金字塔型股權結構對企業成長的效應研究

楊　洋，吳應宇,2，韓　靜

(1.東南大學經濟管理學院，江蘇南京　210096；2.中國藥科大學國際醫藥商學院，江蘇南京　211198)

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金字塔型股權結構對企業成長的效應研究

楊洋1，吳應宇1,2，韓靜1

(1.東南大學經濟管理學院，江蘇南京210096；2.中國藥科大學國際醫藥商學院，江蘇南京211198)

摘要：作為普遍存在的股權結構之一，金字塔型股權結構是否具有企業成長效應，這種效應在金融危機后是否具有某些特點值得檢驗。以2008年金融危機后具備金字塔型股權結構的上市公司為樣本，實證檢驗了金字塔型股權結構各要素的企業成長效應。研究結果表明：控制權比例具有顯著的正向效應，最終控制人借助控制權對被控制公司提供幫助；控制權與現金流權分離程度的效應不顯著，最終控制人的侵占動機被抑制；控制層級具有顯著的正向效應，通過拉長控制鏈條，最終控制人對被控制公司提供保護，或保持未來向集團輸送外部資金的能力；其他直接股東通過對一致行動人的制衡以及對其他股權結構變量效應的調節對企業成長具有積極的正向作用。總體來看，金字塔型股權結構具有企業成長效應，在危機中對企業成長可起到保護作用，這對于幫助企業從股權結構的角度尋求成長具有啟示意義。

關鍵詞：企業成長；金字塔型股權結構；金融危機

一、引言

2008年金融危機爆發后，企業的生存和成長環境越來越嚴峻，如何保持企業良好的成長態勢進一步得到關注。以往企業成長影響因素的研究主要集中于技術(如資源、能力、知識、管理等)和外部環境(如產品與市場、政策與法律、宏觀經濟等)兩個方面，制度因素的影響一直被忽視。……