原尚物流IPO：收入增長速度減緩 大客戶開發難度大

林蔓

日前，廣東原尚物流股份有限公司（原尚物流）披露了IP0招股說明書。公司擬發行不超過2207萬股，所募集的資金將用于合肥、天津兩大物流基地項目的建設以及信息化建設項目中。

資料顯示，公司主要為汽車整機廠以及其供應商提供零部件干線運輸、配送、倉儲等全方位綜合物流服務。目前在A股市場尚沒有此類股票，公司若能成功上市，其作為稀缺標的無疑將享受得天獨厚的優勢。

然而，從公司披露的招股說明書來看，公司在經營狀況等多方面仍然存在諸多問題。記者注意到，公司2014年銷售收入同比增速出現大幅減緩，而若對2015年全年收入進行初步估算，公司收入同比增長率下滑的趨勢或將進一步延續。同時，公司與行業可比公司相比，銷售規模明顯偏低，可見公司要想提升市場份額，躋身行業前列，仍需要克服相當大的困難。此外，公司目前汽車零部件物流業務客戶主要為本田相關廠商，這種對于相對單一客戶的過度依賴，也一定程度上增加了公司的經營風險。

2015全年收入增長情況堪憂

公司招股說明書顯示，2013年公司實現營業收入24618.44萬元，同比增長37.74%。然而，2014年，公司的收入同比增長18.93%，可見2014年公司銷售收入同比增速大幅減緩。

值得注意的是，公司2015年上半年，公司實現營業收入13913.12萬元，是2014年全年收入的45.06%。在招股書中，公司也對所屬行業進行了季節性分析：汽車零部件物流行業的周期性和季節性與汽車行業基本一致，汽車行業普遍實行以銷定產，每年2月春節期間以及7月、8月夏季為汽車銷售淡季，汽車產量處于較低水平，其他月份汽車產量處于相對高水平。其中，2014年汽車月度產量變動情況顯示，汽車產量的高峰期分別出現在3月份和12月份。按照這一分析，公司上半年與下半年的銷售情況應基本持平，而如果以此估算，公司全年的銷售額或難以取得大幅度的增長，公司的收入同比增長率下滑的趨勢或將進一步延續。

此外，從利潤角度看，2015年1-6月份，公司實現凈利潤1416.62萬元，僅為2014年全年水平的33.53%。可見，全年利潤水平的增長情況或也存在一定威脅。

與此同時，與招股書中所列兩家行業可比公司——長久物流和長安民生相比，公司收入規模偏小，市場份額的占有率上顯得優勢不足。單從2015年上半年銷售收入來看，長久物流實現營業收入166514.12萬元，系公司收入水平的11.97倍。長安民生2015年上半年總營業收入達到282592.70萬元，系公司同期收入的20.31倍。可見，相較于這兩家可比公司，公司的銷售規模大幅偏低。資料顯示，公司的主要業務集中在華南地區，而要想拓展全國范圍內的影響力，提升市場份額，躋身行業前列，公司或許還需要克服諸多困難。

大客戶資源開發或存障礙

招股說明書顯示，2012年2015年上半年，公司前五大客戶貢獻收入占總收入的比例分別為65.75%、58.45%、55.87%和53.16%。

值得注意的是，2012-2014年間，前五大客戶中，本田相關廠商占據了重要地位。具體來看，公司的第一大客戶廣汽本田汽車有限公司2012-2014年貢獻收入占總收入的比例分別達到27.57%、28.18%、30.49%，呈現逐年攀升的趨勢。而為東風本田提供物流服務的武漢東本儲運有限公司，三年問貢獻的收入占總收入的比例也分別達到12.30%，10.19%和10.10%。

數據同時顯示，2015年上半年，廣汽本田貢獻的收入占營業收入比例也達到了27.67%，依然穩居第一大客戶，武漢東本貢獻收入1246.67萬元，占比9.45%；東風本田發動機有限公司貢獻收入659.92萬元，占總收入比例為5%。本田相關廠商在公司的總收入中占據了如此重要的地位，可見雖然公司的汽車零部件業務當前已經頗具規模，卻對本田相關廠商有著嚴重的依賴。

公司在招股書中，也表現出了擔憂。招股說明書中顯示，本田相關廠商的業務規模受多種因素影響。此外，類似2011年日本海嘯、2012年“釣魚島事件”等事件，也可能導致本田相關廠商的業務規模發生重大變動，從而或會對公司的經營業績造成不利影響。

事實上，本田相關廠商給公司經營帶來的隱患，已經有所表現。招股書顯示，2013年末公司應收賬款余額達到6538.49萬元，較2012年增加3517.15萬元，而主要原因，便是2012年下半年受釣魚島事件影響，廣汽本田及其零配件供應商產銷量出現下滑。

分析人士指出，大客戶資源的多元化有助于平滑公司的經營風險。記者查閱了公司行業可比公司相關資料發現，長久物流前五大客戶中包括北京中都格羅唯視物流公司、重慶長安汽車、中國一汽、奇瑞汽車、上汽通用等多家知名企業，所貢獻收入占總收入比例較為均衡，不存在一家獨大的現象。這無疑也為公司的收入穩定提供了相應的保障。

目前，公司也正在努力進行新客戶的開發，提高市場份額。不過，正如公司在招股書中所說的，汽車制造商一旦選擇合適的物流供應商，不會輕易更換。可見公司想要開發較為穩定的汽車零部件業務的新客戶資源需要克服巨大的困難。而這一課題，或許是公司不斷發展過程中最需要攻克的堡壘。

值得注意的是，目前公司持續拓展冷鏈運輸、快遞運輸、家電運輸以及廚衛配件運輸等非汽車業務，現已成功開發百勝餐飲、順豐速運、日日順以及摩恩衛浴等知名客戶，并指出非汽車零部件物流服務將是未來業務的增長點。有業內人士指出，業務的轉型或是公司進一步發展壯大的關鍵所在。