QDII豪門之道

常陽

歷經近九年發展之后，QDII基金已經形成擁有145只產品、規模合計達859億元的大家族，成為內地居民進行全球資產配置的重要選擇

A股市場中的偏股基金凈值年內平均虧損13.06%，而納入統計的145只QDII產品同期上漲3.69%，跑贏偏股基金16個百分點。從規模上看，內地市場中的偏股基金縮水15%，而QDII基金規模卻增長了31%

QDII基金呈現出明顯的集中化傾向，規模最大的5家公司占據市場半壁江山，最大10只QDII基金產品占據全市場近六成份額

最大5家公司各自形成鮮明特點：易方達鐘情指基，嘉實和華夏深耕債基，銀華熱衷于做分級，南方致力于打造全產品線

歷經近九年發展之后，內地市場QDII（合格的境外機構投資者）基金已漸成氣候。

2007年9月19日，南方全球精選QDII基金成立，這是內地第一只投資海外市場的公募產品，在其后一個月，華夏全球精選、嘉實海外中國股票也啟航出海。當時適逢美元貶值，華爾街也在不久后陷入金融危機，這些先驅們因此經歷了海外嗆水等種種磨礪。

9年之中，受益于外匯可投資額度的擴大，QDII基金們不斷適應各國和地區證券市場文化，逐步擴大投資領域，從最初的單一投資股票，拓展到指數投資、商品投資、債券、REITs（房地產信托投資基金）等多領域，可謂百花齊放。

現在，QDII基金已經形成擁有145只產品、規模合計達859億元的大家族，成為內地居民進行全球資產配置的重要選擇。值得注意的是，這一規模還是受制于對外投資外匯額度的嚴格管制，近半數產品只好暫停申購，如果全部放開申購，總規模將遠高于此。

在所有發展QDII基金的公司中，易方達、嘉實、華夏、銀華和南方異軍突起，成長為規模最大的前5家公司。這些公司產品多樣，有投資指數的也有投向債券或其它領域的，都有自己的拳頭產品。

而綜觀QDII基金產品，其在今年前七個月大多取得了令投資者滿意的業績，這在疲軟的A股市場映襯下顯得更加耀眼。

前7個月規模業績雙豐收

在QDII基金中，有8只產品今年以來規模增長超過10億元，其中又有6只主投中國香港市場，包括易方達和華夏旗下的恒生ETF及聯接基金，銀華的恒生H股以及主動操作的嘉實恒生中國企業

年初以來，人民幣匯率走弱疊加國際股票市場走強，助推QDII基金業績領先、規模增加。

截至7月29日，人民幣中間價較年初下跌3%，意味著只要是以人民幣計價的資產，同期價格維持不變者，以中間價計算，已經虧損了3%。

A股市場疲軟更襯托國際市場走勢強勁。年初至7月29日（下稱“統計區間”），滬深300指數下跌14.13%，上證指數下跌15.82%，今年的開盤就是年內最高。國際市場則相對走強，QDII主投區域的中國香港股票市場和美國市場都完勝內地股市。全球市場最有代表性指數——道瓊斯工業平均指數近期創下歷史新高，年內累計上漲已近6%，跑贏A股市場近20個百分點。香港恒生指數同期持平，跑贏內地市場14個百分點，但若從年初低點1月21日開始計算，該指數至今有高達15.91%的漲幅，并在7月27日創出年內新高。

受累于A股市場疲軟，即使是倉位調整靈活的偏股混合型基金，統計區間內凈值平均也虧損13.06%，而納入統計的145只QDII產品同期上漲3.69%，跑贏偏股基金16個百分點。從單只基金盈利幅度看，同期盈利超10%的偏股基金只有3只，QDII產品卻達21只。無論是平均業績還是整體業績，QDII產品都完勝內地偏股基金。

而從QDII產品的優等生（表1：QDII業績排名前10）分布來看，大宗商品類基金保持強勢。年初以來，全球主要大宗商品價格觸底回升，尤其是原油等產品價格升幅一度讓市場為之側目，中銀標普全球精選——被動投資于標普全球精選自然資源等權重指數的基金率先受益，該指數以國際主要市場的能源、貴金屬、基礎金屬、農業等大市值股票為投資標的，大宗商品走強自然推高此基金凈值。同期，國際黃金價格上漲30%，匯添富、諾安、嘉實、易方達等公司旗下主投黃金品種的基金，價格也隨之水漲船高。

從規模上看，統計區間內，內地市場全部公募基金規模從8.3萬億下降5%到7.97萬億，偏股基金更是縮水了15%，而QDII基金規模卻增長了31%。

在QDII基金中，有8只產品今年以來規模增長超過10億元（表2：2016規模增長超10億元QDII），其中又有6只主投中國香港市場，包括易方達和華夏旗下的恒生ETF及聯接基金，銀華的恒生H股以及主動操作的嘉實恒生中國企業等。

展望全年，各研究機構對人民幣繼續貶值的幅度說法不一，悲觀的預期認為，下半年還將有4%—5%的跌幅。此時若簡單地換匯避險，不僅額度有限，且存款利息極低。而若投資海外市場，以港股算，假設港股從現在至年底不漲不跌，境內投資者的收益率就可達到7%～9%（匯價升幅約4%～5%，股票分紅3%～4%）。

避開貶值風險的同時，又享受到市場輪動時海外市場的收益，正是基于這樣的預期，投資人資金紛紛涌入QDII基金，其總體規模的提升自然不在話下。

前5家公司占據市場半壁江山

擁有QDII基金規模最大的五家公司為易方達、嘉實、華夏、銀華和南方，旗下此類基金合計規模達470億元，占全市場的55%

那么，QDII基金哪家強呢？《投資者報》記者統計發現，QDII基金呈現出明顯的集中化傾向。

首先，擁有QDII基金規模最大的五家公司（表3：QDII規模最大5家公司）為易方達、嘉實、華夏、銀華和南方，旗下此類基金合計規模達470億元，占全市場的55%。也就是說，市場上通過QDII投資海外市場的資金中，超過半數搭乘的都是這5家公司的大船。

這五家公司可謂各有所長。易方達主攻指數基金，旗下龍頭品種易方達恒生ETF；嘉實和華夏在債基上深耕，各自龍頭品種是嘉實新興市場債基、華夏海外收益債基；銀華熱衷于分級基金，銀華恒生H股指數分級基金規模年內增加了3倍。而最早出海的南方，則是多方向布局等風來。

其次，規模增長最大的10只基金，集中在這幾家公司中，其中易方達兩只、華夏3只、嘉實和銀華各1只。

再次，從單只產品看，也形成了聚集效應。市場上規模最大的10只QDII基金，合計規模也占到了全市場總量的57%。

好了，有了總體的概覽，下面就讓我們一起探尋一下各家公司的特色吧。

易方達鐘情指基 嘉實華夏攻債券

潛心發展指數基金，是易方達的一貫風格；嘉實旗下人才儲備充沛，在海外投資品種多樣化的同時，注重債基發展；華夏則更是在海外債基上開市場之先河

先看QDII基金規模最大的易方達，該公司旗下QDII產品共有7只，其中5只都是針對指數投資，如易方達黃金主題投資于黃金ETF，易方達標普消費品主要投資于標普全球高端消費品指數成份股及備選成份股，易方達恒生H股ETF跟蹤恒生中國企業（即H股）指數。

潛心發展指數基金，是易方達的一貫風格，現在公司旗下指基已經覆蓋大、中、小盤及行業指數，同時搶占了優質的藍籌指數資源，相關指數型品種達20只，合計規模341億元，躍升指數基金規模最大公司第一梯隊。

在5只指數型QDII基金中，易方達恒生ETF以99.53億元的規模成為市場上最大的QDII基金。

易方達恒生ETF在2012年發行成立，產品設計時，就考慮了交易的便捷性，使其既能申購贖回，也可以在二級市場交易。該基金規模壯大是在2015年初，先是迅速突破10億元，2015年底則高達50億元，當年二級市場全年交易額達538億元，比前一年增加了200倍。今年的前7個月，市場成交量已經和去年全年持平，照此推算，該基金全年成交額有望翻倍。二級市場雖然交易活躍，該基金的份額并不是在投資人間換來換去，而是有大量資金沉淀下來，成就了市場最大規模QDII基金。

作為QDII豪門中的亞軍，嘉實旗下有10只QDII基金，規模合計108.55億元。與嘉實基金旗下基金經理數量較多、人才儲備較充沛的狀況相一致，嘉實在QDII產品方面也是屯以重兵。公司是第一批出海投資的公司之一，目前在任的管理QDII基金的經理達10人，比其它公司的編制幾乎多出一倍，足見公司對此類產品的重視。

嘉實發行QDII產品，行業標配并不缺，如多家都有的黃金基金，嘉實也做了布局，并以年初以來收益第五的成績為投資人賺得收益。

同時，嘉實也注重走創新路線。在2015年上半年全球互聯網股票風頭火熱時，公司也發行了嘉實全球互聯網QDII，現在規模23億元。在內地債券市場，嘉實曾推出債券分級基金，又將此模式繼續推向海外，發行了嘉實新興市場分級債券型基金，按照風險收益不同，將一只債基分成風險收益不同的兩類份額——享受約定收益的A份額每6個月開放交易，享受超額收益的B份額封閉運作，兩類份額原則上保持一定比例。以上種種運作，都推高了嘉實QDII基金的規模。

華夏以主動股票投資見長，海外投資中卻是在固定收益方向重點布局。2012年12月，公司發行了華夏海外收益債基，以全球視角投資政府債、公司債、可轉換債等產品，目前該基金由公司固定收益總監劉魯旦操刀管理，此人有著豐富的海外固定收益產品管理經驗。

這是QDII產品中第一只以債券投資為主、兼顧人民幣貶值避險和獲取海外市場穩健收益的債券基金，開市場之先河。其它公司陸續跟進發行同類產品，已經是一年之后的事情了。從2015年初到2016年7月29日，該基金累計收益達25%，位列全部QDII產品收益率第三名，同期，基金規模也從2.18億元猛增至15.72億元，增幅近7倍。

為了保護原持有人利益，華夏對此基金實行暫停申購，但為了不讓新投資人錯失機會， 7月25日，由劉魯旦管理的華夏大中華信用債基金開始發行。不過，該基金只銷售一天便達到銷售上限，宣告成立，首募規模高達19.33億元。這也是到現在為止，2016年首募規模最大的QDII基金，戶均認購33萬多元，典型的機構搶購，足見機構對公司QDII債基投資能力的認可程度。

銀華分級繼續強 南方廣布局等風來

銀華將分級基金優勢擴展到海外市場，銀華H股B份額從年初的27億元增加至二季度末的84億元；南方全產品線布局，實現規模上的突破只是早晚的事情

作為內地將分級基金標準化做得風生水起的公司，銀華主攻寬基指數分級基金，既然能將主投A股的指基做分級，為何不能把主投恒生指數的基金分級化？于是，銀華恒生中國企業（H股）指數分級基金在2014年4月宣告成立。

該產品的做法是，母基金投資于恒生H股指數，持有母基金相當于滿倉投資指數，同時分拆成兩類子份額——子份額H股A（150175）類似于享受約定收益的債券，子份額H股B（150176）則是有著兩倍杠桿，比指基更激進的品種，兩類子份額都在A股二級市場交易?？春煤闵鶫股指數上漲的投資人，可以直接用人民幣在A股市場買入H股B，理論上，即可以博取恒生H股指數波動的2倍收益。

事實確實如此。2015年3月27日至4月19日，恒生H股指數上漲15.34%，同期銀華H股B市價上漲36.87%。成交也同步快速活躍，場內流通份額也增加了近13倍。投資人2016年繼續看好此指數，母基金份額也同步擴大，從年初的27.25億元增加到二季度末的84.1億元，增加了3倍有余。

與銀華的專攻相對照，曾經孕育了第一只QDII基金的南方基金，也是目前擁有QDII產品種類最全的公司之一，旗下共有10只產品，按照投資標的區分，涉及股票、債券、原油；按照投資地域分，包括全球市場、香港市場、金磚四國市場。可以說，南方在QDII基金上進行了全產品線布局，其規模實現突破或許只是時間早晚的問題。