經濟金融化對我國產業轉型升級的影響及其對策

曹劍飛，齊蘭

經濟金融化對我國產業轉型升級的影響及其對策

曹劍飛，齊蘭

金融結構內生于產業結構，而產業結構又內生于要素稟賦。當前，我國金融化水平偏低、金融錯配問題突出，以大銀行為主的金融結構已經不能適應創新驅動、轉型升級的需要。為促進我國產業轉型升級、跨越“中等收入陷阱”，應進一步提升金融化水平，大力發展中小銀行機構、多層次資本市場和互聯網金融，形成龐大、活躍的證券市場輔之于大中小銀行的金融結構。同時，積極推動人民幣國際化進程，從國內、國際兩個層面創造有利于我國產業轉型升級的環境。

金融化；全球化；金融結構；產業結構

經濟金融化是指經濟與金融日益相互滲透融合及社會財富或資產日益金融資產化，并由此帶來了經濟關系日益金融關系化［1］。隨著經濟金融化水平的提高，金融資產總量在國民生產總值的比率（金融相關率）逐步提高，更為重要的是金融結構更加優化，呈現融資非中介化、證券化和金融傾斜逆轉的趨勢。產業轉型升級，它包括兩個層次的內容：一是產業間升級，如三次產業結構由第一產業主導向第二、第三產業主導演進；二是產業內升級，即從價值鏈的低端環節向高端環節提升。

經濟金融化和產業轉型升級兩者都內含結構變遷之意。按照新結構經濟學的理論，每個國家給定發展階段的最優金融結構可能取決于當時的主導產業結構、平均企業規模和企業面臨的主要風險類型，而這些因素又進一步取決于當時經濟體的要素稟賦結構［2］（P27）。因此，隨著要素稟賦升級、產業結構提升，最優金融結構也要隨之動態調整，當金融結構的變化趨勢和產業結構轉型升級要求相適應的時候，就能促進經濟增長方式轉變，實現可持續的包容性發展。

一、經濟金融化與產業轉型升級的關系

一般來講，發展中國家在經濟起步階段的要素稟賦結構的特點是非熟練勞動力相對充裕，而資本相對稀缺。與此相對應，其比較優勢在勞動密集型產業和資本密集型產業的勞動密集型環節。通過借鑒發達國家的經驗，這些產業已經相當成熟，但企業規模一般較小，且缺乏標準的財務信息。小規模融資、缺乏標準財務信息更符合中小銀行融資業務的特征［3］，因此，這個階段的最優金融結構就是中小銀行占主導地位。此階段屬于工業化初期①錢納里把工業化劃分為前工業化時期、工業化初期、工業化中期、工業化后期和后工業化時期。，主要依靠豐富低廉的生產要素發展比較優勢產業參與國際競爭，產業技術層次低、較先進的產品設計和技術主要通過外商直接投資獲得，外商提供大多數的進入國際市場渠道，本國企業很少直接與外國消費者建立關系，屬于要素驅動階段。

隨著這些勞動密集型產業的發展，該發展中國家物質資本和人力資本不斷積累，要素稟賦結構特點發生了變化，熟練勞動力和物質資本相對充裕。與此相對應，其比較優勢在物質資本密集型產業。因為該發展中國家與發達國家先進技術的差距減小，需要投入更多的資源加強研發和創新，并承受由創新所帶來的不確定性風險。由于物質資本密集型企業規模一般較大（融資規模也較大），推進財務信息標準化既可以提升管理水平又可以滿足資本市場對其信息透明、公開的要求，同時，其雄厚的財力也使它有能力購買專業金融機構的財務和審計服務。由于大規模融資、財務信息標準化更符合證券市場和大型銀行的融資業務特征［3］，因此，這個階段的最優金融結構就是證券市場和大型銀行占主導地位。此階段屬于工業化中期和工業化后期，國際競爭優勢以國家及其企業的積極投資意愿和能力為基礎，企業具有吸收和改進外國技術的能力，屬于投資驅動階段。

隨著這些物質資本密集產業的發展，該發展中國家人力資本和物質資本不斷積累，要素稟賦結構特點又發生了變化，管理人員、創新人員、專業人員及物質資本相對充裕。與此相對應，其比較優勢在人力資本密集型產業，即生產性服務業。因為該發展中國家將要進入了發達國家的行列，其技術水平已經處于先進水平，為了維持自己的競爭優勢必須投入更多資源用于研發和創新并承受巨大的不確定性風險［4］。此時，證券市場的優勢就凸顯出來，一方面，分散化的證券市場和標準化的財務信息，使這些企業可能從證券市場獲得資金支持；另一方面證券市場為風險資本提供退出市場的選擇，從而支撐風險資本投資于高風險的創新型和資本密集型企業的早期發展階段。而且，一旦風險資本投資項目獲得良好的初期收益使項目的高質量得到證明，銀行也可以跟進提供多階段投資。因此，這個階段的最優金融結構的特征就是一個龐大、活躍的證券市場輔之于大型銀行。此階段屬于后工業化時期。前半階段國際競爭力依靠技術創新實現企業不斷技術升級，并通過市場化、網絡化實現科技與經濟的一體化，形成產業聚集，從而推動經濟的發展，屬于創新驅動階段；后半階段，企業創新動力、創新能力均出現下降，開始失去競爭優勢并回避競爭，金融投資逐步取代實業投資，屬于財富驅動階段。

綜上所述，金融結構內生于產業結構，而產業結構又內生于要素稟賦。當要素稟賦由勞動力密集→物質資本密集→人力資本密集升級，產業結構沿勞動密集型主導→資本密集型主導→生產性服務業主導演進，金融結構也應沿著中小銀行占主導地位→證券市場和大型銀行占主導地位→龐大、活躍的證券市場輔之于大型銀行的路徑變遷。當金融結構的變化趨勢和產業結構轉型升級要求相適應的時候，就能促進經濟增長方式轉變，實現可持續的包容性發展。詳見圖1。

圖1金融結構與產業結構關系

二、經濟金融化影響產業轉型升級的機理及負面影響

（一）經濟金融化對產業轉型升級的作用機理

經濟金融化的好處顯而易見，如增加流動性、分散風險，降低交易成本，投資者和消費者得到個性化的產品和服務，導致經濟效率和消費者福利的提升。隨著經濟金融化的深入，金融市場結構由銀行主導型向市場主導型轉型，將有利于創新型、科研型產業的發展，從而進一步促進產業轉型升級。

首先，隨著經濟金融化的深入，利率市場化機制逐漸形成，銀行間競爭將日趨激烈。一方面，銀行要通過提高存款利率、提供個性化的金融產品和服務、提高服務品質來吸收存款；另一方面，銀行要通過降低貸款利率、提供個性化的金融產品和服務（促進金融創新）、提高服務品質來增強自身的競爭力，把資金投到具有競爭優勢的產業（項目）上去。與此同時，貸款利率市場化之后，銀行會給優質客戶創造更多收益，而使那些質量不高的客戶收益下降，風險較大且信譽度低的客戶將退出信貸市場。由于金融效率的提高，引起競爭優勢產業的融資成本降低，從而有利于優勢產業的快速發展，而那些沒有競爭優勢的產業將因為得不到金融支持而逐漸萎縮，從而實現產業結構的優化與轉型升級。

其次，隨著經濟金融化的深入，金融市場更加開放、金融市場準入門檻降低。一方面，由于外資銀行進入和民營銀行興起，多元化的銀行主體形成并降低銀行業中國有經濟的比重，由于這些非國有銀行是完全按“市場規則”行事的市場主體，可以避免當前國有銀行仍然存在的“政策性負擔”和“預算軟約束”，從而避免資金流向低效率的國有企業以及落后、剩余產能，從而有利于產業轉型升級；另一方面，多元化的銀行主體、中小銀行將快速發展，金融機構采取了差異化的利率策略，可以降低企業融資成本，提升金融服務水平，加大金融機構對企業，尤其是中小微企業的支持，融資變得多元化，促使金融更好地支持實體經濟發展，也有利于經濟結構調整，促進經濟轉型升級。

最后，隨著經濟金融化的深入，金融結構將從銀行主導型向市場主導型轉變，從間接融資向直接融資轉變，這將有利于科研型、創新性產業的快速發展。大多數創新性企業規模較小，缺乏可供抵押擔保的資產，其創新活動具有“外部性、高風險、高收益”的特點，使間接金融很難進入科技金融領域。因此，在銀行主導型金融結構下，越是需要金融支持的科技創新前端①高科技企業的發展過程通常被劃分為種子期、初創期、成長期、擴張期和成熟期。越是得不到銀行貸款。隨著經濟金融化的深入，金融結構將從銀行主導型向市場主導型轉變，發達的債券市場和股票市場通過價格機制為更多企業提供了外部融資渠道，日益增多的機構投資者和隨時更新的金融工具則將金融的觸角伸向更廣泛的微觀經濟個體。

（二）經濟金融化對產業轉型升級的負面影響

在金融資本日益全球化的背景下，全球經濟日益虛擬化，虛擬經濟已經成為與實體經濟相對應，且有其自身發展規律的一種經濟形態。金融資本對其他一切形式資本的優勢及其特殊的壟斷地位確保了金融領域的超高利潤率。由于金融部門的利潤率大大高于實體經濟的利潤率，大量產業資本開始流入金融領域，如果這些產業資本沒有通過金融市場的資源再配置回流到實體經濟，而是純粹的在金融市場中“空轉”，這時“過度金融化”現象就會產生并最終損害實體經濟發展和產業轉型升級［5］。而且虛擬資本和虛擬經濟的過度增長對實體經濟增長具有很大負面效應，它會在市場緊縮或危機到來時出現大幅度縮水，給經濟帶來極大的破壞作用。

值得注意的是，在以美元為中心的多元儲備以及浮動匯率為主的國際貨幣體系下，發行主要儲備貨幣的國家可以享受向全世界征收鑄幣稅、利用匯率貶值來化解外債、不受約束的采取擴張性宏觀經濟政策等好處［6］，為其經濟發展、產業轉型升級創造了有利的外部環境。同時，這些國家依靠其強大的經濟、金融實力掌控了國際金融組織，竭力維護其主要國際儲備貨幣的霸權地位，為其資本“走出去”和跨國企業全球化布局提供支撐，為其經濟發展、產業轉型升級創造了更大的發展空間。與此相對應，廣大的發展中國家卻要為此付出沉重的代價來應對主要儲備貨幣的周期性貶值、升值循環，以及由此帶來的國際金融危機、經濟危機。

三、我國在經濟金融化和產業轉型升級過程中的問題

由于處于不同的發展階段，不同國家金融業面臨的問題是不一樣的。2008年國際融危機暴露出美國金融創新過度的問題，而我國面臨的問題可能是金融創新的不足。但是，我國仍然有可能出現周期性的資產價格泡沫，并引發金融市場的動蕩。當前我國經濟金融化與產業轉型升級過程中的問題主要有：

（一）人力資本不足制約產業轉型升級

產業轉型升級的關鍵是創新驅動，而實現創新驅動的前提是人力資本的積累。改革開放以來，我國用30多年的時間走完了西方發達國家幾百年的道路，雖然物質資本積累可以在短短的幾十年內迅速完成，但人力資本積累卻需要幾代人的共同努力。正因為如此，我國需要比西方發達國家更加重視人力資本的投入，但現實卻相反，體制內企業受益于行政力量對要素價格的控制帶來的低成本和壟斷帶來的超額利潤，對人力資本投入和創新重視不夠、投入不足；而體制外企業由于可以獲得源源不斷的低價勞動力和各項優惠政策支持，維持低成本競爭優勢而對人力資本投入和創新也不重視。與此同時，我國改革開放以來在收入分配領域過于重視效率而忽視了公平的重要性，導致地區間、行業間、個人間的貧富差距過大，使處于底層的大多數人根本沒有足夠的財力來提高自己的人力資本以及教育下一代，這也嚴重動搖了產業轉型升級、創新驅動的基礎。

（二）金融結構與產業結構不匹配問題突出

從發達國家的經驗看，產業結構是從勞動密集型向資本密集型再向技術密集型演化，與之相適應，金融結構也將從中小銀行向大銀行再向資本市場遞進。然而，由于受計劃經濟的影響，我國產業結構和金融結構直接進入了第二階段，即資本密集型和大銀行主導，這與當時的要素稟賦是不相符合的，經濟發展缺乏可持續性。改革開放后，通過承接產業轉移、引進外資發展勞動密集型產業，使產業結構與要素稟賦相符合，但是金融市場改革滯后，仍然是國有大銀行占絕對主導地位。當前，我國經濟已經步入新常態，新技術、新產品、新業態、新商業模式大量涌現，新興產業、服務業、小微企業作用更凸顯，生產小型化、智能化、專業化趨勢明顯?，F有的金融結構、融資模式和融資工具已經遠遠不能滿足科技金融的需求，嚴重影響了經濟發展和產業轉型升級。

（三）人民幣國際地位與我國經濟地位不符

當前中國經濟呈現出一種不平衡的狀態，現在人民幣的地位較低。目前，中國是世界上最大的發展中國家、全球第二大經濟體、第二大對外貿易國和第一大外匯儲備國，但是在貨幣市場，人民幣只占世界3%的份額，甚至排名在10名之后。其負面影響表現在：一是我國無法享受“國際鑄幣稅”收入，對全球經濟活動的影響力和發言權較弱。二是我國在國際貨幣金融體系中無法通過制定國際規則來保障長遠利益和實現經濟目標，從中獲得一定的制度性收益。三是不利于我國降低匯價風險、減少交易成本，不利于改善我國國際貿易、對外投資環境，對我國當前的產業轉型升級、“一帶一路”戰略形不成強有力支撐。四是我國只有通過大量積累外匯和保持經常項目順差才能抵御金融風險，把大量經常項目順差轉換、積累成巨額的外匯儲備，把資金“借給”主要儲備貨幣國，從而損害了企業的擴大再生產和技術、裝備的升級換代，不利于我國經濟發展、產業轉型升級。

四、加快經濟金融化促進我國產業轉型升級的對策

當前，我國金融化水平偏低、金融錯配問題突出，以大銀行為主的金融結構已經不能適應創新驅動、轉型升級的需要。為促進我國產業轉型升級、跨越“中等收入陷阱”，應進一步提升金融化水平，大力發展中小銀行機構、多層次資本市場和互聯網金融，形成龐大、活躍的證券市場輔之于大中小銀行的金融結構。同時，積極推動人民幣國際化進程，提高我國在國際金融組織的話語權，重構國際貨幣金融秩序，從國內、國際兩個層面創造有利于我國產業轉型升級的環境。

（一）深化國有企業改革

在推進壟斷行業改革（主要是國有壟斷企業）的基礎上，國有企業的發展重點應放在公益類國有企業、主業處于關系國家安全、國民經濟命脈的重要行業和關鍵領域、主要承擔重大專項任務的商業類國有企業，退出主業處于充分競爭行業和領域。著力解決國有出資人實際缺失問題、委托代理問題，去除國有企業管理人員的行政級別、減少政府部門對國有企業經營活動的干預，避免國有企業淪為政府追求政績、推進形象工程的工具。避免當前國有銀行仍然存在的“政策性負擔”和“預算軟約束”，從而避免資金流向低效率的國有企業以及落后、剩余產能。

（二）加大人力資本投資

應進一步加大人力資本的政府投入，把初中義務教育延伸至高中階段，在加強基礎教育的基礎上，更加重視高等教育和職業教育的市場需求導向，使人才結構符合產業轉型升級的要求。一方面，通過提升人力資本支撐科技創新、轉變經濟發展方式；另一方面，通過加強對中低收入群體（包括下一代）人力資本的投資使其可以獲得較高的收入，在其進入較高收入階段后，引導（他自身也有這種意愿）其進一步加大人力資本投資從而獲得更高的收入，從而形成良性循環并最終促進廣大的中產階級的形成，推動經濟增長由投資驅動向消費帶動轉型。同時，必須通過改革壟斷部門推進市場化進程，縮小當前出現的產業間、群體間的收入差距，為產業轉型升級提供較為穩定的社會環境。

（三）進一步優化金融結構

加快推進利率市場化進程，建立并健全由市場供求決定的利率形成機制，加快推進資本市場的多層次發展，進一步提高直接融資的比重，增強金融服務實體經濟的能力。首先，積極促進資本市場創新發展，鼓勵商品期貨和金融衍生品創新，使資本市場的觸角更多地伸向實體經濟的微觀主體。其次，鼓勵各類創新、創業風險投資基金發展，建立科技金融擔保機制為風險投資提供有效的銀行信貸，完善區域性產權交易市場，為未上市或者無法上市的企業建立一個股權交易的平臺，從而為風險和創業投資提供更為便捷的退出渠道，也為之提供規避和鎖定風險的機制［7］。同時，需放寬民間資本的金融業準入，以開辦更多當地中小型金融機構，引入和擴大市場競爭，解決小型企業融資困難。

（四）支持互聯網金融發展

互聯網金融具有“成本低、效率高、覆蓋廣、發展快”的特點，第三方支付、P2P小額信貸、眾籌融資、新型電子貨幣、大數據金融、信息化金融機構、互聯網金融門戶等“更便攜、更智慧、更具針對性”的金融模式更加符合小微企業、科技型企業對融資的要求。目前，我國互聯網金融處于起步階段，還沒有監管和法律約束，缺乏準入門檻和行業規范，整個行業面臨諸多政策和法律風險。截至2014 年12月，出現提現困難、倒閉、跑路等問題的P2P平臺已達338家。面對風險，我們必須要有清醒的認識，不能因為有風險而禁止創新，而是迎難而上提高網絡安全系數，完善信用體系和相關法律，建立類似銀行的風控、合規和清收機制，支持和引導互聯網金融健康、規范發展，助推我國的金融效率、交易結構，甚至整體金融架構的深刻變革。

（五）推進人民幣國際化進程

目前，我國已是世界上最大的發展中國家、全球第二大經濟體、第二大對外貿易國和第一大外匯儲備國，應不失時機地推動人民幣在國際貿易、投資、儲備等領域加快發展。第一，深化“一帶一路”貨幣合作。一是支持我國政府及有關機構向外國提供的貸款、贈款和各種援助中，劃出一定的額度用人民幣支付，以便形成人民幣對外流動的常規渠道。二是積極推進跨境人民幣業務，加強與“一帶一路”沿線國家的雙邊貨幣互換，不斷提高貨幣互換合作的規模和深度，引導人民幣向儲備化方向發展。第二，加快人民幣離岸市場建設。在“一帶一路”沿線國家中選擇市場化程度較高、金融市場發達且具有較高開放度的國際性、區域性金融中心設立離岸人民幣市場，推動人民幣國際化進程。同時，借鑒新加坡金融中心的經驗，在以上海自由貿易區為代表的國內自由貿易區發展人民幣離岸中心和產品。

［1］白欽先．經濟全球化和經濟金融化的挑戰與啟示［J］．世界經濟，1999，（6）.

［2］林毅夫．新結構經濟學——反思經濟發展與政策的理論框架（增訂版）［M］．北京：北京大學出版社，2014.

［3］林毅夫，徐立新.金融結構與經濟發展相關性的最新研究進展［J］．金融監管研究，2012，（3）.

［4］林毅夫，孫希芳，姜燁.經濟發展中的最優金融結構理論初探［J］．經濟研究，2009，（8）.

［5］齊蘭，曹劍飛．當今壟斷資本主義的新變化及其發展態勢［J］．政治經濟學評論，2014，（2）.

［6］張宇，蔡萬煥．馬克思主義金融資本理論及其在當代的發展［J］．馬克思主義與現實，2010，（6）.

［7］洪銀興.科技金融及其培育［J］．經濟學家，2011，（6）.

［責任編輯：劉烜顯］

曹劍飛，中央財經大學經濟學院博士研究生，廣西社會科學院副研究員，廣西南寧530022；齊蘭，中央財經大學經濟學院教授，博士生導師，北京100081

F832.0

A

1004-4434（2016）01-0066-05

國家社會科學基金重點項目“當代壟斷資本金融化研究”（12AJL002）階段性成果