企業并購支付方式選擇

【摘要】并購的支付環節是并購中的一個重要環節，其選擇的適當性往往影響并購的成敗。我國企業并購重組的歷史短起步晚，而且因為資本市場較為落后，金融品種較少，市場經濟不完善，導致國內企業并購支付方式較為單一、實踐運用不成熟。一系列有關于股份分置改革的政策法規相繼出臺，國內企業的并購支付方式發生了一系列變化。我國并購支付方式選擇理論體系尚未形成，也不能照搬國外的并購支付方式理論。對國內企業并購支付方式的選擇進行研究意義重大。

【關鍵詞】并購 籌資 支付方式

企業并購是一個公司能夠迅速擴張和穩定發展的重要方法，以產權作為交易的對象，是一種十分特殊的交易活動。企業合并具有三種特征：并購的雙方都必須是獨立的經濟實體，具有獨立的法律地位享有獨立的民事權利，并能獨立承擔民事義務；并購是以控制權的轉移為目的，以股權的有償轉讓為條件，實際上是將股權作為一種商品來進行交易；并購一般要通過市場來實現。

一、企業并購的融資方式

（一）內部融資

內部融資的資金來自于企業自身，可自由支配，籌資成本低，不用償還，可降低企業財務風險。但若并購方經營規模小，盈利水平低，要依靠自身內部籌措資金就顯得尤為艱難。除此以外，如果大量利用企業內部資金來進行企業并購、占用企業內部大量流動資金，則會大大降低企業的抗風險能力，危及企業的正常營運。

（二）外部融資

1.權益融資。通過擴大企業的股東權益來獲得資金是權益融資的主要形式。主要包括換股并購及發行股票。

普通股的優點：一方面，普通股并沒有固定的到期日；其次，普通股對于一般付現的上下限也沒有具體規定；再次，發行普通股風險較小。缺點在于容易稀釋大股東的控制權。

2.債務融資。債券融資是指企業通過向機構或個人出售票據、債券籌集資本開支或營運資金。主要涵蓋票據融資、租賃類融資、發行企業債券以及對金融機構的貸款。

通過發行債券來進行融資相對于權益融資來說成本較低，按稅法規定，這種融資方式的財務費用可于稅前列支。債務融資非但不會稀釋股東股權，而且可以使企業獲得財務杠桿效應。與此同時，若是過度提高企業的資產負債率，就會對企業資本結構的合理性產生影響。

二、企業并購的支付方式

企業并購的交易對象為公司產權。企業并購是關于企業股權與控制權的交易，通常會產生十分巨大的交易的金額。其中，支付方式的選擇將會在很大程度上影響到企業未來的經營活動與其資產的結構合理性。所以，對于企業來說，如何正確、合理地選擇支付方式尤為重要。

（一）現金支付

現金支付指的是合并方根據合同價款，通過銀行轉賬等現金支付方式來支付既定的合并對價，從而獲得被合并方的所有權或控制權的支付方式。

現金支付的特征具體體現在方便快捷上：該種方式對企業價值評估程序的要求較低，使評估與決策程序大大簡化；該種支付方式的優點還體現在被合并企業的股東能夠不亂地得到股權轉讓的收入。根據美國統計機構的數據，美國企業合并案中，超過半數的并購采用了現金支付的方式。在我國，這個比例還要高于美國。據國泰安研究資料，在國內四萬多起并購中，有90%以上是采用了現金支付的方式。

（二）股票支付

股票支付方式指的是合并方通過發行與回購與被合并方凈資產一致數量的股票的方式來以獲得被合并方的控制權的方法。

在非惡意并購中采用股票支付方式對合并方與被合并方均有好處。對合并方來說，這種交易避免了大量流動資金的占用，大大減少其資金壓力；在美國的并購案中，有三成至四成是采取股票支付方式進行的。

（三）資產支付或承擔債務

這樣的支付方式包括了以下的兩種情形，合并方通過自身的優秀資產來換取被合并企業的股分；合并方采用承擔被合并方的債務來進行合并。采用這種支付方式的并購案比例為2%左右。

（四）混合支付

混合支付方式是指在實際并購中，合并方同時采用幾種支付方式完成并購。往往將以上所提的支付方式兩兩組合或者三種同時使用。混合支付方式往往需要進行詳細的資產評估，交易流程十分繁瑣。但若進行合理搭配，該支付方式也能夠合理降低籌資的壓力。

三、各類支付方式下不同的籌資途徑

合并方自身的籌資力量直接影響其采用的支付方式。支付方式又決定了籌資的結構。在不同支付方式下，有不同的籌資方式，在此基礎上應用的籌資模式也不盡相同。

（一）不同的支付方式下不同的籌資方式選擇

1.現金支付方式下采用的籌資方法。在現金支付方式下進行的企業并購，往往采取以下三種籌資方式：一是重新分配企業自有資金。二是以銀行貸款方式籌集資金。三是發行公司債券籌資。

2.股票支付方式下采用的籌資方法。采用股票支付方式，合并方無需對被合并方支付大量資產或大額現金。合并方可以通過普通股與優先股的增發或反向購買的方式進行資金籌措。

3.資產和償還債務所采用的籌資方法。在這種支付方式下，合并方往往用應收款項以及流動資產來償還被合并方債務，或用自身優秀的資產來換購股份。合并方不需要從外部籌措大量資金，可使用內部籌資的方式進行交易。在此過程中并購方應該綜合地權衡資本結構的變化。

（二）并購籌資方式的影響因素

1.經濟政策與宏觀經濟環境。經濟的宏觀環境以及國家的信用政策，影響并決定了并購及其支付方式。企業能夠獲得貸款的額度，以及企業股票與債券發行的資格與額度都決定于國家現行的經濟政策。企業在對籌資的方式進行選擇時，需充分思量國家現行政策與經濟的宏觀環境。

2.籌資成本。如果企業采用了現金支付的支付方式，則需籌措大量的現金。重要的是，盡管市場上十分微妙的股利的變化或貸款利率的變化都會讓企業方付出更多成本。所以，企業應對籌資方式的選擇進行統籌考慮。

3.并購企業的資本結構。并購方在籌資過程中，須同時考慮企業現今資本結構和籌資后企業資本結構的變動。若企業本身流動資金充足且負債率較低，可用自有資金并購；若企業負債率較高，選用銀行貸款籌資難度相對較大，同時增加企業日后經營難度，因此，企業應考慮其他籌資途徑。

四、結語

綜上所述，基于恰當支付及籌資方式的選擇，同時加強金融、財務管理、國家法律和相關政策等方面知識的學習，充分掌握支付及籌資方式利弊，創新應用新型金融工具，結合企業實際發展目標，正確運用合理的支付及籌資方式，對確定最佳企業并購方案大有裨益。

參考文獻

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作者簡介：盧叆霖（1994-），女，四川自貢人，西南科技大學經濟管理學院2013級會計學專業本科生。