利率持續走低龍頭公司價值凸顯

臥龍

英國公投脫歐之后，正如市場所預期一樣本周英國央行7年來第一次減息，基準利率減息1/4厘至0.25厘。與此同時，英國央行未來六個月增加購買600億英鎊國債，令其購債計劃增加至4350億英鎊，高于市場預期。另外，英國央行還將在未來18個月買入100億英鎊公司債。英國央行聲明指共有1500億英鎊公司債符合買入條件，買入公司債是為了促進公司債收益率降低，從而令公司借債成本下滑，以實現貨幣政策刺激作用的傳導。消息公布后英鎊下跌而英國股市則上升。

與此同時，近期中國財政部發行358億10年期國債，招標票面利率為2.74厘，創近14年新低。2002年曾發行四期10年期國債，票面利率2.54-2.7厘之間。上個月美國10年期國債孽息率最低見1.33厘，跌破2012年7月1.39厘的最低紀錄，目前報1.49厘?？梢?，利率持續走低仍然是趨勢，而未見逆轉。美國加息之說只能是鏡中花水中月。

格林斯潘于1987年至2006年擔任美國聯邦儲備局主席一職，乃美聯儲主席最長任期。格林斯潘最近認為油價可能在40美元附近見底，預計未來兩年油價會在40至50美元之間波動。美銀美林商品研究主管法蘭西思科.白蘭池（Fancisco Blanch）觀點與格林斯潘類似，并認為是季節性變化導致，他預測明年油價會升至70美元。

去年12月19日《美聯儲首次加息是買入機會》一文中分析油價走勢，認為布倫特油價首選數法是2009年初的低點為浪A，反彈至2013年8月為浪B（浪B是一個形狀較為古怪的水平三角形），2013年8月至今進入C浪下跌。當時估計正進入C浪5下跌，之后2016年中期見底反彈，大致上反彈至C浪4附近水平（比如65美元），然后再次回落，至2018或2019年探明10年周期的底部。

就當前油價走勢分析，今年1月20日27.08美元的底部探明，反彈至6月9日的52.83美元，大致上結束一組5浪上升，然后跌至目前41.49美元最低。估計短期布倫特油價會稍弱，但跌破40美元水平，確實可能是結束調整，重新發力上沖的時機。去年5月反彈高點69.60美元這一帶是一個參考點。正如去年12月的預測那樣，一組abc反彈回65美元水平甚至更高并非不可能。但若反彈浪不是簡單的一組abc，則未來幾個月上升空間會收窄至60美元附近，完成一個3浪結構的浪a，然后浪b回落。

本周四萬科（000002）升停板，盤中曾經傳聞恒大大舉買入萬科，遭到恒大高層人士否認，但很快又撤銷否認，收市后恒大發布公告，稱買入4.6%的萬科股權，耗資約91億。周五萬科高開后回落，但下午繼續上升，一度接近升停板，截至收盤升約6.5%（不過短線投資者則不應該再追，想買入的可以等待回落再行考慮）。很明顯，當中國股市的投資者仍在恐懼股災4.0，仍在擔心經濟不景，仍在害怕中國股票昂貴之際，有眼光的投資者正一個一個入場。中國地產行業分散程度極高，即使是龍頭萬科，亦只有幾個百分點。而美國大地產商則只有幾家，占據絕大部分市場份額。

10多年前，中國空調生產商多如牛毛，但經過長期的競爭，現在10大空調生產商已經占據90%的市場份額。毫無疑問，中國地產行業未來亦會走類似的道路，只是可能需時更久而已。因此，買入地產龍頭萬科的股權只會買貴不會買錯，長期而言必會獲取厚利。不單是地產業，中國其他行業亦會如此。即使是新興行業，最近滴滴與Uber中國亦打算合并。經濟愈是不景，愈是需要合并兼并。國企同樣如是，寶鋼與武鋼合并，去年北車與南車合并，接下來還有一系列的合并。因此，投資者未來的投資方向應該是估值較低的行業龍頭，多抓幾個作為投資組合，平衡風險。

最近市場又開始傳聞期指限制措施將松綁。中金所澄清傳聞“與事實不符”。有期貨公司高層力挺“松綁”，認為當前期指低水程度恢復正常水平，一個正常的市場應該取消各種限制。首先，筆者是反對取消對期指的限制的，即使是期指出現高水亦不能取消限制。表面上，期指的限制措施是應對去年的股災，但實際上，期指T+0交易，而股票卻仍然是T+1交易（甚至是賣出可以當日買回，買入當日卻不能賣出）。若中國股市是公正公平的話，首先應該股票改T+0交易（至于股票交收T+0、T+1甚至T+2都沒有問題），最低限度應該改為無論買賣都應該是T+1而非現在這樣的假T+1交易。不能做期指的享受各種方便而股票則是各種限制。

中國股市去年5月7日以來出現了3個約90日的底部周期。國證A股指數去年5月7日至9月15日的底部相隔90日，去年9月15日至今年1月27日的底部相差亦是90日，1月27日至6月15日的底部又是91日。按照此周期，下一個周期的時間之窗大約是10月中下旬。投資者可以留意期間指數如何表現。就短期走勢而言，國證A股指數2月29日低點與5月26日低點的支持線可作為好淡走勢的參考。跌破，中期調整的可能性較大；反之，守住此線震蕩，后市仍先創新高再行調整。