沒有了注冊制的A股安全性討論

劉海林

某個時期，某個社會，即使所有的青年人和老年人都中魔一般荒唐了，只要中年人不荒唐，事情就壞不到哪里去。最可怕的是中年人的荒唐，而中年人最大的荒唐，就是忘記了自己是中年。

今年兩會對資本市場的表述，沒有出現注冊制的內容。注冊制出現在《“十三五”規劃綱要》中而不是出現在今年的《政府工作報告》中，這是一個非常明顯的變化，這個信號值得所有投資者重視。

1 注冊制未出現在《政府工作報告》中

雖然《政府工作報告》中沒有像2015年那樣直接提到注冊制改革，但是《“十三五”規劃綱要》中提到“創造條件實施股票發行注冊制”。這似乎透露了管理層的另一種聲音：注冊制目前實行的條件尚不成熟。

管理層2015年10月曾提出要在2016年3月前實施注冊制，但在市場出現連續大跌之后，管理層面臨的壓力持續加大。

3月5日下午，證監會主席劉士余在回答媒體提問時表示，監管的基本底線和目標就是保護投資者，加強監管本身也是保護投資者的合法權益。

由此可見，管理層放緩注冊制進程，改為要“創造條件”，是要廢除具體的時間表，意圖穩中求進。

筆者認為，注冊制改革是大勢所趨，但這個改革到底在什么時間節點上推進，還有待全方位考證。

也就是說，注冊制的推出需要一個良好的外部環境，應該視具體情況來設計它推進的節奏，不宜給出一個強制性的時間表。

2 沒有注冊制的A股是否安全

注冊制未出現在2016年《政府工作報告》中，對此，市場絕大多數解讀認為是利好，并對股市表示樂觀。那么，是不是沒有注冊制，A股就真安全了呢？

當然不是，注冊制影響的是股市供求關系，擔憂大規模擴容是市場害怕注冊制的根本所在，但A股的中長期趨勢從來不是由單個供求因素主導，而是由宏觀經濟、政策、流動性所主導，搞清楚A股所面臨的內外宏觀環境才是捏住了A股趨勢的牛鼻子。

在央行“2·29”降準后，優品研究員由空轉多，認為降準體現決策層穩增長的決心和改革的誠意，再加上兩會期間政策氛圍的烘托，A股行情有望迎來一輪反彈蜜月期，持續時間是到美聯儲3月15日議息之前。

3 A股走牛尚需時日

目前來看，所謂的兩會行情，恐怕會在近期劃上休止符。

其一，美國經濟數據超預期好，為3月加息埋下了伏筆，這將引發全球風險資產的再次動蕩，包括A股在內，會重演美聯儲2015年12月首次加息后的動蕩行情。美國2月非農就業人口24.2萬人，預期19.5萬人；2月失業率4.9%，預期4.9%；數據大大好于市場預期，美聯儲是否加息不會照顧全球市場情緒，而是由美國經濟數據決定，目前來看，3月加息的概率依然很高，在美聯儲議息的窗口期，A股應提前規避風險。

其二，中國經濟增長目標區間化，為結構性改革預留了較大的空間，中國經濟增長的波動區間擴大。決策層提高了經濟增速下滑的容忍度，恐怕降低了經濟增速止跌回升的急迫性，因此，預計經濟增速下跌趨勢還會持續一段時間，這對于A股來說，仍然看不到中長期走好的跡象。穩增長更多是在區間目標底端進行兜底，但要經濟增速企穩回升在短期內恐怕難以做到。

其三，金融監管趨嚴的跡象明顯，A股的流動性供給恐怕不及此前寬裕。2016年整體金融市場監管工作的核心是整頓規范，這表明，即使整體宏觀流動性是放松的節奏，如2016年M2增速目標提高至13%，但在具體的領域仍然是以規范為主，特別是在經歷了瘋牛、股災、P2P亂象之后，金融監管的趨勢只會更嚴。

3月5日，劉士余在人大代表團聽取意見時表示，當前的首要任務就是監管。據知情人士透露，劉士余暗示他將嚴厲對待市場失當行為。也有消息稱，劉士余在2月27日出任證監會主席以來的首次講話時稱，證監會當前的主要任務包括嚴格監管市場，嚴查操縱股市。因此，在金融監管趨嚴的大背景下，A股重新走牛需要時間。

其四，能給予市場的炒作概念出現透支，超預期的政策不多。供給側結構性改革雖然如市場預期成為2016年經濟工作的重頭戲，但是也因為概念的落地，給予市場的想象空間已經不多。此外，類似新經濟、分享經濟等新概念，也不能像以前的《中國制造2025》、“互聯網+”一樣激起市場的興奮點。因此，基于《政府工作報告》的概念炒作不再熱烈，其公布后相關概念炒作恐怕會陷入沉寂。

對于A股來說，2638點這個點位很微妙。向上動能不足，向下管理層又不愿意，股民更加不愿意。所以目前的市場行情仍然是在2638～3000點區間震蕩。剛剛經過了2015年的股災，不管是市場還是股民都需要時間修復，所以把2016年當成是排毒療傷的時間較為穩妥。建議策略：目前的短線投資者仍然傾向于有色金屬、稀缺資源、新型材料等板塊，中線投資者可以關注一些高送轉和次新股的機會，長線投資者2016年進行戰略布局則是必需的。

收稿日期：2016-03-08