中國經濟是否已經觸底？

劉世錦

一季度的宏觀經濟數據出來以后，大家需要討論的問題是：經濟是基本回升還是開始探底？

從需求側看中國經濟是否觸底

我們在過去6年的時間經濟就是處在這樣一個轉型的過程中。底在何方？其實就是在尋找中速增長的一個新的平衡點。從需求側來講，我們過去三十多年主要是高投資，因為消費基本是比較平穩的，而高投資主要是由三個部分組成，基礎設施占比20%，過去有段時間比較高是25%，房地產大概25%，也有說30%，制造業占比30%以上。這三項合起來可以解釋中國投資85%，剩下15%是農業和其他的。

制造業投資本身直接依賴于基礎設施、房地產和出口。所以，剛才三項實際上就是中國在過去比較長的一段時間我們三個最主要的需求。所以，高投資要觸底就是三只靴子要落地。目前的情況看，基礎設施的最高點是在2000年左右，最近幾年基礎設施投資一直是政府穩增長的工具，有時候波動比較大。

出口過去百分之二三十的增長，去年是負的增長。我是想說出口的回落，主要還是國內要素成本，勞動力成本的上升，出口競爭力在相對下降。所以，這種回落也是有規律的。最近兩三年有個特殊的情況，全球范圍來講，所謂的貿易的投資增長速度低于經濟的增長速度，這對我們出口增長有一定的影響。

再就是房地產。房地產也有不同的判斷，有些人認為是周期變化，我們判斷它就是一個歷史性的拐點，原因就是構成房地產投資70%左右的城鎮居民歷史需求峰值大概是1200～1300萬套左右。這就是從一個比較長的時間來看，房地產的歷史需求峰值相當于一個天花板，這個歷史需求峰值是我在分析過程中比較強調的一個概念，我覺得這從本質上來講實際上是技術決定了相當長一段時間需求的所謂的天花板。房地產2014年這樣一個天花板已經達到了，達到了以后房地產投資的總量就是一個持平。

所以，房地產投資在2014年的時候已經降到10%左右，2015年我們是想降到5%，但實際上已經降到1%左右。去年8月份以后，房地產投資的單月同比已經出現了負的增長。我的估計什么時候這個負的增長能夠基本上穩下來，甚至什么時候由負轉正，房地產投資如果能觸底，這三只靴子基本上就落下來了。從需求側來看，整個中國經濟基本就觸底了。投資目前的態勢，到2月份以后投資的增長速度10.2%。

從供給側看中國經濟是否觸底

另外我們看供給側。需求側供給應該相應地調整，但是供應的調整比較慢，于是出現了嚴重的產能過剩，最突出的是煤炭鋼鐵，這些行業基本上過剩在30%以上。鋼鐵已有的和在建的產能估計在12億噸左右，但是去年產量8億噸，出口1億噸左右，國內7億噸左右。煤炭已有和再建的產能應該在50億噸左右，去年的產量是36.9億噸，過剩在30%以上。這種嚴重的過剩導致了通縮，工業品出廠價格連續48個月負增長，最近-5.9%，到2月份以后這個數據顯示略有回升，大宗商品價格有所反彈，現在到了大概-4.9%。

關于這個問題，有些人認為通縮的話貨幣政策要放松，但是我歷來不同意這個觀點，我覺得這種通縮和國際上一些國家對于流動性不足而出現的通縮完全不是一回事兒。相當一段時間以來我們貨幣政策還是相當寬松的，但是過剩的產能問題解決了嗎？煤炭、鋼鐵越來越多的問題改變了嗎？沒有！

與之相關聯的重要結果就是工業企業盈利水平，從2014年8月份以后超過一年多的時間一直是負增長，在工業企業盈利負增長的過程中，煤炭、鋼鐵、鐵礦石、石油、石化、建材大概五六個過剩產能問題最突出的行業，PPI下行他們的貢獻都在百分之七八十以上，剔除這幾個行業整個工業的盈利狀況還是可以的。工業企業利潤的負增長主要是由于這些過剩產能。

兩種思路，一種放貨幣，實際上所謂進一步的擴大需求，我剛才講了，這個潛力是不大的。另一種是擴大需求，包括房地產、鋼鐵，這些歷史需求峰值天花板已經看到了，你再擴大需求沒有太大的潛力。出入在什么地方？就是去產能，而且這個去產能應該是實質性的去產能，或者說物理意義上的去產能。產能過剩30%得減少20%，這樣價格才能回升，相關地區財政狀況才能好。去產能這件事兒最近講得比較多，中央也有部署安排，也有一些相應資金的支持，現在看起來推動起來難度還是比較大的。

首先，有一種觀點認為去產能會不會影響增長速度，我個人認為不會影響，因為嚴重過剩產能的行業他們的生產基本上是按需生產的，而且這些行業至少一年左右的時間一直在去庫存。所以，你把過剩產能去掉以后對當期產量沒有太大影響。

再一個問題，現在的去產能是一個博弈的過程，現在大家都是等著別人去，自己不去。因為這些行業如果去產能到位以后，本身增長的規模還是相當大的。比如鋼鐵行業，我做過一個測算，中國現在人均鋼鐵的存量大概是6噸，美國是24.6噸，日本是人均40噸以上。假定中國達到美國的人均水平，我們還需要新增300余噸鋼鐵的產量，如果我們鋼鐵的產量每年8億噸的話，還可以增長40年。8億噸的規模相當大了，全世界的產量一半以上。這個數字到底有沒有什么根據呢？舉個例子，日本1972年經濟下臺階的時候，他們當時的產量是1.19億噸。去年日本鋼鐵產量多少？1億噸。