搶奪港股上漲紅利的“神器” 銀華恒生H股半年規模增長超36億元

羅雪峰

目前H股估值普遍處于低位，甚至已經形成全球公認的價值洼地。受A股持續橫盤震蕩影響，越來越多的投資者開始加大對海外資產的配置

“一招鮮，吃遍天。”在內地分級基金市場嘗到甜頭的銀華基金，在QDII市場也獲得了大的勝利。據《投資者報》特別報道“QDII豪門之道”披露的數據顯示，截至2016年第二季度末，受投資人看好恒生H股指數影響等，投資于恒生H股指數的銀華恒生H股母基金份額從年初的27.25億元增加到二季度末的84.1億元，實際增加了3倍有余。

“在民眾預期美元升值，及海外資產配置需求再度升溫的背景下，對于國內投資者來說，香港市場相對于全球其它市場來說無疑是最為熟悉的。此外，‘滬港通的開通、‘深港通的預期，以及港股的估值‘洼地效應等也都提振了投資者的熱情。”資深市場人士告訴《投資者報》記者。相對而言，“港股通”對投資者的準入門檻有較高要求，而個人直接開戶則對于每年匯款額度有著嚴格的限制，相比之下，QDII 基金的外匯管控層面在于基金公司，門檻較低，且購買便捷。不過對投資者來講，需要注意的是，主動管理的基金在香港這樣相對有效的市場上，獲取超額收益的難度更大，同時由于運作不透明，投資者很難對收益進行準確的預估。另外，港股指數LOF及ETF方面，目前尚沒有港股指數ETF能達到兩融交易的標準，兩類基金均不具備杠桿交易的能力。綜合而言，銀華恒生H 股基金采用分級模式運作、玩法多樣、規模較大，是投資港股公募產品一個不錯的選擇。穩健型的投資者可以直接在二級市場買入母基金，進取型的投資者則可以選擇在二級市場買入帶杠桿的分級B基金。

H股分級價值凸顯

據香港商報報道，“深圳和香港只有一河之隔，但兩地的股市表現卻有霄壤之別，而且差距越來越大。” 兩地市場，比較而言，今年前7個月，深成指累積跌幅為18.4%，恒生指數前7個月上漲1.19%。就在6月底，恒生指數上半年跌幅為5%，而深成指上半年的跌幅還在17.1%。這說明，香港股市在7月份不但將上半年的失地悉數收復，還創出了年內的新高，而內地股市還在股災的泥沼中苦苦掙扎，深圳和香港兩個市場的表現差距是越來越大，而不是越來越小。

另外，從恒生AH股溢價指數來看，7月29日該指數收盤128.83點，這意味著A股的平均估值水平至少比港股要貴出28.83%。事實上，目前H股估值普遍處于低位，甚至已經形成全球公認的價值洼地。市場人士認為，“未來一段時間，對看好國內大盤藍籌股，又想分享港股價值優勢的投資者來說，恒生H股指數不失為一個好的選擇。因為目前恒生H股指數由40只在香港市場上市的國內大盤藍籌股構成，主要行業是金融、能源和消費品，屬于典型的大盤藍籌股風格指數。”

對此，方正證券認為，較低的估值使H股指數具備了更大的投資價值。同時今年以來受A股持續橫盤震蕩影響，越來越多的投資者開始加大對海外資產配置。下半年隨著H股指數開始走強，作為唯一一只跟蹤H股指數的分級基金，銀華恒生H股或將成為國內投資者搶奪港股上漲紅利的“神器”。據公開資料顯示，銀華H股分級是首批集分級、T+0、QDII、LOF四大特性于一身的公募基金，投資者可以通過它來分享政策持續釋放的紅利，因此，銀華H股B毫無疑問成為搶籌港股價值洼地的優質工具之一。作為A股首只上市的分級母基金份額，銀華H股母基金已經實行T+0回轉交易。投資者可直接買入母基金，當基金子份額相對于母基金份額交易價格溢價時，可通過買入母基金份額后分拆的方式來獲得H股B份額。

順應港股市場的“無下折”條款

“有賭未為輸”。2015年6月下旬以來的A股市場寬幅震蕩，給分級基金的投資者一個最大的風險教育就是“下折”風險。不過，對銀華恒生H股投資者來講，完全可以打消顧慮。

據《投資者報》記者了解，與市場上大多數的永續型分級A 份額不同，由于港股沒有跌停板制度，為了規避極端情況下B 凈值跌完，無法兌現A 約定收益的違約情況，銀華H 股分級在條款設置中不設立向下到點折算，即沒有通常所謂的“下折”，令其在市場大跌時能夠形成較好的風險保障。它不會在距離下折閾值較近之時，由于市場急跌折算而損失慘重，也不會由于折算后杠桿恢復到較低的初始杠桿，而失去日后在市場重新上漲時而博取反彈的機會。

對銀華H股A來說，當銀華H股B的凈值跌破 0.2 元，銀華H股A將脫離其原本穩健份額的特征，轉變成為一只跟蹤恒生國企指數的指數型基金。但是當銀華H股B凈值回到 0.2 元后，銀華H股A則具備了普通分級基金A份額所沒有的較高投資機會，這是因為母基金再上漲的收益將優先彌補銀華H股A的收益，即此時母基金的收益全部由銀華H股A獲得，令銀華H股A具備了短期杠桿效應。而等到利息彌補完后，銀華H股A將再次具備穩健份額的特征。

那么，在眾多投資組合中，銀華H股分級的首要套利機會是：分級基金整體折溢價套利。以溢價套利為例，當母基金整體溢價率高于2%，投資者可以于T日申購銀華H股分級母基金，T+2日申請拆分，T+3日賣出拆分得到的A和B份額，實現套利，而折價時套利操作則相反。

不過，需要注意的是，投資者不要在整體溢價率較高時直接買入H股B，否則可能遭遇套利拋盤，而承擔不必要的損失。

而母基金LOF折溢價套利則是LOF基金的傳統套利方式。T日母基金出現折價時，投資者可以在場內買入母基金份額，并于T+1日申請贖回；T日母基金溢價時，投資者可以申購母基金份額并于T+2日賣出，折價和溢價的套利周期略有不同。

當子母基金同時上市后，一旦兩者的價格出現偏差，投資者又有了新的玩法。當T日母基金價格相對于子基金組合價格折價時，買入母基金份額并申請拆分，并于T+1日將拆分得到的子基金份額賣出，母基金價格相對于子基金組合溢價時操作相反。

此外，由于恒生指數ETF與分級基金同時存在，當母基金或者子基金組合相對ETF折價時，投資者可以進行跨品種套利，即買入母基金份額或子基金份額，同時融券賣出ETF，待兩者價差的均值回復時平倉。

可見，多種套利方式的運用將使銀華H股分級與港股市場的完美結合，加上明顯的估值和政策優勢，讓H股投資正當其時。