新常態下保險資產管理的業務特點及發展趨勢

羅鳴　特華博士后科研工作站

新常態下保險資產管理的業務特點及發展趨勢

羅鳴特華博士后科研工作站

近年來，中國宏觀經濟進入了速度變化、結構優化、動能轉化的新常態階段，對保險資產管理行業既是機遇也是挑戰。面對當前的資產荒、低利率環境、資產負債匹配難度加大、市場信用風險暴露等問題，保險資產管理行業一方面堅守優質資產，保障安全運行；另一方面搶抓機遇，以產品市場化、業務多元化發展積極應對國內外經濟金融市場運行的新格局和新挑戰。

一、保險資金資產配置的新變化

2015年保險資產總體配置合理、風險可控，呈現出“增速快、質量優、運行穩、效益好”的良好局面。從配置結構看，2015年銀行存款24349.67億元，占比21.78%，多存放在國有銀行和股份制銀行，安全程度較高。受央行降息降準影響，銀行存款配置占比較上年降低5.32%；債券配資38446.42億元，占比34.39%，同比下降3.81%，配資比例已不足35%，呈逐年遞減趨勢，但從債券類型來看，除國債和有“準國債”之稱的政策性金融債之外，其他企業債券基本全部滿足3A以上評級，且大部分具有抵押擔保，安全程度較高；股票和證券投資基金配資受2014年末及2015年上半年牛市的影響，較上年增長約4.08%，達到16968.99億元，占比15.18%；以另類投資為主的其他類投資配資32030.41億元，占比28.65%，較上年增長5.05%，連續三年保持了增長態勢。

隨著保險資金在各個市場上的配置金額大幅上升，保險資金所具備的市場影響力顯著提高。在債券市場上，保險機構成為僅次于商業銀行、基金公司的第三大機構投資者；在長期債券市場及基金市場上，保險機構已成為最大的機構投資者；在股票市場上，保險機構也是第二大的機構投資者。除了在權益類市場上保持活躍以外，保險機構還積極參與關系國計民生的重大戰略項目和基礎設施建設，提供長期穩定資金，服務實體經濟發展。

從保險行業的資產配置比例變動中可以看出，保險資金投向逐漸從債券市場轉向另類投資市場。其中，基礎設施和不動產項目多為國家或省市重點項目，絕大部分有國家級專項基金、國開行、符合條件的大型商業銀行以及大型國有企業或企業集團提供本息全額不可撤銷連帶擔保責任，少部分輔以資產抵押作為增信措施，兌付風險較低。長期股權投資多為金融、消費、醫藥等行業，分紅水平較高，潛在價值較大。

二、保險資管業務的新特點

2012年以來，在保監會一系列保險資金投資新政不斷“松綁”之下，保險資管公司在繼續鞏固傳統業務領域的同時，在實踐中探索創新，積極拓展新的業務領域，目前已延伸擴展為“保險資金受托管理、投行投融資服務、資產管理服務及個人財富管理服務”等四大業務類別，并呈現出新的業務特點。

（一）開放私募基金業務，保險資產配置更加靈活多樣

2014年8月頒布的保險業“新國十條”首次允許專業保險資管機構設立私募基金。2015年9月保監會印發《關于設立保險私募基金有關事項的通知》，保險資管機構設立私募股權基金正式起航，打通了保險資管“從債權到股權”的投融資服務全鏈條，其中包括夾層基金、并購基金、新興戰略產業基金、不動產基金、創業投資基金和相關母基金。

保險資金進軍私募基金投資業務象征著我國保險行業市場化改革步伐進一步加快。在當前“資產荒”的背景下，私募基金投資業務的開放將使保險資金的資產配置和投資方式更加靈活多樣，拓展了保險資管的業務領域和范圍，助力保險資管轉型為全方位金融服務商。

（二）市場化委托進程明顯加快，由被動受托向主動管理轉型

繼2014年中國人壽打響市場化委托外部機構管理保險資金的“首槍”之后，多家保險公司積極跟進，這也使得2015年成為市場化委托進程的關鍵一年。在2015年中，保險資金市場化委托進一步加快。雖然與保險資產管理公司受托管理的保險資金體量相比，外部委托資金的規模仍然相對有限，但市場化委托進程給保險資產管理公司帶來的潛在競爭壓力卻是巨大的。

為應對來自券商、基金等機構在保險資金管理業務上的競爭，保險資管公司主動開展內部結構優化改革，提升自身資產管理能力和效率，以此穩定和吸引受托資金來源。同時，保險資管公司也在資本市場上全面出擊，憑借自身渠道優勢，尋求市場上的資金委托管理機會，積極參與資金受托來源競爭。因此，市場化委托進程促使保險資產管理行業由以往被動受托母公司（集團公司）的保險資金向主動管理保險資金及行業外資金轉變。

（三）與養老、健康產業協同發展，打造差異化競爭策略

保險公司投資養老、健康產業具有良好的產業協同效應。向上連接養老保險、醫療保險、護理保險等產品，向下連接老年醫療、老年護理等產業，使保險產品設計、研發、銷售協同發展，并整合相關產業，構建全生命產業鏈，實現保險主業與養老、健康產業相互促進。保險行業擁有大量的客戶群體和強大的服務網絡，在保險中引入健康管理和養老保障，為客戶提供全方位貼心服務，實現保險機構、投保人、相關產業等多方共贏。

保險資金屬性與養老、健康產業的發展需求高度契合，投資養老、健康產業能夠緩解保險資金錯配壓力，為保險公司帶來穩定現金流收益。同時，保險資金規模大、期限長，最具實力和意愿對健康養老相關產業鏈進行整合，切實發揮保險參與社會管理、服務實體經濟的功能作用。

（四）海外投資規模增加，投資著眼全球市場

?圖1　2012—2015年保險資金投向占比情況

?圖2　當前保險資管公司主要業務類別

2015年3月，中國保監會發布《關于調整保險資金境外投資有關政策的通知》，明確拓寬了保險資金境外投資范圍，并給予保險機構更多的自主配置的空間。在政策利好的背景下，保險資產管理行業也進一步增加自身海外投資的規模，優化自身資產配置結構，對沖資金運用風險。

雖然近年來，安邦、平安、國壽等保險機構大手筆“海淘”頻現，引起社會各界廣泛關注，但保險行業總體海外投資占比與監管規定的15%上限仍存在較大距離，投資空間巨大。考慮到國內投資的系統性風險，以及當前經濟面臨的利率下行壓力，保險資管公司紛紛著眼于全球市場，通過全面的資產配置，買入海外優質資產，在保證獲取穩定投資收益的同時，進一步擴張海外投資戰略布局。

三、保險資管行業發展的新趨勢

隨著金融體制改革的深入，傳統的行業界限逐漸模糊，保險資管公司將直面銀行、證券、信托等資產管理機構的跨界競爭和挑戰，但同時也將迎來跨界合作、多層次市場資產配置的機遇。在泛資管時代，保險資金持續穩定的優勢更加凸顯，能夠幫助保險資管公司在長期項目投資方面占據主動。因此，保險資管需要在把握自身資金優勢的基礎上，加強與保險主業的互動，進一步拓寬自身的投資渠道，提升資產管理水平和風險管理能力，從而在大資管時代下向著全方位資產管理機構轉型，進一步向著專業化、產品化、投行化、國際化、多元化等“五化”方向發展。

（一）管理體制專業化

如果說依托于母公司（集團公司）保險業務發展需要開展保險資金的集中受托運用是保險資產管理的單一平臺模式，那么基于行業發展和風險隔離之需，建立多個獨立的資產管理子平臺，對現有的業務板塊實行專業化分工將是保險資金運用專業化發展的綜合平臺模式。在綜合平臺模式之下，保險資產管理公司將集中于保險資金的投資和管理，而面向個人財富管理的公募基金業務，類投行的基礎設施、不動產和私募股權投資以及海外資產管理等業務，將由獨立子公司進行專業化運作，保險資產管理公司將作為母公司對其實行控股管理，進而創新經營管理模式，大踏步地向著綜合性資產管理集團目標邁進。

（二）業務形式產品化

金融產品是金融機構獲取金融資源和客戶資源的主要載體。從資產管理領域看，無論是銀行、證券、基金、信托等公募機構或私募機構，都是以發行產品為業務主體形式。目前，保險資管產品類型也在不斷增加，投資范圍不但覆蓋國內傳統投資及另類投資領域，還涉及到境外投資品種，成為保險資管公司重要的投融資業務載體。“產品化”的迅速發展給保險資管公司帶來了發展良機：一是保險資管產品的認購人范圍相對寬泛，利于保險資管機構吸納業外資金；二是產品化的運作模式有利于保險資管機構更加靈活從容地調配和整合內外部資源，同時產品賬戶的獨立性也便于各類現代組合管理工具模型和風險管理方法的運用，從而打造體現優勢特色的賬戶組合；三是以公募化業務為建設目標的產品轉型，將促使保險資管行業從私募領域向公募領域邁出有力的一步，加快保險資管市場化轉型進程；四是相比傳統的受托管理，保險資管產品具備較為公開透明的信息披露制度，使得一批業績優良、管理規范、客戶服務系統完備的公司能更好發揮和展示投資管理核心優勢。

（三）資金運用投行化

在當前傳統金融機構界限逐漸模糊的情況下，提升投行化的資金運用水平，從而參與金融機構的混業競爭，已成為保險資管機構綜合化轉型的關鍵步驟。在保監會一系列投資新政紅利推動下，保險資金的投資渠道進一步放寬，優先股、創業板上市公司股票、私募股權基金、創投基金等領域均對保險資管機構敞開了大門。因此，保險資管機構在未來要不斷豐富自身資產配置組合，轉變盈利模式，在完善債權投資計劃、股權投資計劃、股債結合、資產證券化等現有投行業務的同時，可進一步向并購融資及咨詢服務、私募股權及創業投資基金、證券承銷、投資顧問業務等方向探索，培育新的業務增長點，全面提升保險資金投資收益。

（四）投資體系國際化

隨著海外投資力度的加大，機遇與風險并存，境內保險資管公司不僅會面臨更加激烈的市場競爭，同時也會承擔更大的風險，亟需建立一個更穩健、可控的具有國際視野和戰略思維的國際化投資體系：一是在保持風險可控的前提下，降低對保險資金境外投資受托主體的要求，嘗試新的投資渠道，進一步拓寬境外投資范圍；二是要建立與國際化相適應的風控與投資決策機制，進一步完善自身的投研能力與資金配置能力，以應對市場全球化帶來的挑戰；三是要建立全球化的資金運用體系，鼓勵保險資管公司設立境外機構或與國際頂尖投資機構合作成立海外投資基金等業務模式，借船出海，在全球范圍內尋找收益高、風險低的優質資產組合；四是要建立與國際接軌的業績評價體系，在長周期、全球化和多元化框架下對境外投資成果進行評價和考量。

（五）創新模式多元化

保險資管機構要順應時代潮流，積極求變，通過多元化的業務創新在資管混業經營的背景下向全產業鏈方向發展，在跨市場、跨品種的視角下進行資產配置。比如，保險資金投資品種可進一步豐富，向永續債、股票期權、新三板市場等領域延伸；進一步深化與銀行、信托、券商等泛資管金融同業機構的合作，在產品研發設計、客戶資源開拓、數據共享與挖掘等方面協同合作、優勢互補；以及嘗試通過資管計劃，探索將非標資產向標準化資產轉化的有效途徑等多元化創新，為保險資管機構持續穩健發展注入新的活力。