金融發展對制造業結構升級影響實證研究
——以長江經濟帶為例

■張　濤，成春林

金融發展對制造業結構升級影響實證研究
——以長江經濟帶為例

■張濤，成春林

金融發展對制造業結構升級有著重要的影響。本文基于長江經濟帶2004～2014年數據對金融發展對制造業結構升級影響進行了計量研究。實證結果表明，除重慶市外，區域銀行業發展與制造業之間存在結構性失衡，盡管銀行信貸總規模發展迅速，但信貸資金沒有合理流向制造業；證券業發展對制造業結構升級的影響顯著為正，但影響程度較弱；上游地區金融發展對制造業結構升級的支持明顯優于下游各省市，但支持力度仍有待提高。

金融發展；制造業結構升級；長江經濟帶；結構性失衡

張濤（1990-），江蘇泰州人，南京師范大學商學院，碩士生，研究方向為金融學；成春林（1981-），江蘇南京人，南京師范大學商學院，副教授，博士，研究方向為區域經濟學、金融學。（江蘇南京210023）

一、引言

長江素有“黃金水道”之稱，流經地區經濟發達、城市集中、資源豐富、人口眾多。長江經濟帶由此形成，是我國國土開發和經濟布局“T”字形空間結構戰略中一條重要的一級發展軸，和沿海經濟帶形成了我國經濟發展的黃金走廊。此外，國家發展和改革委員會協同相關部門編制新一輪長江經濟帶發展規劃時，提出要拓展我國經濟發展空間，把長江經濟帶打造成為產業轉型升級的新支撐帶，而制造業結構升級無疑是影響產業結構升級的重要因素。

在現代經濟中，制造業結構升級主要體現在兩個層面：一是主導性行業部門的更替與優化；二是制造業內部的行業由低級向高級，由低勞動生產率向高勞動生產率，由低附加值向高附加值，由勞動密集化向資本、技術密集化轉變。無論是制造業中技術密集型行業，還是高附加值行業都是資金依賴型行業，都離不開資金的支持，都需要在金融資源的有效配置下才能得到最好的發展。因此，作為現代市場經濟運行機制樞紐的金融體系，直接影響制造業資源配置的合理性，影響著制造業結構的升級。

McKinnon（1973）和Shaw（1973）分別提出了“金融抑制”和“金融深化”理論，從該理論前提和政策主張中我們可以看出，金融發展能夠對經濟增長中的資源配置和結構變動產生重大的影響，并且金融與以產業結構變動為特征的經濟增長之間存在著一定的相關關系。Rajan&Zingales（1998）認為一國金融體系發育程度的差異對不同技術創新特質的產業的增長會產生影響，進而影響該國的經濟增長。Beck&Levine（2002）以銀行和股票市場的具體金融結構差異為視角，利用面板數據實證檢驗了金融結構和產業增長之間的關系，指出股票市場和銀行的發展以及法律體系效率的提高對高外源融資依賴、高研發密度產業的增長有著明顯的促進作用，進而表明一個國家的金融體系對該國的產業結構產生影響。Valickova（2014）和Arestis（2014）將眾多文獻進行了元分析①元分析：對具有共同研究目的相互獨立的多個研究結果給予定量分析，合并分析，剖析研究差異特征，綜合評價研究結果。，發現金融發展明顯地促進了經濟增長，但不同文獻中的結果差異較大，沒有處理“內生性”問題的研究文獻會高估金融發展對經濟增長的影響，此外，他還指出股票市場比其他金融中介能夠更好地支持經濟增長。

在國外研究的基礎上，國內學者對金融發展與產業結構轉型升級也進行了系統研究。劉世錦、陳峰（1996）對產業升級與金融發展的關系認識較早，認為金融發展的著眼點要放在促進產業發展上。林毅夫、章奇、劉明興（2003）認為金融結構與制造業的規模結構須相匹配——即在以大企業為主的經濟中，只有金融結構為市場型或者銀行集中度較高時，企業的融資需求才能得到有效滿足，金融業才能很好地促進制造業的發展。陳時興（2011）指出信貸融資和證券融資與產業結構升級相關，且證券融資、中國信貸結構與產業結構升級之間存在長期均衡和短期波動的關聯，但證券融資對產業結構升級沒有提供足夠的支持，因而在金融產業政策方面，應該加速推進證券融資發展，改善信貸融資結構，充分發揮二者促進產業結構升級的協同作用。韓劍、崔雪晨（2014）通過引入融資依賴性和資產有形性指標，考察了金融發展對不同行業產值和生產率的影響，結果表明金融發展促進了行業產出增長，同時提高了各行業生產率。劉飛（2015）則認為中國省域金融體系中銀行業發揮著主要融資作用，但對制造業的升級力度不夠，全球金融危機并沒有對金融結構和制造業結構升級的關系產生明顯的影響。

總體來說，國內外對制造業結構升級過程中金融發展影響的研究成果頗豐，但還存在以下問題，大多數研究是從全國的、理論的角度進行分析，忽視了區域之間的差別。基于此，本文從行業角度出發，將金融業進行了細分，并利用長江經濟帶9個省、2個市數據，研究長江經濟帶制造業結構轉型升級和金融發展的關系。

二、長江經濟帶金融發展與產業結構轉型升級的實證分析

（一）指標設計和數據說明

1.變量選取

在衡量金融發展指標上，從金融行業細分的視角出發，將其分為以間接融資為主導的銀行業、以直接融資為目的的證券業和以防范風險為目的的保險業。基于戈德史密斯（1969）提出的金融相關比率這一指標，采用金融機構貸款余額與當年GDP的比值即信貸融資率作為銀行業發展指標，用CR表示；對于衡量證券業發展的指標，根據Demirguc Kuntand Levine（1996），索紓（2008）的研究，選用股票市場總市值與名義GDP的比值作為指標，用SR表示；保險業發展有很多指標可以衡量，如保險業保費收入、財產險保費收入和人身險保費收入與GDP的比值，在前人研究的基礎上，從數據可得性出發，采用整體保險收入與GDP的比值作為衡量保險業發展對制造業結構升級影響指標，用IR表示。對于制造業產業結構的衡量指標，參考陸立軍、周國紅（2007）與王志華、陳圻（2012）的研究成果，選擇技術密集型產業總產值與制造業總產值的比值作為衡量指標，用MIU表示。

2.數據來源

數據主要來源于2005～2015年《中國金融年鑒》、《工業統計年鑒》、《中國經濟統計年鑒》、國泰安數據庫、各省國民經濟與社會發展統計公報。表1給出了相關變量的統計性描述。

表1　變量描述性統計

（二）模型設定

在國內外，單方程的OLS法在學者的實證研究中得到廣泛運用。錢水土，劉蕓（2010）在研究浙江金融中介發展和產業結構升級關系時，采用最小二乘法對來自浙江省實際面板數據進行實證分析，沿用該方法，基于長江經濟帶11個省市的面板數據建立如下模型：

MIUit=αi+βiCRit+δiSRit+ηiIRit+εit

其中，MIU代表因變量，技術密集型制造產業銷售總產值與制造業銷售總產值之比充當因變量；CR、SR、IR分別是金融機構貸款余額、上市公司股市總市值和保險收入與名義GDP之比，分別用來測度金融發展水平，代表自變量；α代表不變的區域效應；ε是特異性誤差；β、δ和η表示待估參數。

（三）估計結果

基于2004～2014年長江經濟帶數據和模型，分別采用固定效應和隨機效應模型對長江經濟帶以及其上、中、下游的金融發展指標和制造業結構升級指標關系進行估計，其結果見表2。

表2　長江經濟帶及上中下游地區估計結果

Hausman檢驗表明對于整個長江經濟帶和下游，采用固定效應法對模型估計更恰當；而中游和上游則采用隨機效應法更加適合。從銀行業發展指標回歸結果來看，長江經濟帶及其上游、下游、中游系數顯著為負，這意味著“銀行業發展”對制造業結構升級有著顯著負作用：首先，CR系數顯著為負，這說明了區域金融中的銀行業與制造業存在非均衡性。例如，近年來，上海著重發展第三產業，注重金融業發展以維持全國金融中心地位，導致金融業與制造業沒有協調發展，銀行業與制造業發展不匹配。其次，以間接融資為主導的銀行業主要通過借款對制造業發展提供資金支持，但銀行對借款對象有著嚴格的審核機制，新興制造業大多具有規模相對較小、高技術性和高風險性等不符合銀行業金融機構的借貸要求，從而對制造業結構升級沒有提供足夠的支持。

從證券業發展指標回歸結果來看，可以發現長江經濟帶及其上下游的證券業發展與制造業結構升級有顯著的正相關關系。這與韓雪、崔雪晨（2014）的結論一致，即證券業規模發展對資產有形性較低和資金依賴度較高的制造業發展有顯著促進作用。此外，我們可以發現這兩者的相關性系數相對較小，長江經濟帶中游地區的證券業發展與制造業結構升級之間甚至沒有明顯關聯。這是由于在2016年以前，我國股票市場的主要功能是為上市公司提供融資，公司上市制度很大程度上還是行政審批制，使得以民營企業為代表的高技術制造業企業獲得上市融資的可能性較低。

基于保險業發展指標IR的回歸結果發現，除了長江經濟帶上游地區的保險業發展與制造業結構升級有顯著的負相關關系，長江經濟帶以及中下游地區的保險業發展與制造業結構升級幾乎沒有關聯：首先，從保險業規模來看，與發達國家相比，我國的保險業還處于起步階段，公司數量、保費收入和資產規模相對較少，很難對制造業結構升級起到支持作用；其次，我國的保險業有著保險深度低的特點，由于本文使用保險收入與GDP的比值來衡量其發展水平，從而使得實證分析時保險業發展對制造業結構升級的貢獻不明顯；最后，從保險觀念來看，人們對于保險在維護個人利益方面的作用認識不夠，因而缺乏資金和嚴重依賴資金發展的技術密集型制造業企業投保的可能性很低。

為了深入了解長江經濟帶各地區的實際情況，本文還對各個省市金融發展與制造業結構升級的關系進行進一步的研究，結果如表3所示。從各省市的回歸結果來看，除重慶市外，各省市的銀行業發展對制造業結構升級沒有提供足夠的支持，兩者之間存在結構性失衡。近年來，以重工業著稱的重慶制造業結構在不斷調整，逐步轉向技術密集型行業，但由于其制造業結構升級相對滯后，企業質量難以達到上市要求，股票市場對其不能提供很好的資金支持。此外，重慶作為西部地區之一，國家對其經濟發展提供了支持，致力于“全球制造”的重慶市政府和國家在促進銀行對制造業企業借貸方面起到了重要作用。各省市的證券業發展對制造業結構升級有著正面影響，從影響程度來看，第一是中游的湖南省，第二是下游的四川省，影響最小的為下游的上海，并且長江上中游各個省市普遍比下游各個省市高。這說明證券業發展的影響程度與各省的制造業發展現狀相關，例如湖南股票市場發展對其制造業結構升級支持程度最高，這是由于湖南的制造業企業以中小規模為主，大企業占據比例非常小，由于銀行信貸的嚴格要求，企業上市融資是缺乏資金并且注重企業質量的中小制造業企業較好的選擇。各省市保險業發展沒有對制造業結構升級產生顯著的正向作用。各省市的回歸結果與各地區總體回歸結果基本一致。并且以上結果再一次表明，從整體上看，盡管上游地區金融發展對制造業結構升級的支持仍任重而道遠，但已明顯優于下游各省市，這揭示了金融資源配置的重要性。

表3　各省估計結果

三、政策建議

“長江經濟帶”作為新時期三大重點區域發展戰略之一，其金融發展與制造業結構升級是產業結構升級面臨的重大問題。鑒于此，本文提出若干政策建議，期待改善這種發展相對不健全的局面。

（一）從整個長江經濟帶來看，制造業結構升級的關鍵在于如何配套建立服務于制造業結構升級的金融體系

首先，建立符合制造業升級的銀行信貸機制，促進區域產業間協調發展，以區域銀行業發展帶動地區制造業結構升級；其次，完善投資機制，對高新技術制造業產業形成金融支持，例如建立高新技術上市機制，大力發展中小板和創業板市場為高技術制造業企業上市融資提供便利，形成向高科技制造業適當傾斜的金融資源配置機制；最后，結合地區保險業和制造業發展現狀對保險業進行調整，針對制造業活動中的各種風險，開發相關的財產與責任新產品，建立推動保險發展的財政和稅收體系，充分發揮保險在制造業升級中的作用。

（二）上中下游地區需結合地區金融業發展現狀和地區自身特點對金融業和制造業進行調整

下游地區應著重關注對高科技制造業資源配置的適度傾斜和改善整個制造業資源配置的有效性，可以通過干預銀行的信貸方向、為優質高科技制造業企業開辟綠色通道、準許符合上市條件的優質制造業企業優先上市融資等方式對制造業企業在融資方面提供便利，鼓勵保險公司不斷創新保險產品，方便高科技制造業企業投保，降低企業面臨的風險，推動高科技制造業集聚，形成產業集群效應，為上中游制造業結構升級形成示范效應。

對于長江經濟帶中游地區，金融業規模比下游小，制造業資源配置有效性比上游低，應注重同時增大金融業規模和優化制造業金融資源配置。當地政府可以加大貧困地區金融業的投入，擴大金融業規模，通過政策優惠鼓勵銀行提高制造業資金支持，同時通過政策、行政審批等措施幫助一些具有代表性和發展潛力大的制造業企業上市融資；擴大保險業的規模，加強保險意識的宣傳，鼓勵制造業企業投保分散和轉移風險。

對于上游地區，金融業規模很小、制造業資源配置較為合理，應著眼于金融業規模的擴大。當地政府應加大整個地區銀行業金融機構的投入，增加金融機構數量和規模，鼓勵非國有金融機構的發展，繼續加大政策上對制造業的支持力度，引導信貸資金向制造業企業流入，引導國內外大型企業進入上游區域建廠投資，帶動相關制造業企業發展，增強企業上市融資能力。總體而言，為協調長江經濟帶發展，須打破上中下游地域限制，鼓勵生產要素和資金在整個長江經濟帶流動，優化制造業的空間布局，使得長江經濟帶下游落后制造業產業向上中游轉移，促進整個長江經濟帶制造業的均衡發展。

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F830

A

1006-169X（2016）08-0004-05

本文為國家社會科學基金項目青年項目“長江經濟帶金融結構優化研究”（15CJY078）的階段性成果。