如何運用CAPM進行股票持有的分析

【摘要】本文采取了由上而下的投資分析，分別調查了澳大利亞最大的電訊有限公司Telstra（ASX：TLS）和新加坡的全資子公司Optus（ASX：SGT）。采用資本資產定價模型（CAPM）分別計算兩家公司（TLS.AX和SGT.AX）的beta數值（0.3630和0.0721）和預期收益率（4.89%和3.12%）。

【關鍵詞】CAPM 股票 分析

一、行業概述

（一）澳大利亞的電信業

近幾年，澳大利亞電信業正面臨迅猛發展的時期。以手機市場為例，到2013年底，三大電信公司（Telstra公司，Optus公司，沃達豐）在澳大利亞的移動用戶數已經達到2650萬，其中，Telstra公司提供了1580萬的移動服務，而Optus公司擁有959萬用戶。（年度報告）

1.公司收益。隨著整個行業的發展，電信服務業也表現出良好態勢。首先，從Telstra公司2013年的年度報表可以發現，2013財年收益率增加了1.1%，達到255.02億。與此同時，Optus公司在最近幾年同樣表現良好。

2.科技進步。目前有兩個因素對電信服務業起著至關重要的作用，首先是4G技術的長期演進（LTE），4G網絡的發行將會是電信公司爭取客戶的重要標準，目前有澳洲電信、Optus公司、沃達豐（Vodafone）和TPG電信提供4G網絡。

二、資本資產定價模型（Capital Asset Pricing Model）

采用CAPM模型反映有效投資組合預期收益率和風險之間的均衡關系。模型的采用可以在兩個方面發揮作用：（1）可以評估與系統風險相關的股票價格風險的水平；（2）有助于估算市場交易中的預期收益率。

這個模型中的市場敏感度由下面的公式體現：

Β=cov（ri，rm）/var（rm）

ASX200可以看作有效邊界上的最佳市場投資組合，根據持有期回報率，在excel中采用三種方法進行估算：

（1）采用斜率函數計算=（斜率（y已知，x已知））

（2）采用公式β＼=cov（ri，rm）/var（rm）（=covar（array1，array2）/var（number1，numbe2））

（3）運用回歸模型（數據—數據 分析—回歸）

可以發現，三種方法稍微有點區別，前面兩種方法可以簡單進行鑒別，回歸方法為β精確估算提供更多的相關信息：

如上表所示，R2（TLS）=12.42%，因此Telstra股票中大約12.42%的風險屬于系統性風險。同樣的步驟表明，新加坡電信有限公司中0.53%的風險是不可分散的。可以合理推測出Telstra公司占有大量的市場份額，與新加坡電信有限公司相比，其R2應該更大。

此外，兩家公司的P值都大于0.05，表明該模型無顯著意義。這意味著公司在5年的時間里，不僅要遭遇系統性的風險，還要承擔特有風險（自新產品的開發、員工罷工或者其他電信公司的競爭）。

三、建議

電信服務業絕對有很好的增長前景，建議投資者收購這個行業內的公司的股票。Telstra公司和SingTel公司都有較好的財務情況，與SingTel公司3.12%的收益率相比，Telstra公司的收益率相對較高（4.89%）。但是，它也有較高的beta，也就是它更容易揭穿市場的運作。在過去5年里，它分給股東更多的定期分紅（$0.28），是股價的5.2%。建議投資者購買Telstra公司的股票，并且長期持有，這為投資者提供了更穩定、長期增長的收益。在過去幾年，SingTel公司經歷了大幅度的上升，其目前的股價低于內在價值，建議投資者短期持有SingTel公司的股票，并采取錯誤定價的優勢。

參考文獻

[1]2014 Outlook on Telecommunications， Interview with Craig Wigginton http：//www.deloitte.com/view/en_US/us/Industries/industry- outlook/839e85e47142b310VgnVCM2000003356f70aRCRD.htm.

[2]2014 Predictions： Six trends the telecom industry should look out for in 2014， by Michael peeters.http：//www.rcrwireless.com/article/20140113/wireless/2014-predictions-six-trends-the- telecom-industry-should-look-out-for-in-2014/.

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作者簡介：楊媛（1988-），女，漢族，重慶永川人，碩士，助教。研究方向：金融數學。