行業分析：煤炭、軍工、銀行

煤炭：改革助行業產能出清

投資要點：

1、供給側改革推動過剩產能出清。

2、政策持續友好助行業脫離困境。

經歷2014年對外開辟需求，2015年對內激發創新后，2016年國家改革重任落到出清傳統過剩產能之上。在近期落幕的中央經濟會議上，政府確立以“去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”五大供給側改革任務。煤炭作為產能過剩大戶（過剩產能4億噸，在建產能10億噸，70%的上市煤企虧損）有望受益于改革推進。而新年初始，李總理與習主席在分別考察山西和重慶時，均提及供給側改革之重要性，特別是在山西考察時，對煤企根據市場主動減產，嚴控新增產能的重要指導，體現此次政府解決煤炭過剩產能的決心與態度。

由于煤炭行業國有成分重（90%）以及勞動密集型等特點，市場一直認為過剩產能出清難度較大，但是此次多項政策合力有望部分化解此前困境：①國家能源局暫停新增煤礦（3年內不再審批，16年力爭關閉6000萬噸產能）；②首期設立300億元專項資金用于安置下崗失業人員（龍煤轉崗分流方案有助于緩解失業壓力）；③金融機構參與不良資產處理或可提供部分流動性（四大銀行試點不良資產證券化以及各省資產管理公司設立運營）。我們預計相關配套政策出臺，有望理順產能出清中的困境，加速行業整合到來。

政策驅動下，板塊或將迎來階段性反彈，重點推薦：貴州國企改革先鋒盤江股份、優質噴吹煤龍頭潞安環能、受益煤層氣資產注入的陽泉煤業以及鋁煤雙主業均受益于供給側改革的神火股份。

軍工：整合并購預期強烈

投資要點：

1、中央軍委發布國防與軍隊改革意見。

2、行業整合并購速度加快。

2016年元旦中央軍委發布《中央軍委關于深化國防和軍隊改革的意見》，《意見》指出，深化國防和軍隊改革總體目標是，牢牢把握“軍委管總、戰區主戰、軍種主建”的原則，以領導管理體制、聯合作戰指揮體制改革為重點，協調推進規模結構、政策制度和軍民融合深度發展改革。2020年前，在領導管理體制、聯合作戰指揮體制改革上取得突破性進展，在優化規模結構、完善政策制度、推動軍民融合深度發展等方面改革上取得重要成果。意見還給出了改革的日期，這為推進軍改下定了時限，有利于加快軍改的進程。

軍工集團的改制、重組、并購一直是軍工行業最重要的投資主題之一，我國十大軍工集團整合預期明確、空間巨大。2015年以來，十大軍工集團整合速度加快，各大集團在并購重組方面均有實質性進展，其中電子科技集團的整體表現搶眼，未來整合空間較大。目前我國十大軍工集團資產證券化率大多數低于50%，盈利能力最強和資產質量最好的軍工總裝資產和研究所資產大部分均未上市，預計“十三五”期間，軍工資產證券化將取得巨大進展，未來將會有一大批優質軍工資產注入軍工上市公司，軍工資產證券化將助力軍工長牛。

推薦海蘭信、雷科防務、振芯科技、國睿科技，中國衛星、中國船舶、中直股份、四創電子等。同時關注中航光電、華力創通、高德紅外、天銀機電、新研股份等。

銀行：低估值提供安全邊際

投資要點：

1、銀行股估值處于08年以來較低水平。

2、改革東風助行業轉型。

受行業增速下滑及不良債務的影響，近年來銀行的表現差強人意，但經過多輪下跌，如今投資價值凸顯。這主要表現在：1）目前銀行股估值處于2008年以來的歷史較低水平，PE/PB相對于大盤折價48%/33%。中國銀行業較高的ROE對應的理論估值遠遠高于現有水平。無論從縱向還是橫向上看，銀行板塊都是估值洼地，具備較高的安全邊際。2）具備高股息率的銀行股在實際利率下行的過程中投資機會愈加凸顯。銀行股股息率現在基本在4%到5%之間波動，而現在的實際利率水平約為3名并且仍然在下行趨勢中，預期股息收益率對實際利率的溢價水平會進一步提高。目前A股銀行股股息率與滬深300的股息率差值呈現出趨勢性上升。

而在政策方面，銀行也是暖風徐徐：1）金融市場化將直接利好銀行股：一是互聯網金融深化，銀行在互聯網金融中具備網點和風控優勢；二是混業經營步伐加快，銀行將能涉足股權融資領域，新業務增長和協同效應的顯現將優化銀行的收入結構。2）供給側改革、“一帶一路”深化以及人民幣國際化等將從宏觀環境上間接利好銀行。市場對銀行不良率過分悲觀與擔憂。但經測算銀行業不良侵蝕凈資產可能性較小，極限不良率并未達到目前市場估值所隱含的不良率。三季度不良凈生成率環比下降，預計201 6年隨著企業還款意愿回升，不良貸款有望下降。

強烈推薦平安銀行、寧波銀行、浦發銀行、興業銀行和建設銀行。

汽車：政策出臺利好長遠發展

投資要點

1、流通模式中創新有利后市場發展。

2、品牌專營被打破助經銷商喜迎發展良機。

2016年1月6日下午，商務部關于《汽車銷售管理辦法（征求意見稿）》公開征求意見，意見反饋截止日期為2016年2月6日。新辦法施行后，《汽車品牌銷售管理實施辦法》將廢止。該辦法自2005年施行以來已超過10年，歷史地看對汽車銷售產生巨大的推動作用，然而該政策當前對汽車產業發展形成了一定的制約作用，是供一銷一購矛盾日益突出的重要原因。

此前，正品件對市場供應+維修技術公開是汽車后市場發展的核心催化劑。此次《征求意見稿》將從多層面進一步推動后市場發展，包括經銷商商品價格和服務收費標準透明化、明示售后服務政策、供應商不得限制配件生產商的銷售對象、不得限制經銷商和售后服務商轉售配件等。新政策將倒逼傳統售后體系透明化，推動汽后市場的發展。

品牌專營是《汽車品牌銷售管理實施辦法》的核心，《征求意見稿》將打破品牌專營的舊格局，未來多元化多品牌的汽車流通模式將應運而生。該辦法對經銷商采取了多方面的保障，包括可以出售未經供應商授權銷售的汽車、授權期限不得低于3年、不得要求同時具備銷售和售后服務等功能、供應商營銷獎勵等商務政策應當遵循公平公正透明的原則等。新政策將有利于經銷商的放活，促進共享型節約型汽車銷售及售后服務網絡發展。

投資建議：汽車后市場的金固股份、隆基機械、萬豐奧威等；汽車經銷商：龐大集團、廣匯汽車。