企業財務彈性研究的評述與展望

趙成陽

摘要：企業財務彈性的大小直接影響著企業的融資能力，進而影響企業的運作與發展，因此財務彈性的問題引起了企業高管和業界學者的高度關注，本文從財務彈性的內涵與來源、影響財務彈性因素、財務彈性的價值以及財務彈性與投資效率的關系等方面對其進行闡述和評論。

關鍵詞：財務彈性；財務彈性價值；投資效率

中圖分類號：F271文獻標識碼：A文章編號：1009-5349（2016）05-0062-02

一、財務彈性的內涵與來源

對于財務彈性的內涵不同學者有不同的理解，Gamba和 Triantis認為財務彈性（ financial flexibility） 是一種低成本獲得融資的能力。它反映了企業財務實力應對無法預見的內外環境變化的適應程度和調整余地，是衡量企業財務狀況的一種綜合指標。財務彈性通過約束企業融資能力，進而影響資金來源與資金成本。財務彈性主要來源是多方面的。現金儲量是財務彈性的首要來源（ De Angelo 和 De Angelo，2007； De Angelo、De Angelo 和 Whited，2011） 。公司在外部融資成本約束下，利用現有的資金進行投資最優化決策才能避免不確定環境帶來的風險。財務彈性的另一個來源是資產銷售，企業可以通過出售資產來解決現金短缺的問題進而增加財務彈性，但是資產銷售也會增加變現成本，（Shleifer和Vishny，1992）。最后，財務彈性還來源于企業所持有未使用的舉債能力。Danieletal.（2008）研究發現企業面臨現金流短缺時，除了變現資產外還會依賴外部債務融資解決資金短缺問題。

二、影響財務彈性的因素

影響財務彈性的因素分為外部因素和內部因素，外部因素主要有外部融資約束、利息稅等。由于外部融資是有成本的，公司只能進行最優投資，才能保證其投資效用的最大化。另一方面，公司也應持有較多現金以減輕外部融資約束的不利影響。由于持有現金而產生的稅率實際上就是現金持有的隱含成本，利息稅率越高，現持有值越低。（Gamba，Triantis，2008）

內部因素主要有主要有代理成本、運營現金流、企業發展狀況和資本的可逆性等。代理成本影響現金持有的高低，代理成本越高的公司現金持有越低；由于財務彈性的價值來源于企業內部資金的穩定性，運營現金的波動影響內部資金的穩定從而影響財務彈性；公司業務多元化程度與現金持有價值呈負相關關系，即公司業務多元化程度越高，現金持有價值越小（Tong，2011）。企業特征與反應財務彈性的財務杠桿呈現倒U 關系，規模小的企業財務杠桿也偏低。中等成長性企業財務杠桿較高。大型成熟企業財務杠桿處于一般水平；Gamba和Triantis（2008）指出，如果資本具有可逆性可以從一定程度上降低融資成本，當面臨資金問題時，公司可以將投資資金轉化成流動現金。

三、財務彈性的價值

財務彈性是指企業以較低的融資成本獲取資金或進行資本結構調整的財務能力。財務彈性的價值體現在，一個具有較高財務彈性的企業能夠在面臨經濟動蕩時避免陷入財務危機，也可以在投資機會出現時低成本獲取融資資金（Gamba和Triantis，2005）。財務彈性對企業擴張也有顯著影響，企業在保持一定時期的低財務杠桿之后，可以實現更大規模的資本擴張（Mura 和M archica，2007）。并且財務彈性和投資彈性在一定程度上存在替代關系。如果企業的財務彈性偏高，那么財務彈性對企業價值的影響就不顯著。財務彈性的大小也影響者企業應對金融危機的能力，具有較高財務彈性的企業在遭遇金融危機時不僅更容易擺脫困境，而且更擅長利用危機下的投資機會組織企業的經營活動（Arslan etal.2008）。

四、財務彈性與投資效率的關系

陳紅兵認為（2013年）財務彈性對具有融資約束的企業投資水平的提升十分顯著，財務彈性企業投資效率顯著低于無彈性企業投資效率。馬春愛（2014年）研究了我國不同生命周期的上市公司財務彈性與投資效率的關系，發現財務彈性投與資效率之間存在顯著的倒U型關系；成長期和成熟期階段的上市公司財務彈性顯著影響投資效率，衰退期階段的上市公司財務彈性對投資效率影響不明顯。除此之外，企業的財務彈性還會加劇企業的過度投資，因為企業會憑借其良好的財務狀況擴大投資，從而導致不必要的投資產生。

五、評述與展望

回顧以往文獻國內外學者對財務彈性的問題作出了積極研究，但是當前研究還存在一定缺陷。首先，對財務彈性的評價指標沒有統一明確的標準，沒有對反映財務彈性的各要素進行全面考慮。第二，有關財務彈性對財務決策的影響還沒有形成系統的理論框架，目前對于財務彈性對財務決策的研究比較單一，只是局限于某一單一財務決策的影響，很少有學者研究財務彈性對財務決策組合的影響。第三，缺少對企業所需財務彈性的“事前”預測。現有研究都著重分析企業“事后”的財務彈性問題，幾乎沒有學者研究企業如何在“事前”預測所需財務彈性的來源和大小。

要對該領域進行深入研究，應該注重如下幾方面：首先，建立標準明確的財務彈性評價指標，只有基于明確的評價指標才能全面分析影響財務彈性因素并了解財務彈性形成的機理，制定出合理準確的財務彈性測度方法。其次，從整個財務決策組合出發，研究財務彈性的大小對總體的財務決策的影響。最后，著眼于企業進行經濟活動的“事前”財務彈性分析，企業具有與之經濟活動相匹配的財務彈性才能更好地應對外部環境變化給之帶來的危機。

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責任編輯：孫瑤