關于中小企業集合債券增信措施比較分析

方榮祥 陳卓 陳磊

【摘要】確保債券是否成功發行的重要環節便是中小企業集合債券有沒有進行增信操作，尤其是中小企業集合債券在定價、增信措施和政府在這些債券發行中所承擔的責任等方面都或多或少的存在不同，要是想中小企業集合債券的融資方式得到更好地發揮就得在債券發行中將政府定位在一個合適的位置，盡最大的努力讓債券聯合發行人增加，并且將不遵守合約的發行人減少，充分的調動債券內部以及增信措施，提升中小企業的信譽，運用這些來確保市場。

【關鍵詞】中小企業 債券增信措施 債券定價

一、前言

如今在中國，中小型企業變得越來越多，根據有關數據顯示，達到一定規模的已經有大約1100萬家，在全國注冊企業的比例中占99%，我國的中小企業經過這些年的發展已經延伸到每行每業，在帶動我國經濟中起到首要作用。到2015年底，中小企業在產值、收入、利稅等方面都取得了相當不錯的成績；通過這些年得到的數據來看可以發現全國進出口額中小企業占到60%。通過兩個簡單的數據我們就可以得出一個結論，中小企業對我國經濟發展有著重要的作用，所以，中小企業集合債券增信措施就變得十分有必要。

二、中小企業集合債券增信措施的價值

中國要求企業債券發行信譽高，所以大多數債券都是規模較大的公司發行的，中小企業集合債券的發行手段打破了以往只有大企業才能發債的慣例，中小企業集合債券是一個創舉，使得企業融資又多了一種新奇的模式。不過，中小企業自身也存在很多弊端不利于集合債券，比如一些中小企業的資信不夠、抵押產品不足、經營不安全等，這些都造成中小企業集合債券發行的不易。國外發達國家之前也遇到我國現在的這種狀況，根據國際經驗探索得出的結論，首先解決發債需求以及企業的信譽問題，而解決方法便是對集合債券采用增信措施。

中小企業集合債券增信，簡單來說就是內外部運用金融措施提升債券的信譽，規范債券發行的制度。中小企業集合債券增信措施能夠解決中小企業信譽問題以及發債融資問題，這樣就可以讓中小企業順利的進行債券發行，提高中小企業在市場交易的信譽。所以融資活動最主要的一環便是中小企業在集合債券安排上是否恰當。

不同的企業有不同的增信服務機構，依據這些不同將增信措施分為兩個部分，即外部和內部。外部增信模式又叫做第三方信用擔保，是由機構提供的信用保障。內部增信模式是發行人或者機構在保持外部金融組織服務的條件下，企業在發債環節時對資產提高債券信譽的措施，這關鍵思路就是加多抵押物以及在各種交易間風險的減低，靠這樣的方式來提高信譽。

三、中小企業集合債券增信措施的比較

中國目前已經發行的中小企業集合債券中，主要是以第三方機構作保的外部增信模式來實現增信服務，可是，不同的第三方機構有很大的區別，除了擔保方式還有外部增信措施。但是實際操作簡單的還是內部增信模式，并且屬于增信的輔助措施。

（一）第三方擔保的增信措施

第三方擔保的外部增信模式最開始發行是在2007年中小企業集合債券在國家作保的情況下。2007年一些高科技中小企業集合債券由銀行有關部門對其進行作保。之后的10月，中國銀監為了防范風險，將企業債券劃分為直接融資，其與銀行為中介的間接融資有著根本的不同，銀行作為第三方擔保人為企業發債作保導致的風險會影響存款人以及銀行股東的獲利，容易模糊直接與間接融資的區別。企業發行債券需要依靠發債人的信譽以及還款能力。銀監針對這種情況發布有關文件，嚴禁銀行為企業債券作保，從此之后，中小企業集合債券發行就再沒有銀行作保的情況出現。

在我國一些地區，當地政府會組織相關部門來進行中小企業集合債券的擔保，這么做是為了當地中小企業能夠更好地進行融資，拉動地方的經濟。自從銀行被銀監禁止為企業債券發行作擔保后，一些地方政府就可以在擔保資源中選擇自己可以控制的、實力雄厚的一些國有企業作為擔保。但是由國有企業進行第三方擔保自身也是有一定的弊端：相對一些專業性很強的擔保業來說，不是專業擔保業務的企業就會對擔保業務的操作認識不夠全面，難以保證效果。所以，我國一些已經發行集合債券的中小企業會找專門的擔保公司進行作保。

2011年河南4家投資擔保有限公司組成了統一的擔保人，以不能撤銷并且負責任的方式對債券進行擔保，河南中小企業成立有專門的為中小企業擔保的公司為債券提供擔保。4家股份有限公司組成1家擔保公司實際上都是政府出資建立具有政策性的擔保公司。這樣的擔保單位就具有可靠性、安全性、責任性等特點。

（二）流動性支持的增信措施

從之前已經發行債券的流動性增信措施看來，這種措施所支持的企業之間也有不同，有的為擔保人進行流動支持，有的為發行人進行流動支持。銀行給擔保人、發行人進行流動支持，這樣就避免銀監對銀行的監管要求。流動性措施最根本還是屬于外部增信措施。

（三）內部增信模式措施

內部增信措施最開始運用是在2007年中小企業發行集合債券，發行人將償債基金作為保證措施，兩年之后，大連市的中小企業在集合債券上因為擔保期限以及存續期有著不同，為了解決這個問題大連市采取了兩個補充措施。其中一個是建立償債基金，并且在原來的基礎上更加完善，在第三個計息年度，發行人定期提取償債基金，每三個月取一次。每次提取的資金是這一期債券本金的四分之一以及第三年利息的四分之一，存入償債的賬戶，由銀行和擔保組織一起進行監管；其次債券投資者可以回售選擇權，在存續期期滿之前，發行人就可以設立新的擔保，并且新的擔保人長期信用等級不能低于AA級，后續擔保情況頒布后，投資者可以在回售期間選擇是繼續持有債券還是將債券回售給發行人；如果在存續期期滿前發行人沒有在剩余時間內建立新的擔保，或者新的擔保人信譽長期低于AA級，發行人就可以將債券全部贖回，并且可以將債券兌換成本金。河南在2011年也建立了類似這種償債基金。

四、結束語

這些年以來，一些中小企業貸款或者別的融資擔保公司開始出現，這是中國支持中小企業發展得到的結果，可是，很多擔保機構小規模運作，完全不滿足企業發行債券所需要的擔保服務。所以，對中小企業集合債券增信措施等相關問題進行比較分析是很有必要的，用實踐意義和理論價值來提高了企業的債券增信。

參考文獻

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