大宗商品金融化文獻綜述

牛桂千

【摘要】大宗商品金融化一直是學術界研究的熱點。現存文獻較多，但是鮮有大宗商品金融化系統的文獻綜述。總攬各專家學者的觀點，梳理大宗商品金融化的成果，總結其研究的不足尤為重要。本文通過對國際國內文獻的回顧，對大宗商品金融化的定義、原因及其影響成果進行了較為系統的梳理。本文的研究以期豐富大宗商品金融化的理論研究，并為我國大宗商品的健康發展提供相應的理論指導。

【關鍵詞】大宗商品 大宗商品金融化 大宗商品金融化邊界

目前大宗商品的生產及消費已經涉及全球。大宗商品在發展中國家和發達國家中的國民經濟中已占有重要的戰略地位。大宗商品的發展引起了大量金融資本的進入。金融資本的大量進入及期貨市場的發展，使得大宗商品進一步金融化，展現出了大宗商品的另一屬性——金融屬性。自2002年金融資本大量進入商品期貨市場，加速了商品市場的金融化，導致大宗商品價格波動幅度日益增大，波動的幅度明顯脫離了商品供給與需求理論，這一現象引起了各國學者的密切關注并引發了激烈的學術爭論。

一、大宗商品金融化的概念界定相關文獻

目前學術界對于大宗商品金融化（Bulk Commodity Finan- cialization）概念還沒有統一的界定。

國外學者Dore（2012）對于大宗商品金融化這么表述：大宗商品金融化指在整個經濟活動中大宗商品交易所占比重逐漸增加，金融資產在總資產中所占比例較高。Epstein（2005）認為大宗商品金融化是指金融動機、金融市場及金融機構在大宗商品交易中起到了越來越重要的作用，具體到期貨市場，金融化表現為期貨市場在大宗商品定價中發揮著主導作用，定價權逐漸由現貨市場轉移到期貨市場。

呂志平（2013）這樣界定大宗商品金融化：大量貨幣資本介入大宗商品期貨市場，使得大宗商品期貨價格波動幅度加大，暴漲暴跌。王劭臻（2015）將農產品金融化定義為：在商品市場中金融性動機、金融市場行為以及金融機構及其從業者在行業的運行中占據重要的地位，經濟系統或者金融市場弱化了可交易商品的商品屬性或者實際價值并在其中滲入金融因素，使之成為可交易的金融工具或者金融衍生工具。

由此我們可以這樣界定大宗商品金融化：不接觸零售環節，主要作為原材料、半成品的大批量生產的商品在交易過程中，交易的方式由現貨交易轉向期貨交易為主，參與人員包含了大量的中介投機者，其商品屬性得以弱化，金融屬性得以強化，演變為可交易的金融工具或者金融衍生工具的一種過程或者現象。

二、大宗商品金融化原因相關文獻

國外學者Geer（1978）研究中提到商品期貨作為一項獨特兼保守的資產，相對于普通股而言具有相似的流動性，但是風險更低，為最早涉及大宗商品金融化的研究文獻。后期學者Gorton和Rou- wenhorst（2005）通過實證研究，證明大宗商品與股票的投資收益率在持平的情況下，大宗商品的標準方差更小；通過大宗商品的的收益率與股票債券收益率相關性較小證實了大宗商品可以作為對沖股票和債券風險的有效工具；通過研究大宗商品收益率與通貨膨脹率存在正向相關性，表明大宗商品作為新的投資資產可以有效抵御通貨膨脹。

國內學者崔明（2012）從內因和外因兩個方面分析了大宗商品金融化的原因。內因主要有：投資者投資大宗商品增加了投資組合的多樣化，同時能有效抵御通貨膨脹，對沖匯率帶來的匯率風險，還可以作為投資新興市場的替代資產，增加套利機會；外在因素有：低利率政策及貨幣寬松環境等刺激了投機者在大宗商品市場追求高收益的投機行為，新型金融產品的廣泛應用及新的投資機構的加入，商品期貨交易機制的完善，這些都在客觀上促進了大宗商品金融化的進程。湯珂（2013）在歐盟學術研討會上指出：大宗商品的價格并不僅僅受供需影響，而十分顯著地反應在金融因素引起價格變化上。這個問題和目前中國遇到的定價權有關。大宗商品的金融化可以把大宗商品的價格風險進行分攤，而且可以降低對沖成本，是大宗商品金融化很重要的一個原因。

由此我們可以看出，大宗商品金融化是由其內在獨特的商品屬性和金融屬性共同決定的，是隨著社會經濟發展逐步展現的，至于大宗商品更多的屬性，將會隨著經濟和社會的發展逐漸展現出來。

三、大宗商品金融化的影響相關文獻

近幾年大宗商品價格劇烈波動，以石油為例，2003年初價格維持在30美元/桶，2008年7月份漲到147美元/桶，美國次貸危機之后又回落到32美元/桶左右。大宗商品價格如此劇烈波動不僅反映了商品基本需求的變化，更反映了大量貨幣資本的投機行為，此種現象對各國經濟產生了重要影響。為此，很多學者投入了大量經歷予以研究。

國外學者Greta（2005）認為大宗商品金融化改變了人們的經濟行為，更多的參與者通過金融途徑獲取利潤而不是通過貿易和生產實體經濟行為獲取利潤模式將影響實體經濟，短期將促進經濟發展，長期會阻礙實體經濟的發展。

國內學者李江鷹（2010）分析了商品金融化的利弊兩方面，指出在投資領域和投資策略的拓展與豐富上商品金融化具有積極意義，另一方面，套期保值卻由于增加的價格波動的負面影響而變得復雜。李書彥（2013）研究發現在市場供需沒有發生重大變化的情況下，大宗商品的價格在短期內暴漲暴跌，反映了在大宗商品金融化背景下，大量貨幣資本活躍的投機行為，同時其研究發現大宗商品金融化導致交易主體的金融化和價格形成金融化，價格金融化主要表現在商品的定價機制由傳統的定價方式走向金融化定價。

由此可以看出，大宗商品金融化對經濟的發展有利有弊，中國是世界上最大的大宗商品進口國，中國進口的大宗商品價格和全球的大宗商品價格有相關性，全球的大宗商品價格波動會影響到中國企業的利益，特別是下游的公司和企業。因此，全面分析、掌握大宗商品金融化對經濟的影響程度，尤其是價格波動有著重要意義。

四、結論

目前很多學者對大宗商品金融化的概念、原因及影響都進行了大量理論研究及探討，相關理論比較豐富；但關于大宗商品金融化邊界的研究成果寥寥無幾；對大宗商品金融化邊界的系統研究基本是空白。由此可見，大宗商品金融化邊界問題尚未得到應有的足夠認知和重視。但是大宗商品金融化是有邊界的，其過度金融化將會催生金融風險。因此，本文提出金融化邊界對相關問題的研究方向有一定的啟發意義。

參考文獻

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