銀行股買不買？

隨著國內宏觀經濟下行，銀行躺著賺錢的日子已經不復返，與此同時，利潤增速持續(xù)下滑與資產質量的持續(xù)惡化，使得行業(yè)看起來整體趨于負面，個股股價表現(xiàn)低迷。

盡管如此，銀行股還是展示出誘人的投資價值：市盈率跌到歷史最低位，超半數上市銀行市凈率破“1”，利率下行背景下高股息率性價比凸顯，以及城商行的密集上市提升估值空間。

站在國際市場的角度，全球市場前十大銀行中中資銀行獨占四席，與其他國際銀行相比，中資銀行的估值也顯著存在低估的跡象。

市場對銀行最為擔憂的是不良貸款率以及撥備覆蓋率，從目前市場數據來看， 市場對銀行不良資產的擔憂有些過慮了。

整體而言，銀行股目前的股價已基本反映了未來的悲觀情緒，假如你是一名真正的價值投資者，現(xiàn)在價位的銀行股或是一個不錯的配置標的。

在中國，銀行是整個金融體系的核心，具備行業(yè)壟斷的性質。以前提到銀行，大家想到的就是利潤豐厚，躺著也能賺錢。每年動輒百億上千億的利潤規(guī)模令其他企業(yè)望塵莫及，甚至笑談曰，全社會都在為銀行打工；而如今隨著宏觀經濟下行以及競爭格局改變，銀行的好日子也到頭了，不僅利潤增速下降，其資產質量也在持續(xù)惡化，似乎隨時都有爆發(fā)危機的可能。

盡管行業(yè)發(fā)展趨于負面，但銀行股還是展示出誘人的投資價值：一方面，經過幾輪股災的洗禮，銀行股的市盈率已跌至個位數水平，估值跌入歷史低位區(qū)間。超一半的個股跌破凈值，安全邊際極高。另一方面，銀行股也正迎來多個利好因素，包括城商行的密集上市、險資舉牌股份制商業(yè)銀行以及國企改革紅利等因素都將成為銀行估值修復的催化劑。最為重要的是，銀行每年的分紅收益率3%-5%，這樣的股息率不僅高居A股前列，而且遠高于銀行存款或保險，在利率下行的背景下，性價比顯得尤為突出。

利潤增速下降，資產質量堪憂

2015年銀行的利潤規(guī)模高達1.28萬億元，而同期整個A股上市公司的凈利潤只有2.66萬億元，銀行占據著A股上市公司的半壁江山。銀行是百業(yè)之根，各行業(yè)都需要銀行貸款支持發(fā)展。然而隨著近幾年宏觀經濟的不景氣，銀行的日子也不太好過。

目前上市銀行共有16家（已剔除掉剛上市的江蘇銀行）。數據顯示，2010年之后國內上市銀行的凈利潤增速就呈現(xiàn)出不斷下滑態(tài)勢，2010-2014年分別為37.07%、35.78%、17.64%、16.27%和7.29%，2015年凈利潤同比下降4.09%，歷史上首次錄得負增長。2016年一季度凈利潤的下滑趨勢并未改變，同比下降2.27個百分點。

在凈利潤下滑的同時，上市銀行的資產質量也頗令人擔憂。根據銀監(jiān)會披露的數據，2015年國內商業(yè)銀行不良貸款規(guī)模高達1.27萬億元，不良貸款率達到1.67%，而A股16家上市平均不良貸款率雖然僅有1.47%，但自2011年以來已連續(xù)第五年攀升，若考慮加回核銷，實際不良貸款率會更高。

不良貸款率的高企也禁錮了銀行的信貸擴張欲望。以農業(yè)銀行為例，在16家銀行中農行的不良貸款率最高，達到了2.39%，是唯一一家“破2”的上市銀行，而其存貸款比例僅為65.8%，今年一季度更是下跌至64.3%，排名倒數第三位。雖然去年9月銀監(jiān)會曾取消75%這一存貸比監(jiān)管指標，但截止2015年末，也僅有7家上市銀行超過這一比例，其中超幅最大的中信銀行也僅為79%。

多重利好刺激 期待破“凈”重圓

一直以來市場都一致看多銀行股，然而往往越一致的觀點，越難有好的行情出現(xiàn)。不過站在當前這一時點，我們認為銀行股或已到了長線投資者買入的時點。

1）估值跌入歷史最低水平。從規(guī)模上看，銀行股的總市值占比在A股中達到15%。目前A股的整體估值只有13倍左右，都說大盤已跌到了合理估值位置，但其中有一半是銀行股的功勞。若剔除銀行股的估值，A股的平均市盈率上升至35倍，可見銀行股的估值之低。

事實上，三次股災的洗禮讓銀行股估值已跌入歷史最低水平。根據Wind的數據統(tǒng)計，截止2015年末16家上市銀行的平均靜態(tài)市盈率為6.6倍，而2008年金融危機發(fā)生時，A股銀行股也才跌至9.5倍的市盈率，現(xiàn)在的估值已是歷史最低水平。這樣的市盈率意味著投資銀行股預期收回成本的時間只要6.6年，理論上，回報率遠超理財產品甚至P2P的利率水平。

許多人不認同銀行股的低估值價值，畢竟銀行股的業(yè)績增速從2011年下滑，到2015年首度出現(xiàn)負增長。假如每年凈利潤都出現(xiàn)下滑，那么此時的低估值在未來看來就顯得優(yōu)勢不在。但銀行信用卡、理財等高估值業(yè)務未來都存在分拆的可能，而且銀行業(yè)的全牌照時代將來臨，業(yè)務模型將更加全面，這些都有可能為業(yè)績添磚加瓦。

2）超半數市凈率跌破“1”。無論銀行股的估值如何，有一點是可以確定的，那就是破凈股的安全性。目前16只銀行股中市凈率低于“1”的有10只，其中中國銀行的市凈率最低，只有0.75倍，而即便是寧波銀行這種成長性銀行，其市凈率也不過1.3倍。只要每年保持盈利，銀行每年的凈資產就會不斷的上升，未來這一指標就還會下降。而且，銀行中也有很多隱性資產，比如說各營業(yè)網點建筑是會隨著房價的上漲而價值不斷上升的，但在報表中并未表現(xiàn)出來。

另外，我們一直都在談國企改革之類的題材，但國有資產的處置必須在凈資產價值之上，否則會被定義為國有資產流失，因此銀行股要改革，無論最終怎么改，都不能低于凈資產。

3）利率下行與股市低迷的背景下，高股息率性價比凸顯。過去一年寶寶類理財產品收益率連續(xù)下滑，穩(wěn)健投資者遭遇資產配置荒，但銀行卻交出了誘人的分紅方案。2015年上市銀行分紅總規(guī)模超過3500億元，以8月2日的最新股價計算，平均股息率約為3.97%，其中建設銀行分紅收益率高達5.38%，遠超大多數理財產品，而股息率最低的平安銀行，也達到1.65%，高于一年期存款基準利率。

總所周知銀行的股息率一直高居市場前列，每年分個3-5%的點難度不大，這樣的分紅在無風險利率上行以及牛市期間或許不會引人注意，但在貨幣寬松，利息下行以及市場極度極度的階段，其投資性價比就顯現(xiàn)無遺，尤其是目前政府強化對題材股的炒作監(jiān)管，高股息的價值股有望獲得市場青睞。

而且，只要盈利水平不出現(xiàn)極端的變動，銀行的分紅還是大概率會持續(xù)下去。尤其是國有銀行，由于其控股股東是財政部，每年的分紅率是有一定要求的。我們簡單的做了下統(tǒng)計，A股16家銀行自上市以來累計分紅高達7.93萬億元，其中五大國有銀行工、農、中、建、交分紅總額分別達到1.87萬億、9430億元、1.21萬億元、1.5萬億元和4423億元，占比超75%，是分紅的主力軍。至于浦發(fā)、中信、招商等商業(yè)銀行，雖然沒有做硬性要求，但大股東也均是國資委，分紅具備一定保證。短期看，全球各國經濟進入崩潰邊緣，貨幣政策開啟撒錢模式，瑞士和德國的10年期國債收益率都已出現(xiàn)了負數，相比之下，銀行的分紅還是極具誘惑力的。長期來看，只要能保持盈利，這些銀行大概率會給投資者帶來比較滿意的回報。

4）城商行扎堆IPO提升行業(yè)估值。國內的商業(yè)銀行大體可分為三類，一是國有銀行，主要是中、農、工、交、建。第二類是股份制銀行，有中信銀行、浦發(fā)銀行、招商銀行等。還有一類是城商行。自2007年北京、寧波銀行和南京銀行陸續(xù)登陸A股以來，將近10年A股再也沒有城商行上市。近期這一局面將有所改觀。目前江蘇銀行已經上市、貴陽銀行、江陰銀行處于待發(fā)行狀態(tài)，江蘇吳江農商行已申請到了股票代碼，上市也臨近，另外杭州銀行、江蘇無錫農商行等都已通過了發(fā)審會，A股將迎來一波城商行上市潮。

從江蘇銀行的發(fā)行情況看，公司的發(fā)行價為6.27元，是挨著凈資產價值發(fā)的，對應的市盈率6.88倍，而截止8月3日股價已接近10元，市盈率10倍左右，考慮到目前市場環(huán)境以及次新股的出色表現(xiàn)，翻倍是大概率事件。

只要新股炒作熱潮不見，農商行的扎堆上市，估值必將得到提升，這也將為原本低迷的上市銀行股注入一針強心劑。