財務柔性、自由現金流與投資不足
——來自中國上市公司的經驗證據

殷錢茜，胡建雄

(1. 南京大學商學院，江蘇南京　210093； 2. 南京財經大學會計學院，江蘇南京　210046)

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財務柔性、自由現金流與投資不足

——來自中國上市公司的經驗證據

殷錢茜1，胡建雄2

(1. 南京大學商學院，江蘇南京210093； 2. 南京財經大學會計學院，江蘇南京210046)

基于財務柔性理論，探討了財務柔性(包括現金柔性和債務柔性)對自由現金流與投資不足間關系的影響，并運用中國上市公司的樣本進行實證分析。研究表明：自由現金流水平對投資不足行為具有約束作用；現金柔性和債務柔性均對自由現金流與投資不足的關系有顯著的正向調節作用；從債務柔性的不同來源看，剩余短期銀行借款能力對自由現金流與投資不足的關系有顯著的正向調節作用，而剩余商業信用能力對上述關系的影響不顯著。

財務柔性；自由現金流；投資不足；超額現金持有；剩余負債能力

一、引　言

近年來，由于投資決策是影響企業生存及成長的核心財務決策，企業投資效率問題成為眾多財務學者關注的重點[1]。非效率投資是指在投資決策中不以企業價值最大化為目標而進行的投資行為，包括過度投資和投資不足。我國特殊的制度環境造成了企業非效率投資行為的普遍性[2]：一方面，嚴重的代理問題造成了過度投資；另一方面，作為發展中國家，我國融資約束導致了投資不足[3]。現有的相關研究大多關注企業的過度投資問題，對投資不足問題的研究相對較少[4]，然而，我國上市公司投資不足問題比過度投資問題更嚴重[2-4]，而且投資不足行為會嚴重損害企業價值和中小股東利益[5]。……