小心員工持股制度的“失控”與“不足”

朗潤++李大衛(wèi)

回過頭來看，員工持股制度很容易因為沒有關(guān)注到問題的核心而隱藏著巨大的風(fēng)險。具體來說，可能“失控”。

很多資本市場的術(shù)語的翻譯，與我們本身習(xí)俗和傳統(tǒng)有關(guān)。

比如員工持股制度，其實并非完全是舶來品。20世紀50年代歐美國家的資本市場實踐中，以福特公司為代表興起了員工持股，而19世紀20年代山西晉商票號就開始實行了所謂“頂身股”制度，“頂身股”制度和員工持股制度非常相似，甚至可以說是其雛形。

票號的原始股東，所謂“東家”，聘任職業(yè)經(jīng)理人“掌柜”，負責(zé)具體的業(yè)務(wù)運營，股東作為委托人，提供了票號開展業(yè)務(wù)的必要的資本，是票號全部權(quán)益的所有者，而掌柜享有經(jīng)營決策權(quán)、財務(wù)權(quán)和人事權(quán)。與歐美企業(yè)一樣，由于委托人與代理人的效用函數(shù)不一樣，委托人追求的是自己的財富更大，而代理人追求自己的工資津貼收入、奢侈消費和閑暇時間最大化，這必然導(dǎo)致兩者的利益沖突。

在早期的山西票號中，職業(yè)經(jīng)理人中飽私囊的現(xiàn)象非常嚴重，并且股東發(fā)現(xiàn)，這一現(xiàn)象無法通過常規(guī)的獎懲措施來規(guī)避，于是逐步提出，職業(yè)經(jīng)理人可以以人力成本作為投資，占有一部分企業(yè)所有權(quán)，使其更關(guān)注長期利益。具體來說，票號、分號的掌柜、經(jīng)理、資深伙計都可以占有一定的票號股份，每年直接從盈利中分紅，而不用對虧損承擔(dān)責(zé)任，為了防止短期機會主義，逐漸形成了1-3個帳期后再將分紅提現(xiàn)銀元的延期支付制度。

在細節(jié)上，中國的“頂身股”的特點是一定會分紅，員工的回報是看得見的，相比之下歐美的員工持股更進一步，雖然不一定年年分紅，但是通過資本市場上市流通，員工手中的股份將獲得巨大的溢價，并且隨時可以出售換取現(xiàn)金。這兩種制度設(shè)計，之所以帶來了兩個國家一段時間內(nèi)的持續(xù)繁榮，是因為真正考慮了委托代理的根本矛盾，真正對員工管理層實現(xiàn)了利益讓渡，這種企業(yè)頂層制度設(shè)計，往往是企業(yè)能否持續(xù)成長的關(guān)鍵。

回過頭來看，員工持股制度很容易因為沒有關(guān)注到問題的核心而隱藏著巨大的風(fēng)險。具體來說，可能“失控”。比如萬寶之爭可以簡單理解為職業(yè)經(jīng)理人自己mbo的計劃和門口的野蠻人產(chǎn)生了沖突，新房東和舊保姆大打出手，進入互撕互舉報的難看境地。無論結(jié)局如何，都是原大股東在股權(quán)激勵上“失控”造成的，也可能是“不足”。再比如，有的公司高價將公司股份賣給員工，員工持有股份既得不到分紅，也無望在資本市場上出售，把員工持股制度最核心的優(yōu)勢手段全都剪除，管理層激勵有名無實。

我國下個資本熱點之一無疑是國有企業(yè)改革和混合所有制，多層次資本市場也讓更多的企業(yè)開始考慮股權(quán)激勵等公司頂層制度安排，在這個過程中，希望國企私企都能夠從我國、歐美的股權(quán)激勵歷史中得到啟發(fā)，參考員工持股能有效激發(fā)員工積極性的關(guān)鍵所在，探索更為和諧穩(wěn)固的委托代理關(guān)系。