電廣傳媒價值分析：不僅僅是創投股

筆者早前認為，因為董秘失聯，電廣傳媒（000917）暴跌5%，這是一個很好的建倉機會，而如今又經過開年來的暴跌，公司股價從43元回落到20元，這會不會是個不錯的機會？不少投資者表示看不懂這只股票。筆者以為，電廣傳媒明看的是有線網絡，暗看的是創投業務，這個被市場挖掘的差不多了，無需多說。其實電廣轉型為影視內容商這一塊被市場忽略了，在此，筆者將為大家細述電廣傳媒的業務布局與估值情況。

馬云為什么看上電廣？

BAT是哪家呢？各種線索指向是阿里，雙11晚會就放在湖南衛視，雙方淵源很深，而且不光是影視，有線網絡+電視屏這個端口馬云這個資本狂魔肯定要布局的，這塊資源也很有戰略價值，馬云65億入股華數20%股份，百事通錯過了，電廣自然是不會輕易放過的。

自從廣電總局181號文以盜版為由嚴打OTT盒子，有線這張網的資源價值就值得重新審視了，三網合一，廣電總局打死也不會撒手，不會不來分一杯羹的。業內大佬黎瑞剛黎叔在CESAsia上說，決定未來傳媒地位的是OTT和SmartTV。

廣電總局冒天下之大不韙強勢封殺盒子，是另有圖謀，互聯網吃不掉有線網，以后互聯網與有線網不是取代關系而是融合關系。反正大佬們都在緊鑼密鼓布局，大佬的眼光比我們遠，一級市場是大佬的跟風者，二級市場是一級市場的跟風者，總之有線網絡會價值重估的。

一個被忽略的未來IP大鱷

今年3月，公司董事長龍秋云就說了，廣電與獅門娛樂（LGF）合作只是起點，未來還要聯手BAT。龍秋云還表示，“未來我們要加速傳媒企業的核心競爭力，內容肯定會擺在第一位。現在內容業務在公司的收入占比10名都不到，展望未來，我希望內容板塊能占到整個公司所有業務的大頭，50%以上。”

其實創投不是公司未來的重點，公司發力的重點領域是作內容商、作IP營運商。筆者看了看，公司2014年影視節目制作業務營收才5千萬，2013年1.3億元，營收總額穩定在50億，目前一半靠有線網絡，一半靠廣告業務。若按龍總的規劃，內容板塊占50%的話就是25億，要擴張10倍以上，相當于公司二次創業打造一個新影視巨頭。

比較一下A股影視三巨頭：華策影視營收是20億，電視劇為主，市值330億；光線傳媒營收12億，電影為主，市值440億：華誼兄弟產品線比較復雜，營收20億，市值520億。電廣傳媒未來要再打造一個營收25億比肩三巨頭的電廣影業出來，而這一塊是不包含在目前估值中的。也就是說目前投廣電傳媒，相當于白送。這個團隊成功的概率很高，卻不用支付對價，屬于白送，失敗也沒有任何損失。

戰略方向定了，剩下的就是執行力的問題。那么龍秋云的戰略是不是打嘴炮、畫大餅呢？有可能是吹牛，但也有可能實現。因為湖南廣電在娛樂圈的背景深厚，能與獅門合作，與BAT聯手，從龍的講話，就能看的出在娛樂圈和資本圈人脈很深。近年電廣影業投資出品、發行的電影作品業績都不俗，但確實不夠，國企比較保守，要像樂視賈布斯那樣，玩命圈錢，玩命花錢，或許早就做大了。

影業方面，原來筆者記得是劉沙白主管的，現在是榮陽管。看了一下這些高管的朋友圈，筆者發現湖南衛視水很深，娛樂圈和資本圈其實不分家。現在電廣傳媒在大舉購并互聯網傳媒，廣告業務本來就不錯，收購了移動互聯網廣告龍頭安沃傳媒，還收購了網游久游網、IP營運商看書網，從收購標的看，電廣的產業布局是在下一盤大棋！很有可能是復制華誼兄弟的路徑，依靠湖南廣電的雄厚資源，以內容為中心打造一個影視、網游、廣告、網絡小說、音頻、衍生品全產業鏈的IP資源龍頭。

從現實情況看，電廣的戰略確實是在悄然走這個路徑，否則一個有線網絡公司搞電影還可以理解，收看書網、收久游網干嘛？筆者估計，電廣下一步一定會布局手游，意欲何為？這是做IP全產業鏈的節奏。今年電廣并購極為頻繁，背后應該不乏達晨系的協助，筆者發現，網絡+內容+創投這三塊表面不相干的業務竟然有協同效應。還是老話，娛樂圈和資本圈是一家。

電廣負責投資的副總袁楚賢曾經講過關于線上線下聯動、傳統媒體與新媒體融合的講話。當線下媒體資源線上化，收購的互聯網公司布局完成后，電廣傳媒將形成以翼鋒科技、億科思奇和九指天下為架構的分發平臺，以馬上游、安沃傳媒、看書網、久游網和金極點為核心的內容平臺，覆蓋移動互聯廣告、網絡小說、網絡游戲、網絡音頻，與原有的影視業務形成合力，一個未來的IP資源大鱷已經隱然成形。

股價合理偏低前景看好

基于利潤估值。公司2015年三季度報表沒有并表，為3.4億，原有業務今年預計4.5億元，表面看市盈率近100倍，似乎很高。但并表后，收購的企業為細分市場龍頭，加上生態圈協同效應，按對賭承諾，新增年利潤高達4.7億元。預計1-2年內，電廣傳媒的合并凈利潤在10億元以上。真實市盈率不足38倍（算上增發攤薄，40倍左右）。這還不包含未來幾年預期的影視業務和創投業務的爆發。即便從凈利潤看，估值也不能算貴了，不要說在主板，放在一級市場和實施注冊制的新三板這個價也是物有所值。可以說，電廣傳媒是目前A股估值最低的網絡公司、影視公司、創投公司。

基于資產分拆估值。電廣傳媒三塊核心業務：傳媒網絡+影視內容+達晨創投，此外還有一些旅游酒店藝術品投資等業務，藝術品算隱蔽資產，2006年公司就開始收藏張大千、齊白石的珍品，其實增值不亞于創投和房地產。

可以想象一下龍秋云設想的電廣未來：30億營收來自廣電網與互聯網，30億營收來自影視內容（還有25億營收來自廣告，這塊利潤率薄估值不高），再加上全資子公司達晨創投。按目前市場估值每一塊市值都不應低于300億。當然你可以說目前的市場估值泡沫太多，不能為準，但目前電廣傳媒三塊業務加起來才380億市值，不能算高估，毛估合理市值也應該在600億左右，股價是合理偏低的，前景值得看好。