創(chuàng)業(yè)板成長性業(yè)績短期難兌現(xiàn)

代鵬舉

新年伊始，主板和創(chuàng)業(yè)板均經(jīng)歷了深幅的調(diào)整，而創(chuàng)業(yè)板的調(diào)整幅度更大。從中長期來看，我們認(rèn)為新興產(chǎn)業(yè)依舊值得看好，但短期需要注意回調(diào)風(fēng)險，主要邏輯在于新興產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略地位的下降，以及創(chuàng)業(yè)板公司成長性業(yè)績短期難以兌現(xiàn)。

新興產(chǎn)業(yè)短期戰(zhàn)略地位下降

過去一年，新興產(chǎn)業(yè)在資本市場市值取得了快速的增長，從宏觀層次的邏輯來說，我們看到，去年整體的一個基調(diào)是慢改革+引導(dǎo)新興產(chǎn)業(yè)，因此我們看到去年國企改革和去產(chǎn)能進(jìn)展較為緩慢。而另一方面，對于新興產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)的政策很多，比如大力提倡互聯(lián)網(wǎng)+、實行中國制造2025戰(zhàn)略、信息化等。

然而，今年以來高層的思路有所轉(zhuǎn)變，是以習(xí)經(jīng)濟(jì)學(xué)主導(dǎo)的強(qiáng)改革+去產(chǎn)能，由于大量僵尸企業(yè)占用社會資源，擠占了新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展空間，高層看到想轉(zhuǎn)型必須要強(qiáng)改革，因此供給側(cè)改革五項任務(wù)中把去產(chǎn)能放在第一位，而把對于新興產(chǎn)業(yè)的引導(dǎo)被放在稍微次要的位置。

因此，我們看到近期，高層的論調(diào)有所變化，近期李克強(qiáng)總理指出，化解過剩產(chǎn)能要繼續(xù)堅持以壯士斷腕的精神，與深化改革、企業(yè)重組、優(yōu)化升級相結(jié)合。做到嚴(yán)控新增產(chǎn)能、淘汰落后產(chǎn)能、優(yōu)化存量產(chǎn)能。因此，我們看到高層對于去產(chǎn)能的決心超出預(yù)期。

此外，高層對于人民幣貶值的容忍度也超過預(yù)期。近期人民幣離岸匯率一度跌破6.7，貶值實際上是對產(chǎn)能過剩領(lǐng)域的一次定向加息，煤炭、鋼鐵需求彈性本身較小，貶值變相壓低出口價格倒逼產(chǎn)能出清。去產(chǎn)能難免造成經(jīng)濟(jì)短期的陣痛，而新興產(chǎn)業(yè)的短期戰(zhàn)略地位下降使得高估值難以繼續(xù)維持。

創(chuàng)業(yè)板成長性業(yè)績難以兌現(xiàn)

在強(qiáng)改革的框架下，國家對于戰(zhàn)略新興板和注冊制的推進(jìn)也是不遺余力，在注冊制推進(jìn)加快的條件下，創(chuàng)業(yè)板過去依靠外延式并購的增長模式難以持續(xù)（因為注冊制下，好的標(biāo)的可以自己上市，不愿意并購）。以藍(lán)色光標(biāo)（300058）為例，近期，藍(lán)色光標(biāo)由于此前并購的標(biāo)的承諾業(yè)績不能兌現(xiàn)，因而出現(xiàn)了商譽(yù)減記，這種不能兌現(xiàn)業(yè)績在創(chuàng)業(yè)板上市公司中是常態(tài)。此外，創(chuàng)業(yè)板公司想要進(jìn)一步同步并購實現(xiàn)業(yè)績增長也已經(jīng)比較困難。

持續(xù)關(guān)注消費類白馬股

我們看到，2016年第一周交易日，周期性板塊煤炭、鋼鐵、有色等在去產(chǎn)能的政策刺激下，表現(xiàn)較為強(qiáng)勢。有不少聲音指出市場風(fēng)格將向強(qiáng)周期板塊轉(zhuǎn)換。我們認(rèn)為，強(qiáng)周期板塊前期漲幅小，估值低，存在估值修復(fù)需求，但是去產(chǎn)能對于板塊催化只是短期行情，由于強(qiáng)周期板塊公司的基本面短期難以看到業(yè)績反轉(zhuǎn)的信號，并不具備持續(xù)上漲的條件。

綜合考慮到新興板塊高估值風(fēng)險，以及強(qiáng)周期板塊行情難以持續(xù)，我們認(rèn)為行業(yè)配置方面，應(yīng)更加注重防御，建議持續(xù)關(guān)注穩(wěn)健增長型的具有壁壘的消費類白馬股，過去這類公司由于業(yè)績彈性不高往往被忽視，而在目前的市場條件下，投資價值或?qū)@現(xiàn)。