積極消化通貨緊縮壓力

國家統計局浙江調查總隊課題組

積極消化通貨緊縮壓力

國家統計局浙江調查總隊課題組

與我國第一次通貨緊縮價格(包括CPI在內)全面下降不同，當前只是PPI連續下降，CPI走勢、運行周期及GDP增速和貨幣存量等都不支持通貨緊縮論點，當前僅面臨通貨緊縮壓力

當前我國經濟運行處在尋求新平衡的過程，我國居民消費價格指數（CPI）持續低位，工業生產者價格指數(PPI)屢創新低，經濟下行壓力加大。在此背景下，我國是否已處于通貨緊縮，引起社會及政策制定者密切關注，再次成為各方爭論焦點。

究竟什么是通貨緊縮？1996年國家經濟“軟著陸”政策及1997年亞洲金融危機爆發，我國發生了長達31個月的通貨緊縮，生產資料價格指數1996年4月以后連續39個月同比下降；商品零售價格指數1997年10月以后連續34個月同比下降，居民消費價格指數1998年3月以后是負增長；經濟增速持續下滑，國內生產總值(GDP)增速自1992年達到14.2%以后持續下降，1996年、1997年、1998年、1999年GDP增長速度分別為9.6%、8.8%、7.8%和7.1%。

從我國20世紀90年代發生的通貨緊縮現實可以看出，通貨緊縮的主要特征是一般商品和服務項目價格水平全面、持續、普遍下降，它不是地區性的下降，也不是偶然、短期的價格下降。當前經濟學界存在“單一要素論”、“二要素論”和“三要素論”三種主流觀點。持“單一要素論”觀點的人認為，通貨緊縮是指一般商品與服務的貨幣價格普遍地不斷下降；持“二要素論”觀點的人認為通貨緊縮需要滿足商品和服務項目價格持續下降、貨幣供應量持續下降兩個必要條件，并且通貨緊縮伴隨著經濟衰退；持“三要素論”觀點的人認為通貨緊縮不僅包含物價下降的因素，而且要結合“兩個特征、一個伴隨”來進行判斷。

通貨緊縮的負面影響

為何警惕通縮？通貨緊縮是一般物價水平持續下降的一種貨幣現象，它會嚴重打擊生產者的積極性，進而導致社會財富快速縮水、經濟持續低迷。

加速經濟衰退，失業率上升。通貨緊縮導致的經濟衰退，是物價的持續、普遍下跌使得企業產品價格下跌，企業利潤減少，企業經營效益下降，社會的經濟增長受到抑制；物價下跌引起的企業利潤減少和生產積極性降低，帶來失業率上升，個人及社會財富減少，比如美國上世紀30年代的大蕭條伴隨著嚴重的通貨緊縮。

資產價格預期下降，影響消費與投資。通貨緊縮會引起消費者預期價格下跌，從而延后消費，打擊當期需求；同時，通縮還會引起投資期資金實質成本上升，回收期價格下跌，令回報下跌，從而遏制投資。即通縮使物價下降，持有資產實際價值縮水了，而對銀行的抵押貸款卻沒有減少。比如人們按揭購房，通縮可能使購房人擁有房產的價值，遠遠低于他們所承擔的債務。美國上世紀30年代的大蕭條第一階段，就是股市泡沫崩潰和銀行遭遇擠兌帶來的金融危機，當時美聯儲采取緊縮性的貨幣政策，帶來的通貨緊縮嚴重增加了殘存企業以及家庭承擔的實際債務，進一步壓垮社會消費和投資需求。

引發銀行危機，央行調控難度增大。通貨緊縮加重了借款人的債務負擔，使借款人無力償還貸款，導致銀行形成大量不良資產，甚至造成金融體系崩潰。另一方面，通貨緊縮極大地限制了央行運用貨幣政策調節經濟的能力。依據費雪等式，名義利率減去通脹率等于實際利率，因此想要降低實際利率拉動經濟，央行可以調低名義利率。但當經濟出現嚴重衰退和通縮時，可以造成央行觸及零點（名義利率的下限是0%），但實際利率依然過高的狀況，即“流動性陷阱”。

通貨緊縮分析判斷

從通貨緊縮歷史、定義以及負面影響看，表明物價水平、運行周期、GDP增速和貨幣存量等指標，對于判斷中國現階段是否發生通貨緊縮有重要意義。

物價的變動水平不能說明我國已出現全面通貨緊縮。自2014年9月份以來，全國CPI同比漲幅大致維持在0.8%-2.0%區間范圍，2015年1-11月全國居民消費價格總水平比上年同期上漲1.4%。整體表現相對平穩。另一方面，受工業需求相對疲軟、國際大宗商品價格處在低位和人民幣匯率升值壓力較大等因素影響，PPI和IPI同比連續下降。PPI從2012年3月至2015年11月連續45個月同比下降。比如鋼材最低時2000元/噸，每斤1.0元，賣出白菜價；70%左右的煤炭企業出現虧損，水泥、電解鋁行業出現全面產能過?，F象。PPI負增長態勢難以在短期內逆轉，創近30年工業領域持續下跌時間最長紀錄。而且國內PPI對CPI的傳導機制并不順暢，PPI并沒有沿著工業原材料—＞生產資料—＞生活消費品產業鏈傳導到CPI上來，消費品價格也難通過需求傳導反作用于生產領域。因此，受勞動力等要素成本上漲的影響，食品和服務價格持續堅挺，當前我國CPI依舊處于上漲狀態，與我國第一次通貨緊縮時CPI下降的表現完全不同。CPI、PPI兩者長時間正負“背離”是由供給過剩引起的，內需并沒有明顯萎縮。僅PPI持續長時間下跌的物價變動角度不能說明我國已出現全面通貨緊縮。

物價運行周期表明PPI下降是對前期價格泡沫的矯正。繼2002年CPI和PPI轉正后一直處于上升狀態，至2008年分別達到了5.9%和6.9%的高位，人們通脹預期強烈。盡管在經歷2008年美國金融危機與“4萬億”刺激后，我國物價水平出現了較大起伏，但最終的價格回落有其合理的一面，是對前期的高通脹預期和價格泡沫的一種矯正。當前雖然價格回落，經濟增速依然較高，與美國19世紀趕超英國時期基本相當。可見，價格回落的矯正性質比較明顯，不是本質上的通貨緊縮。

GDP增速和貨幣供應量及市場流動性不支撐通貨緊縮觀點。2015年底，國家統計局局長王保安表示，“我國經濟增速‘含金量’較高，去年對全球經濟增長的貢獻率達25.8%，比美國高1.1個百分點，居世界第一位。以美元計價，2014年我國經濟規模首次超過10萬億美元，經濟增長7.4%所對應的增量超過8000億美元。根據世界銀行數據，這一增量超過中等發達水平的土耳其等國2014年全年GDP總量；從世界范圍來看，7%的經濟增速，無論與發達國家相比，還是與發展階段相近的發展中國家相比，都名列前茅?！绷硗猓胄欣^續釋放流動性，廣義貨幣供應量大致有120萬億元，約為GDP的兩倍；外匯儲備高達3.4萬億美元，足以應對美聯儲加息帶來的資本出逃，防止流動性緊缺；貨幣供給增速超過GDP名義增速的程度要遠遠大于危機前；貨幣流通速度在危機后確實出現了下降，但降幅仍沒有超過1998-2002年間的水平。

所以，與第一次通貨緊縮價格(包括CPI在內)全面下降不同，當前只是PPI連續下降，CPI走勢、運行周期及GDP增速和貨幣存量等都不支持通貨緊縮論點，當前僅面臨通貨緊縮壓力。

消化通貨緊縮壓力

淘汰落后產能，促進產業升級和技術創新。產業政策應圍繞幫助部分企業實現妥善關停、剩余企業升級、以及增加收入（擴大內需）三方面進行，努力實現比較優勢向競爭優勢的轉化，發揮市場的力量從企業端實現資本積累的加速，使我國經濟結構最終變成以資本密集型產業為主；政府要發揮因勢利導的作用，在人力資本、金融、法制、基礎設施上面提供支持；應積極協調、幫助失業員工再就業。

財政政策、貨幣政策應以增加內需為主。繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，保持宏觀經濟政策的連續性和穩定性，增強調控的針對性、靈活性、前瞻性，處理好保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構、管理通脹預期的關系。擴大財政支出，提供社會保障，降低家庭為養老、醫療的儲蓄，從而增加內需，還可以通過投資的“乘數效應”帶動私人投資的增加；推動社會主義新農村建設，加大農村公共基礎設施的建設，以啟動農村的存量消費需求，消化過剩的生產能力，并縮小城鄉差距。采用短期適度的寬松貨幣政策，增加流通的貨幣量，從而刺激總需求。

加快實施供給側結構改革。采用結構性調整的手段，即減少過剩部門或行業的產量，鼓勵新興部門或行業發展，推進一些行業資產由“重”轉“輕”，對鋼鐵、機械、化工等重資產類企業，鼓勵加快推進行業資產去產能化和債務去杠桿化，支持通過延伸產業鏈和技術改造，轉型發展高新技術、現代服務等新興產業，加快整合行業優質資產并進行必要的技術儲備和新產能投資，使其逐步向全球價值鏈高端布局。

課題負責人：金偉剛；課題組成員：價格學習小組；課題執筆人：金偉剛李波朱章勇周一樂毛昭君