深港通助推A股回歸理性

棗友會

對于深港通批準(zhǔn)的意義，我認(rèn)為并不是要帶來多少資金去買A股或者多少資金會南下買港股。關(guān)鍵代表了管理層確認(rèn)了2015年股災(zāi)對市場的影響開始消除。也就是認(rèn)為接下來一段時間金融市場會運行平穩(wěn)，適合推出因股災(zāi)波動受阻的一些改革措施，不僅僅是深港通，也包括其他金融改革措施。

至于深港通本身，最大的變化是不再設(shè)置總額度。理論上講，外面的資金一年可以建倉2萬億元的A股。國內(nèi)資金也可以流出2萬億元。要認(rèn)識到這個變化，先要重新認(rèn)識一下股災(zāi)之后進(jìn)來的國家隊對市場的影響以及在利率下行階段對股票估值的影響。

股災(zāi)后國家隊進(jìn)來了2萬億元，影響之一就是銀行股的K線圖跟創(chuàng)業(yè)板2013年的牛市走勢比較一致。也就是因為國家隊鎖定了籌碼，導(dǎo)致了銀行股的股價彈性增加，在配置盤的持續(xù)涌入下，銀行股屢創(chuàng)新高。

這意味著在一個有每日交易額度限制的通道上進(jìn)行交易，對于圍城外的投資者來說，買入的標(biāo)的要具有一定的安全邊際，能夠持續(xù)地慢慢地買賣，進(jìn)而實現(xiàn)投資和收益。

那么如果經(jīng)過1～3年的時間，純正的外資通過滬深港通建立了更大的A股頭寸，比如2～5萬億元的時候，那么這些外圍資金的策略和思路就會對A股的投資邏輯產(chǎn)生重要的影響，類似于現(xiàn)在國家隊持倉對市場偏好的影響。

這意味著未來A股股價的驅(qū)動會更多基于股票的內(nèi)涵價值，而不是圍繞博弈的價值大幅波動。

而對于港股來說，深港通的開通主要會提升交易活躍度。真正提升估值的則應(yīng)該是在香港上市的內(nèi)資股息率較高、盈利模式長期穩(wěn)定的白馬藍(lán)籌股。因為現(xiàn)在預(yù)期無限的資金可以進(jìn)入港股白馬藍(lán)籌，去賺取比A股更高的股息率了。而且港股波動相對A股小一些，估值比A股便宜，還能夠規(guī)避一定的人民幣貶值風(fēng)險。

另外，從目前的經(jīng)濟(jì)形勢來看，低利率的環(huán)境可能會持續(xù)到供給側(cè)改革完成。供給側(cè)改革成功的標(biāo)志，應(yīng)該是一場大通脹或者說利率大幅提升。

邏輯比較簡單，供給側(cè)改革改的是供給，體現(xiàn)到經(jīng)濟(jì)層面的影響就是價格了。供給側(cè)改革其實是在改革經(jīng)濟(jì)內(nèi)部可持續(xù)發(fā)展的結(jié)構(gòu)。

拿煤炭這個行業(yè)舉例子，如果要靠市場化的價格變化來引導(dǎo)產(chǎn)能出清，那意味著價格在某個時間段會大大低于中樞價格。一旦產(chǎn)能出清，后續(xù)的價格才會逆轉(zhuǎn)，并逐步回升到合適的中樞水平。也就是說供給側(cè)改革若真的成功了，價格應(yīng)該是上漲的。

當(dāng)然，還有一種供給側(cè)改革是加大供給，最后的結(jié)果是價格下跌。該漲的漲，該跌的跌，經(jīng)濟(jì)才能能夠平穩(wěn)運行。隨后，人們對未來的預(yù)期會轉(zhuǎn)好，從而帶動新一輪信用擴(kuò)張，引發(fā)經(jīng)濟(jì)過熱，通脹自然就來臨了。

不過，由于我們國家計劃經(jīng)濟(jì)的成分較多，可能很難把握新的價格中樞在什么位置。所以相關(guān)價格會出現(xiàn)波動，以探明合理的中樞。未來1～3年商品投資的核心驅(qū)動邏輯就在這里。對于股票市場的影響可能也會體現(xiàn)，往大了說，也是經(jīng)濟(jì)探底的過程。