引擔憂

林蔓

日前，深圳市聯得自動化裝備股份有限公司（以下簡稱“聯得股份”）披露了IPO招股說明書，公司擬發行不超過1783.00萬股，用于平板顯示自動化專業設備生產基地、年產80臺觸摸屏與模組全貼合自動水膠貼合機等項目的建設中。

記者注意到，2014、2015年度，公司營業收入同比增速減緩，毛利率也呈現出走低態勢。此外，公司各年度營業外收入占利潤總額的比例均超過20%，而作為營業外收入主要組成部分的政府補助受政策影響較大，若公司不再具備相關優惠或補助條件，其利潤水平或受到重挫。除此之外，公司大客戶所貢獻收入波動劇烈，也為公司的業績前景帶來了極大的不確定性。財務數據同時顯示，2015年公司應收項目賬面余額出現大幅增長，給公司現金流帶來壓力的同時，對于未來公司業務的發展也產生了極大的阻礙。

盈利水平嚴重依賴政府補助

公司財務數據顯示，2014年和2015年度，公司營業收入同比增長率分別為26.37%和19.75%（合并口徑，下同），收入增速呈現出減緩的跡象。

從公司各產品類別的具體情況來看，2014年和2015年，為公司貢獻收入近90%的設備類產品營業收入同比增長率分別為26.27%和18.15%，無疑成為收入增速減緩的主要原因。此外，夾治具產品2015年實現收入828.76萬元，同比下降2.53%，也從一定程度上拖累了公司收入的增長。

此外，公司的毛利率也呈現出走低態勢。數據顯示，2013-2015年，公司毛利率水平分別為41.27%、38.25%和35.72%，其中設備類產品統計期內的毛利率水平分別為40.45%、36.92%和34.71%。

值得注意的是，公司的營業外收入在公司利潤總額中占有極高的比例。具體來看，2013-2015年，公司營業外收入水平分別為993.67萬元、1490.34萬元和1949.48萬元，占公司各年度利潤總額的比例分別為21.52%、27.11%和32.57%。公司招股說明書顯示，公司的營業外收入中，政府補助是主要的組成部分，分別達到了982.57萬元、1472.31萬元和1876.40萬元。此外2015年公司同時實現了客戶違約補償收入62.38萬兀。

記者注意到，2014年和2015年公司營業利潤的同比增長率分別為10.65名和0.58%，而考慮到高速增長的營業外收入后，兩個年度公司利潤水平的同比增長率分別提升至19.04%和8.87%?？梢姞I業外收入水平對于公司的整體業績有著重要的影響力。

然而，當前政府各項優惠政策面臨著隨時變化的風險，特別是公司所處的行業發展速度極快，使得政策隨之進行相應調整的可能性進一步增加。公司在招股書中也表示，公司于2014年7月再次被認定為國家高新技術企業，2016年高新技術企業證書即將到期，若因為政策變動等因素的影響公司無法繼續取得該項認證，將無法享受稅收優惠，對公司利潤水平產生不利影響。

昔日大客戶難尋蹤影

公司業績表現難現亮點，而曾經第一大客戶的“神秘失蹤”更是雪上加霜。

記者在關注公司最新招股書的同時，也翻閱了公司與2014年6月份報送的招股書，并發現，從2012年開始，深圳歐菲光科技股份有限公司連續三年占據著聯得第一大銷售客戶的“寶座”。數據顯示，2012-2014年，公司對歐菲光的銷售額分別為3313.66萬元、3505.40萬元和6004.68萬元，占營業總收入的比例分別為22.22%.21.18%和28.71%。

然而，為公司連續三年做出重要收入貢獻的歐菲光，2015年卻從前五大客戶名單中消失。2015年位列第五的客戶宇順電子貢獻收入金額為1436.69萬元，也就是說，若歐菲光仍為公司客戶，公司2015年對其的銷售額也不足1500萬元。

盡管前五大客戶的更替對于不少公司來說都是尋常事，但歐菲光掉出前五大客戶之列，仍讓不少投資者心生疑惑。為何公司對歐菲光的銷售額在2015年出現了如此巨大的落差？是歐菲光進行轉型，對于公司產品不再有需求？還是公司在與歐菲光其他的供應商的競爭中出現失利？

有業內人士指出，歐菲光作為一家大型上市企業，收入規模巨大，如2015年三季度歐菲光營業收入就達到了45.56億元。而相應的，其采購額也將是數十億量級水平。如此來看，公司對其千萬元的銷售額僅僅占據了很小的比例，而歐菲光也必然存在眾多同質的供應商與公司產生競爭?？梢姡鞠胍诩ち业母偁幹斜３峙c歐菲光及其他大型企業穩固的客戶關系，并不是一件容易的事情。

招股說明書顯示，2015年公司的新晉第一大客戶為京東方，貢獻收入達到5206.19萬元，占營業收入的比例達到20.79%。然而，這家2014年躋身前五大客戶的上市企業是否會重蹈歐菲光的覆轍呢？而讓投資者更為擔心的是，大客戶收入貢獻如此劇烈的波動，將會給公司的收入水平帶來巨大的不確定性。

應收賬款激增引擔憂

公司財務數據顯示，2015年，公司的應收賬款達到10864.80萬元，相對于2014年的4852.68萬元，大幅增長了123.89%，占2015年流動資產總額的比例達到了41.54%。

若將應收賬款與應收票據合并來看，2015年公司應收賬面金額達到11517.01萬元，也比2014年水平增長了22.68%，占當年營業收入比例達到45.98%。

對此公司解釋，2015年應收賬面金額較高，主要由于部分客戶的部分產品工藝復雜程度和技術難度相對較高，相應的客戶驗收周期和付款周期也有所延長所致。

應收項目的大幅增加，嚴重影響到了公司營業收入的變現情況。招股書顯示，2015年經營性應收項目的大幅增加使得現金流入減少2381.19萬元，成為導致公司經營性現金流量凈額與凈利潤產生差異的主要因素之一。

業內人士指出，應收水平處于高位，給公司現金流帶來了不小的壓力，對于未來公司業務的發展也產生了極大的阻礙。如何在保證與客戶良好關系的同時，縮短付款周期，將應收款項及時變現，是公司目前亟待解決的問題。