經濟暫穩 匯率略貶

任澤平

PMI微升，經濟暫穩

數據顯示，中國12月官方制造業PHI 49.7，預期49.8，前值49.6。中國12月官方非制造業PHI 54.4，前值53.6。雖然該指標略低于預期，但比上月回升0.1個百分點。工業品價格反彈助推企業補庫、微刺激見效和出口改善等共同推動12月經濟回升。不過就業分項下滑，并創2012年以來新低，隨著去產能進程加快，就業壓力不可小視，政策依然友好。非制造業PMI創2015年新高，顯示服務業繼續高景氣。展望2016年，房地產投資、出口等需求側已經陸續探底，但供給側尚未產能出清，經濟將繼續維持L型走勢，期待供給側改革破局。

12月制造業PMI生產指數為52.2，比上月上升0.3個百分點，新訂單指數為50.2，比上月上升0.4個百分點，其中新出口訂單指數為47.5，回升1.1個百分點。出口改善和微刺激見效（汽車生產和建筑業景氣等均回升）等共同推動12月經濟回升。

原材料購進價格指數42.4，比上月回升1.3個百分點，這和12月螺紋鐵礦等商品價格反彈一致。工業品價格反彈和微刺激下，企業補庫存動力上升，12月企業采購量指數為50.3，創2015年8月以來的新高，原材料庫存指數回升0.5個百分點。

制造業從業人員指數為47.4，比上月下滑0.2個百分點，創2012年以來新低。隨著去產能進程加速，就業下滑預計會更大。就業下滑，風險暴露增加，政策依然友好。

中國非制造業商務活動指數為54.4，比上月上升0.8個百分點，連續兩個月上升，為2015年以來的最高點，擴張動力較為強勁。分項來看，服務業商務活動指數為53.7，比上月上升0.9個百分點，與居民消費相關的服務性行業表現比較活躍，金融業也保持高景氣。建筑業商務活動指數為58.3，比上月上升0.2個百分點，顯示微刺激逐步見效。商品房銷售繼續較快增長，土地成交偏低

12月20日-12月27日當周，30大中城市房地產周度銷售面積為667.5萬平方米，環比上升7.6%，同比上漲12.2%。全月30大中城市商品房成交同比增速9.1%，盡管增速較前幾個月有所下滑，但仍然維持較高水平。同期100個大中城市成交土地規劃建筑面積3447萬平方米，環比大升69%，同比下滑24.6%。

另外，12月高頻數據顯示經濟低位暫穩。（1）12月，發電耗煤同比增速92左右增速，與11月基本持平，好于10月；（2）工業品價格表現強勁，南華工業品價格指數明顯反彈；官方PHI數據也驗證了這一點。預計12月CPI為1.4%，PPI-5.6%

12月以來，受元旦等節假日因素影響，食品價格小幅上漲，不過低于去年同期漲幅。經濟暫穩和去產能預期下，工業品價格反彈。

具體來看，食品價格小幅上漲：（1）統計局高頻數據顯示，12月中上旬食品價格上漲，總體環比上漲0.3名；（2）商務部高步而數據顯示，12月-25日，四類食品價格平均環比上漲0.3名；（3）農業部高頻數據顯示，12月食品價格環比持平。

22個省市豬肉、生豬和仔豬價格均出現上漲。其中，豬肉平均價24.5元/公斤，環比上漲2%，生豬平均價16.75元/公斤，環比上漲1%，仔豬平均價34.9元/公斤，環比上升9.9%。

CPI預計下行至1.4%。12月食品價格上漲0.370，去年同期食品價格環比上漲1.15%，我們預計12月CPI下行至1.4%，低于11月的1.5名。

南華工業品價格指數（由主要工業品期貨價格構成）反彈。上游的原油、動力煤、鐵礦和銅價上漲；中游的螺紋鋼和化工品價格上漲，水泥價格小幅下跌i考慮到工業品價格總體偏弱，12月PPI可能繼續維持低位，預計降幅收窄至-5.6%。

央行貨幣會議提“防風險”

2015年12月28日至2016年1月3日央行開展7天期逆回購100億，7天期逆回購到期700億，凈回籠600億。利率持平于2.25%。反映銀行間市場資金面的1天期銀行間回購加權利率下降1BP至1.94%，受跨年等因素影響，7天回購利率上升13BP至2.62%，與此同時，經歷前段時期快速下滑后，lO年期國債收益本周小幅反彈，上行1.5BP至2.82%。

不過，人民幣中間價略降至6.49，NDF貶至6.57，離岸人民幣一度破6.6，收盤報6.57。人民幣貶值與聯儲加息、年初換匯額度調整以及央行減少干預等因素有關。

值得關注的是，中國人民銀行貨幣政策委員會2015年第四季度例會召開，繼續強調實施穩健的貨幣政策，更加注重松緊適度，靈活運用多種貨幣政策工具，保持適度流動性，實現貨幣信貸及社會融資規模合理增長。改善和優化融資結構和信貸結構。提高直接融資比重，降低社會融資成本。

和三季度例會相比，最大不同是，本次會議強調“切實”加強和完善風險管理。隨著經濟增速下滑，企業經營困難加大，信用事件頻發，如何破剛兌同時又能有效防范風險，成了央行的重要課題。“切實加強和完善風險管理”這一提法，顯示未來一段時期，防風險在央行政策中權重上升。推進軍隊改革

1月1日，中央軍委印發《關于深化國防和軍隊改革的意見》。《意見》指出，深化國防和軍隊改革總體目標是，牢牢把握“軍委管總、戰區主戰、軍種主建”的原則，以領導管理體制、聯合作戰指揮體制改革為重點，協調推進規模結構、政策制度和軍民融合深度發展改革。2020年前，在領導管理體制、聯合作戰指揮體制改革上取得突破性進展，在優化規模結構、完善政策制度、推動軍民融合深度發展等方面改革上取得重要成果，努力構建能夠打贏信息化戰爭、有效履行使命任務的中國特色現代軍事力量體系，進一步完善中國特色社會主義軍事制度。

與此同時，意見還給出了改革的日期：“2015年，重點組織實施領導管理體制、聯合作戰指揮體制改革；2016年，組織實施軍隊規模結構和作戰力量體系、院校、武警部隊改革，基本完成階段性改革任務；2017年至2020年，對相關領域改革做進一步調整、優化和完善，持續推進各領域改革。政策制度和軍民融合深度發展改革，成熟一項推進一項。”股市仍是結構性行情，債牛將持續

存量博弈之下，A股結構性行情，機會來自新興成長和傳統轉型，未來核心觀察增量資金入市和改革落地試點。建議重點挖掘新興行業里面的新題材提前卡位、傳統行業產能收縮帶來的行業結構改善、改革主題、股息率機會。經濟再降、物價通縮、貨幣寬松，利率再降，但考慮到美聯儲加息、剛兌壓力增加等，留意債市空間。