三月股市或迎來震蕩

胡語文

市場即將結束紅色2月的反彈行情，很快進入3月防御模式。展望3月份，正好面臨美聯儲討論是否再次加息的關鍵時刻。當下國際市場普遍擔憂的問題是，一旦美元加息周期開啟，則過去數年持續放水推動經濟復蘇的模式或將終結。在經濟持續下行階段，這種超級寬松的貨幣政策對經濟復蘇的帶來的好處不足以抵消泡沫經濟帶來的危害。

貨幣脫實就虛的現象很明顯。全球央行發行了大量資金的貨幣，以中國為例，按照統計局的數據來推算，自2008年11月以來，H1、H2分別從15.78萬億及45.86萬億增長至2016年1月份的41萬億和141萬億，區間漲幅分別2.59倍和3倍。而同期GDP增幅不過2.13倍，從2009年至2015年年底物價累計漲幅僅17.75%。顯然，過去6年期間，貨幣供應量增速在扣除GDP和物價漲幅之后的剩下那部分增長多數應該是貢獻給資產價格了。所以，資產價格的泡沫主要是貨幣政策寬松帶來的。

北上深三地房價的暴漲其實是資金脫實就虛的特征，尤其是在樓市政策重新放開之后，包括首套房貸比例的下調和交易環節稅收的調低，都刺激了投機者更瘋狂的參與。很多人以為，實體經濟不景氣，與其做生意破產，與其投資股市虧錢，不如抱著實物安全。但香港樓市自去年9月以來的調整給出了一個重要信號，那就是香港社會的不穩定和經濟下行的悲觀預期正在逐步強化，外部的催化劑來自于美元加息。全球央行盡管都對量化寬松的貨幣政策上癮，但畢竟經濟增長的內生動力并不是貨幣寬松帶來的，而是靠勞動力、資本、土地、技術創新和制度紅利帶來的，如果經濟的潛在增速在下降，即使依靠貨幣可以短期緩解供需矛盾，但無法改變潛在經濟增速率下行的大趨勢。所以，經濟增長最核心的驅動變量不是貨幣，而是改革開放與科技進步。

顯然，高房價的泡沫已經變成了不可承受之重，年收入12萬元的普通收入階層不可能選擇6萬一平的房子來住，類似香港普通階層將年收入的45%都要交房租的痛苦難道也需要北上深等特大城市的居民嘗試嗎？

我們知道，參與泡沫的過程很幸福，但泡沫破滅的過程也很痛苦，理性的人往往稀缺，而跟風和盲目的人就更多了。幸好深圳市住建局局長比較理性，他說現在6-7萬一平買房的人就是當房奴。

查理芒格說，買科技股就是風險投資，而銀行股并不適合多數投資者，因為銀行暗含的風險，多數人無法察覺并判斷。現在買所謂成長股的人要承受系統性風險，所以，學會選擇適合自己且自己熟悉的投資方法和策略才能避免出錯，避免虧損。

3月份的市場仍將進入第N次下探循環，不管前面的反彈力度是否足夠大，必須要脫離2850點的上檔套牢盤，而熊市的反彈就是一波比一波反彈力度要小，最終在熊市的底部砸出一個黃金坑。A股整體市盈率中位數仍然高達48倍，這樣的估值風險如果不能通過股價下跌來釋放，就必須要通過業績提升來化解。

如果央行理智的話，應該考慮加息，因為1月份CPI的1.8%的漲幅已經讓中國市場利率淪為負利率。經驗表明，物價上漲最多滯后貨幣政策6個月。所以，未來半年不排除央行收緊貨幣政策的可能，因為繼續放水不理智，本幣貶值壓力會更大。考慮到G20會議的召開，估計人民幣的問題是討論重點。投資者擔心3月份美聯儲討論再次加息，A股估值中位數仍在48倍，市場如鯁在喉。