對當下資本市場的再認識

王太盈

摘 要：中國的資本市場還處在初級發育階段，21世紀，經濟發展邁入高級發展狀態，也即虛擬經濟，資本市場的重要性日益明顯，必將成為推動經濟發展的中流砥柱。因此，有必要重新認識資本市場，文章分別從資本市場的作用、資本市場的管理和政府在資本市場職能做了分析，從而更好地理清資本市場，發揮資本市場的作用，推動經濟的發展和進步。

關鍵詞：資本市場 虛擬經濟 政府監管

中圖分類號：F830.9

文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2016）01-114-04

中國是個發展中的大國，大國經濟需要與之匹配的大國金融，而資本市場處于金融體系的核心地位{1}。21世紀，隨著虛擬經濟的發展，資本市場的重要性日益明顯，成了推動經濟發展的中流砥柱。但是，中國的資本市場還處在初級階段，還存在著諸多不完善之處，在思想觀念上需要重新對其審視和定位，隨著中國政府提出的“經濟新常態”，此時重新梳理當今資本市場，從整體上系統的認識資本市場，以便使得資本市場更好地發揮作用，推動中國經濟發展和進步。

一、資本市場的作用

我國的資本市場經過了短短20多年的發展，取得了巨大的進步。資本市場的發展有力地促進了投融資體制的改革，加快了企業的機制轉換和現代企業制度的建立，大大推動了我國國民經濟的發展和深化產業結構的調整，對建立和完善社會主義市場經濟體制發揮了堅實的作用。

1.資本市場不僅是經濟的晴雨表，更應成為經濟發展的核心動力。

一般來說，資本市場有四個方面的基本功能：資本市場是籌集資金的重要渠道；資本市場是資源合理配置的有效場所；資本市場有利于企業重組；資本市場可以促進產業結構向高級化方向發展。另外還有流通功能、產權界定功能、信息服務功能、定價功能等{2}{3}。中國經濟快速發展，資本市場也從無到有。

縱觀新中國成立以來，經濟有著清晰的發展路徑：

1978年，十一屆三中全會為起點，農村改革的第一步是廢除人民公社制度，建立以家庭聯產承包為主，統分結合、雙層經營的新型集體所有制，標志著改革開放之后第一次生產力的大釋放。

1992年，十四大明確指出，我國經濟體制改革的目標是建立社會主義市場經濟體制。從市場經濟建立為起點的制度改革，標志著第二次生產力的大釋放。

2004年，國務院發布《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》，明確提出“積極穩妥解決股權分置問題”。以股權分置改革為起點的資本市場大變革，標志著第三次生產力的大釋放，意義更為遠大。2013年，十八屆三中全會提出了：市場在資源配置中起決定性作用。

從歷史唯物發展的角度，第一次和第二次生產力的大釋放，都發生在實體經濟層面上，是經濟發展水平初級階段的產物，第三次革命，是實體經濟發展水平達到一定層次之后才能出現也必然出現的產物，對中國社會的影響也更為深遠。

第一次生產力的釋放，產生了萬元戶、鄉鎮企業，人民逐漸擺脫貧困狀態，生活水平逐漸提高，也深刻地改變了農村經濟單純依靠農業發展的格局。第二次生產力的釋放，帶來了數十年的中國經濟增長奇跡。從國家統計局公布的數據來看，中國在1978年的GDP總量是3650億，人均382元；2014年大約是63萬億，人均46352元。36年間中國名義GDP的年均增長率大約是13.3%，被譽為“中國增長奇跡”。那么，第三次生產力的釋放，將會使得中國產生一批全球性的公司、一批全球性的財富巨人，并產生一個全球性的資本市場和資金大平臺，更為重要的，使得中國在這場資本全球化的激烈競爭中最終勝出，打下最基本也是最堅實的基礎。

21世紀，波詭云譎，群雄逐鹿，這是一場關于文化、政治、軍事、經濟等全方位的綜合競賽，在這其中，經濟實力起著最為核心的基礎性作用。在一個資本全球化的時代，只有資本市場堅實有力而又波瀾壯闊的發展，在資本力量氣勢磅礴的狂潮中，才可能成為一個對世界有著穩定、持續、全面影響力的世界性大國。

2.社會的財富觀念將被徹底顛覆，由此產生社會結構和思想觀念的深刻變革。文化和思想觀念，沒有優劣之別，也沒有對錯之分，只有是否適應時代和對應時勢。資本本身也是一種文化。任何人無論接受或者排斥，資本都是當下一切最有力量文化的基石，也是其發展的源泉。在一個資本全球化的時代，任何試圖攻擊、摧毀資本的力量，都要借助于資本的力量。資本無處不在，無時不在，資本以及相應的財富文化和思想觀念，構成了當下世界最基本的底色。

物質第一性，意識第二性，物質決定意識。當社會財富快速發展積累到一定階段之后，必然會使得社會大眾的財富觀念產生深刻變革。當下中國，經濟發展雖然產生了巨大的變化，但是依然以實體經濟為主，社會大眾的財富主要集中在有形的資產上，而當虛擬經濟產生并逐步走向成熟和完善之后，必然對應著股權等無形資產投資的普遍化和大眾化，由此帶來社會財富觀念與經濟金融觀念的深刻變革，從而為市場經濟進一步發展打下堅實基礎。

隨著經濟形態的發展和進化，以實體經濟為基礎的有形財富舊觀念將被逐漸瓦解，以虛擬經濟為基礎的無形財富新觀念的將被逐漸建立，這都是不以任何人意志為轉移的歷史發展必然趨勢，是經濟發展的內在規律。歷史既有氣勢磅礴的宏大敘事，也有細膩入微的精心雕刻，但是歷史的車輪總是輕而易舉地碾壓過一切陳舊思想觀念的束縛和阻擋。同時在一個具有新型財富觀念的人所構成的社會，其結構與思想也必然發生深刻的變革。一個圍繞資本市場而構建的經濟系統將逐步建立和完善，資本市場將成為經濟結構的核心，以資本市場為基礎而構建的文化和思想觀念，將隨著時代的前進，逐步滲入到整個社會文化和思想觀念之中，同時潛移默化而又深刻地影響所有人的生存狀態。

資本化生存，其人和財富的經濟虛擬化，將是今后中國乃至全世界的基本狀態。資本化，就是今后所有中國和世界的無可爭辯的所要面對的基本狀態，因此，必須對資本市場加強認識和管理，維護資本市場的穩定發展。

二、資本市場的管理

資本市場本質是虛擬經濟，本質上有別于傳統的實體經濟。為了保持資本市場的有效運行，必須更加深層次的認識資本市場的基本屬性，才能把握資本市場的內在發展邏輯，更好地推動資本市場的管理和運作。

1.虛擬經濟的監管屬性。實體經濟是指人通過自身的智慧，使用工具在地球上創造的財富，包括物質的、精神的產品和服務。相對于實體經濟，虛擬經濟是經濟虛擬化的必然產物，是經濟發展的高級形態。虛擬經濟一般分為三個范疇：第一類范疇是，虛擬資本以金融平臺為主要依托的各種活動；第二類范疇是，以信息技術為依托所進行的經濟活動，包括電子商務等；第三類是，使用計算機模擬的可視化的經濟活動{4}{5}{6}{7}。總之，本質來說，虛擬經濟是以股權制度設計為基礎，把未來財富以證券化等虛擬形式投射在現在的資產價格上。實體經濟以時間的積累為基礎，面向過去，而虛擬經濟面向未來，并且以預期為變量。虛擬經濟最大的特點是它把資本的所有權和使用權相分離，而用資本的使用權來交換所有權證{8}。

虛擬經濟以心理對未來預期為變量，因為人的心理并不是穩定不變的，而是存在情緒和感情的交織變化，也就內在的決定了虛擬經濟的波動性。證券化的資產價格必然提前反映對經濟的未來預期，未來本質上并不確定，而是隨著時間而不斷調整對未來的預期和判斷，也就外在的構成了虛擬經濟的波動性。

因此，虛擬經濟中，價格必然性的偏離現實的所謂合理價值，這是一種常態。通俗地說，就是在上漲的時候，總是高于甚至遠遠高于合理價值，在下跌的時候，總是低于甚至遠遠低于合理價值。因為虛擬經濟的內在心理性的波動和外在預期的波動，必然性的決定了價格的波動性。虛擬經濟的波動就是如此，是其本質所決定。21世紀，經濟發展進入虛擬狀態，這也就要求我們，不能再用實體經濟的陳舊的觀念和狹窄的視野來觀察和判斷新事物，要透徹地了解和認識虛擬經濟的波動性，才能更好地把握和理解經濟發展的內在邏輯。

從虛擬經濟的本質來看，上漲和下跌偏離其合理價值，這一切都反映著當下心理對未來的預期。例如，任何一個人，在股票市場，必然因為預期未來其價格會上漲才會買入，也必然因為預期未來其價格會下跌才會賣出。盡管預期的依據和理由各有不同，但是預期所形成的結果無非就是上漲、平價和下跌，市場走勢本質上是各種預期的合力構成。

市場走勢本質上是各種預期的合力構成，那么調控資本市場就是用政策來改變對未來的預期。因為在市場中，有著不同類別的參與者，不同的參與者，其心理對未來的預期會有所不同。那么要對資本市場進行調控，頒布的政策就要對不同類別的參與者盡可能得形成較為一致的改變預期，使得市場的合力朝著政策的目標方向延伸，調控才能有效。然而，在現實中，市場的參與者并不可能表現的完全理性，人的計劃不可能精確劃一，更多地是情緒化交織的非理性行為，因此，這就要求對資本市場的調控，要綜合具體的考察，引導趨勢，使得合力的方向朝向調控的目標。

正是因為虛擬經濟的復雜性，其調控存在諸多合力的變數，這就要求對規則和制度需要不停的完善，絕不可朝令夕改，隨意更改。因此，對規則的制定需要更加謹慎，并在實踐過程中確認其有效性，并加以維護，這也是對虛擬經濟監管中最為可行的有效手段。如同一個裁判，其職責是維護比賽能夠順利進程，而不是帶有偏袒的目的調控比賽的最終結果。任何市場，都存有假貨的可能，不能因噎廢食，監管層不能因為有部分假貨而對市場全面打擊而破壞了市場的生態環境。監管層是要依法打擊假冒偽劣“產品”，對內幕交易保持高壓態勢，確保上市公司合格，增加優質股票的供給，這是監管層的基本職責。

2.虛擬經濟的調控屬性。因為市場是由活生生的人組成的，看似是人與物的關系，本質卻是反映著人與人之間的關系，人是有情感的，不可能完全徹底的理性判斷未來，也不可能做到完全理性預期，并且未來也在隨著外界環境的變化而有所改變，所以，市場經濟，歸根結底是人的心理對未來預期所形成的合力的結果。那么，對市場的調控，本質上，也就是對人的心理對未來預期的調控，也即對人心的調控。

一切都是人心合力的結果，市場經濟也是如此。然而，調控，無論是宏觀調控還是微觀調控，也只是市場之中人心合力的分力之一，這一點必須保持清醒和深刻認識，也就決定了，調控并不是萬能的，企圖通過調控就能萬事大吉是不切實際的。但是，調控者雖然是分力，但是其影響力巨大，會影響合力的方向，甚至能改變趨勢。如果操作不當，更有可能制造短期的混亂。這就要求調控者杜絕好惡之心，不能因為自身的喜好而對有些領域進行打壓，這就有失偏頗，危害經濟的發展。

調控，就是要遵從經濟運行的規律，引導出符合經濟發展目的的節奏，制造趨勢。市場，簡單來講，就是在利益追逐中運行。市場經濟中某些領域中過熱，不能簡單粗暴的進行打壓，而是制造新的熱點，使得資金可以流向新的領域，過熱的領域自然會降溫。如同一群人在一曲音樂中瘋狂，人的精神的瘋狂，很難通過關閉音樂而停止，而是會繼續慣性的瘋狂，有效的調控應該是打開一首新的音樂，因為人的天性“喜新厭舊”，也就是經濟學中通常所說的邊際效用遞減，此時，新的舞曲開始，有些人會自動放棄舊的舞曲，而加入新的舞曲，從而實現對前者瘋狂的調控，市場經濟的調控，亦是如此。

中國目前狀態，因為顯著的二元經濟結構特征，較為適合調控。中國經濟的頑疾，總是在過熱和過冷中交替，這原因有兩個，第一個是可以形成熱點的領域十分匱乏；第二個是虛擬經濟的內在波動性和復雜性。

實體經濟和虛擬經濟是一體兩面，從理論上和實踐上，對虛擬經濟的宏觀調控不能脫離實體經濟的運行。因此，對于現代的虛擬經濟的宏觀調控必須為滿足實體經濟運行和發展的需要進行，必須是以實體經濟的結構調整和運行方式的發展要求為依據，進行全方位和多層次的市場經濟條件下的宏觀調控{9}。

調控的最終目標是使得中國的整體經濟趨勢走向平衡，平穩發展。因為中國經濟是從純粹的一元計劃經濟脫離而來，其經濟結構的市場化在各領域的發展是完全不平衡的。在市場經濟的重要領域，尤其是虛擬經濟所特有的領域，至今也未形成一套市場化的體系。可以形成熱點的領域太少，這就導致了經濟一冷全冷，一熱全熱的病態，因此必須加強政府在資本市場的監管職能，平衡虛擬經濟和實體經濟的發展。

三、資本市場中的政府職能和作用

亞當·斯密提出的“無形的手”，指明了市場在資源配置中的基礎性作用。凱恩斯提出的“有形的手”，指明了在市場失靈時，政府要予以調控。以市場自由為理念、為主體的資源配置，是任何經濟體制的基礎{10}。同時，政府也要健全完善的市場機制和法規。二者都是現代市場經濟條件下實現資源配置的手段，二者不可偏廢其一，而是相互補充，相互平衡。

政府在資本市場的穩定和發展中起著定海神針的作用，尤其在資本市場發生劇烈波動，有可能發生系統性危機的時候，政府必須予以調控，穩定資本市場。《國務院關于進一步促進市場健康發展的若干意見》中明確指出，資本市場的改革發展必須穩妥處理好政府與市場的關系。一方面，讓市場內在規律發生作用，通過價格機制、競爭原理實現效益最大化和效率最大化，使市場在資源配置中起決定性作用。同時發揮好政府的管理職能，建立法律法規，創造公平、公正、公開的市場環境，依法保護投資者的合法利益，增強投資者信心，維護市場秩序{11}。

1.政府在資本市場的法律監管作用。法律是治國之重器，法治是國家治理體系和治理能力的重要依托。政府為了保護投資者的合法權益，維護資本市場的正常運行，國家必須通過立法和執法，將資本市場的運行納入法制軌道，規范市場各參與者的行為。

資本市場中的法律和一般法律在本質上相同，都是有國家制定或認可的行為規范，有國家強制力實施，對全體社會成員具有普遍約束力的行為規范。證券的立法和執法是整個證券市場正常運行的基礎，也是對證券市場監管的依據。證券法律設定了監管的總體結構和框架以及證券市場參與者的行為邊界。政府規范和建立多層次資本市場的發展，只有制定了資本市場的法律法規，其參與者的權利和義務就得以明（下轉第119頁）（上接第116頁）確，交易才能有所保障，資本市場才能得以有效的運行{12}。

2.政府在資本市場的行政監管作用。法律也有其局限性，這就有必要引入行政監管。監管機構采用政策、制度、規劃等方案對資本市場進行直接的行政干預和管理。

行政監管在整個資本市場中也發揮著重要的作用，優化了了立法權和執法權。監管機構運用高水平的專業知識預測和判斷當下資本市場可能發生的損害行為的方式，從而及時制定針對性的政策法規來予以制止，從而維護資本市場的穩定。同時，監管機構主動調查市場，增加對資本市場違規行為的威懾力，并且對違規行為進行處罰，維護資本市場的公平和正義，保護投資者的合法權益。

3.政府在資本市場的股權文化培養引導作用。資本市場的法制建設是為了明確資本市場的參與者主體的權利、義務和責任，并確立各自的法律地位。資本市場的融資功能和投資功能是相互支撐的，廣大投資者，無論是個人還是機構，都需要一種良好的文化氛圍。因此，政府在資本市場必須培育良好的股權文化，加強投資者權益的保護工作{13}。同時強化資本市場的的自我約束，培育資本市場的文化，從自身提高規范和透明度{14}。

從國際經驗和我國的國情來看，政府必須大力弘揚法治精神，培養合作共贏的股權文化，建設一個文明的資本市場，從而可以保持資本市場的穩定發展，避免大起大落，發揮資本市場的直接融資功能，推動資本的形成，支持實體經濟的發展。同時，資本市場的投資功能也得以體現，廣大投資者得到相應的投資回報。

21世紀，經濟發展從實體經濟邁向虛擬經濟，隨著對虛擬經濟的調控屬性和監管屬性的深入認識，同時發揮政府在資本市場的法律監管作用和行政監管作用，培育良好的股權文化氛圍，中國的資本市場必將蓬勃發展，為社會財富的再分配擔當重任，并逐步成為國民經濟發展的核心動力，推動社會的發展和進步。

注釋：

{1}吳曉求.大國金融中的中國資本市場[J].金融論壇，2015（5）29-30

{2}邊寶林，馬正吉.論資本市場的功能與發展途徑選擇[J].現代財經，2000（3）44

{3}苑德軍，任志宏.強化中國資本市場功能的理論思考[J]. 財貿經濟，2002（3）15

{4}成思危.虛擬經濟的基本理論及研究方法[J].管理評論，2009，21（1）3-18

{5}劉駿民.財富本質屬性與虛擬經濟[J].南開經濟研究，2002（5）17-21

{6}秦曉.論虛擬經濟對實體經濟的影響[J].中國外匯管理，2000（5）10-12

{7}王愛儉.虛擬經濟與實體經濟的關系研究[J].現代財經，2003（1）8-11

{8}劉曉欣，賈慶，程英遠.虛擬經濟的良性循環[J].經濟學動態，2015（3）156-158

{9}錢津.論虛擬經濟下的宏觀調控[J].開放導報，2006（12）24-26

{10}陳憲.市場自由、政府干預與中國模式[J].上海大學學報，2009，（11）12-13

{11}王國俊，王躍堂.現金股利承諾制度與資源配置[J].經濟研究，2014（9）102-103

{12}王丹.我國多層次資本市場建設：理論與對策[J].改革與戰略，2012（5）86-88

{13}劉俊海.打造投資者友好型證券法推動資本市場治理現代化[J].法學論壇，2015（4）5-7

{14}朱建明，李貴強.中國資本市場功能的現狀、軟科學[J].財貿經濟，2014（1）66-67

（作者單位：貴州財經大學經濟學院公司治理產業鏈治理研究中心 貴州貴陽 550025）

（責編：呂尚）