2016，中國經濟的冰與火

文丨 程 實

2016，中國經濟的冰與火

文丨 程 實

宏觀中國，既要放眼全球，又要立足中國，既要正視短期，又要遠觀長期，只有將中國經濟置于廣闊時間和空間構成的發展坐標系中，才能認清現在并窺見未來，而中國的未來，恰是一首“冰與火之歌”。

過去30多年里，中國經濟始終在獨一無二的崛起之路上快速前行，當她慢下腳步的時候，整個世界都對她的未來充滿了好奇。然而，“中國模式”如此特別，以至于人們很難讀懂它的趨勢內涵，這一點在回顧2015和展望2016年時更加顯露無遺：一邊是冰冷的海水，增長速度換擋期、結構調整陣痛期和前期刺激政策消化期的三期疊加壓力帶來短期困難，“修昔底德陷阱”、“劉易斯拐點”和“中等收入陷阱”引致長期挑戰；另一邊是滾燙的火焰，深化改革、創新創業、沖刺小康和加速開放又蘊藏著大國崛起的切實希望。中國的未來，恰是一首“冰與火之歌”，風險和機會相生共隨，鳳凰涅槃、騰籠換鳥之后，中國經濟有望迎來新的加速發展周期。

經濟增長：增速下降與增質提升

回顧過去，中國在改革開放后書寫了經濟起飛的“東方奇跡”，1980-2007年，中國經濟年均增長10.05%，高于同期世界經濟3.55%、新興市場經濟4.43%的平均增速，增速在全球有統計數據的187個經濟體中排名第二。危機期間，中國經濟整體依舊保持了高速增長，2008-2014年，年均增長8.81%，依舊高出世界經濟的3.27%和新興市場經濟的5.36%。但值得注意的是，自2011年以來，在多元化退潮的大背景下，中國經濟增速開始逐年下滑，2014年經濟增長率降至7.3%。2015年，中國經濟增速進一步下降，IMF的預測是6.8%，我們的預測是7%。

展望未來，2016年，中國經濟增速可能繼續下降。我們認為，中國經濟增速下降是內因和外因作用下的自然趨勢：第一，全球經濟弱復蘇新常態削弱了中國經濟增長的外生動力，2010年以來，全球經濟增長中樞下移，全球化放緩，而作為新興大國，中國正處于對外開放加速期，國際環境的惡化給中國經濟帶來了外部拖累。第二，中國經濟在30多年快速增長后積累了龐大體量，持續高增長的難度不斷加大，增長率存在自然下降的內生趨勢。第三，受人口結構少子老齡化的影響，勞動力成本處于長期上升通道之中，給勞動密集型的第二產業帶來了抑制，此外，產能過剩問題進一步抑制了第二產業的增長貢獻。第四，中國房地產市場正處于調整周期，雖然2015年4月以來房市出現一些回暖跡象，但在去庫存壓力下，房地產投資難以快速實現筑底回升。第五，長期以來，改革和開放提振中國全要素生產率的邊際效應漸次下降，而危機后強刺激政策加劇了結構扭曲和產能過剩，導致中國全要素生產率下降，對經濟增長的貢獻也不斷削弱。

值得強調的是，在經濟增速下降的同時，中國經濟的增長質量卻在悄然提升，這一趨勢還將在2016年進一步凸顯。增長質量提升體現在多個方面：第一，潛力更大的第三產業的支柱作用不斷凸顯，2015年前三季度，第三產業對經濟增長的貢獻從2014年的48.1%升至58.8%，第二產業的增長貢獻從2014年的47.1%降至36.8%。第二，消費型經濟體建設穩步推進，2015年前三季度，消費的增長貢獻從2014年51.2%升至58.4%，投資的增長貢獻從2014年的48.6%降至43.4%。第三，經濟增長的就業創造能力不斷提升，2015年前三季度，雖然經濟增長率持續下滑并最終“破7”，但城鎮新增就業人數達到1066萬人，單位GDP增長的就業創造同比上升5.53萬人。第四，產業結構更加均衡，2015年前三季度，其他服務業的增長貢獻持續上升至24.2%，工業的增長貢獻降至30.7%。第五，“金融+”大時代的到來同步提振經濟增速和增質，2015年前三季度，金融業的增長貢獻從危機前的6%升至18.2%，僅從資產管理業務角度看，2015年第三季度總規模為32.69萬億元，較2014年第四季度增長59%，增長速度驚人，從一個側面顯示了金融提振經濟的潛力。

經濟發展：短期涅槃與長期崛起

從經濟發展的角度看，“減速增質”是一個“騰籠換鳥、鳳凰涅槃”的過程，這意味著，短期內，中國經濟結構調整帶來的風險還將持續釋放，陣痛無法避免；長期內，中國經濟改革深化引致的機遇又將漸次顯現，崛起不會中斷。風物長宜放眼量，中國經濟的冰與火之歌是一種“創造性的破壞”，舊經濟堅冰破碎，新經濟熱氣升騰，市場這只“看不見的手”將在資源配置過程中發揮核心作用，政府這只“看得見的手”則將在新陳代謝過程中發揮引導作用。“中國模式”的特別之處恰在于，改革“蹄疾而步穩”，方向是確定的，模式是漸進的；轉型“以時間換空間”，改變正在發生，并還將繼續發生，但不會觸碰底線思維；發展“慢就是快”，對于中國這樣一個國情復雜的大國，穩健比激進反而更有效率。

廣東自貿區南沙新區南沙港汽車碼頭

轉型是痛苦的，經濟增速下臺階的過程中，一系列經濟金融短期風險已然顯現，并可能將在2016年持續釋放：第一，舊經濟運行乏力。在增長周期性下行、勞動力成本上升和霧霾環境問題凸顯的綜合影響下，傳統經濟增長乏力，市場資源配置的移出效應持續顯現，“舊版”克強指數不斷下降，舊經濟還運行在尋底、探底和筑底的過程之中。第二，結構性通縮壓力加大。2015年11月，中國CPI和PPI同比增幅分別為1.5%和-5.9%，后者連續45個月為負，通縮壓力持續顯現。第三，人民幣對美元貶值壓力居高不下。在中美經濟周期和貨幣政策周期“雙重錯配”的背景下，人民幣對美元的均衡匯率潛在下降，而境外市場對人民幣走弱的“一致性預期”又進一步放大了貶值壓力。第四，國有企業經營績效下降。2015年前10個月，全國國有企業營業總收入和利潤同比都處于負增長態勢，形勢堪憂。第五，商業銀行資產質量劣化。在經濟周期下行、利率市場化、金融脫媒和政策引導“讓利”的四重因素影響下，中國商業銀行的風險管理面臨挑戰，未來不良風險可能還將持續釋放。第六，資本流出壓力持續加大。受房地產市場周期性調整、人民幣貶值壓力凸顯、中國利率中樞下降和市場波動性加大等因素影響，人民幣資產的吸引力有所下降，資本流出壓力加大。

轉型“不破不立”，短期涅槃不改中國經濟長期崛起的大趨勢：第一，中國經濟地位始終在持續提升。從高速增長轉向中高速增長的新常態，中國經濟的相對優勢并未發生改變。經過30多年改革開放，中國經濟的系統重要性正不斷顯現，根據IMF的預估，2015年，以購買力平價折算的中國GDP占全球的17.24%，較世紀初上升了近10個百分點。第二，沖刺小康必將帶來消費崛起。未來五年，中國將沖刺“全面建成小康社會”，在這個過程中，民富、民生和民康的提振將給消費崛起奠定基礎，中國新型消費型社會的建設前景光明。第三，有中國特色的中產階層崛起將成為中國新經濟的中堅力量。中國的70后、80后和90后具有和50后、60后截然不同的人群特征，在全球人口代際變化的大背景下，中國中產階層開放性、市場理念、資本意識和消費傾向的邊際提振將更有力，這將為中國新經濟的長期發展奠定基礎。第四，中國微觀層面正在發生難以察覺的改變。八項規定和反腐敗接連加力之后，中國社會風氣正在發生深層轉變；城鎮化政策實行多年之后，中國城鄉結合部的經濟活力正在迸發；互聯網蓬勃發展之后，中國微觀群體的創新精神和創業心態被廣泛激活；在中央政府的大力引導下，地方政府的GDP崇拜逐漸變淡。第五，一系列長期國策的實際影響將漸次顯現。加入“貨幣籃子”后，人民幣獲得權威信用背書，國際化有望真正提速；一帶一路戰略將在未來數年內真正從頂層設計轉向務實行動；總體國家安全觀將逐步細化，并為中國經濟踐行底線思維、防范系統性風險提供支撐；亞投行、絲路基金和金磚銀行將逐漸進入實戰階段，中國對外開放的廣度和深度將進一步拓展；國企改革的“1+N”逐步浮出水面，國企經營效率有望提升。第六，宏觀調控更加注重政策搭配。十八屆五中全會和2015年中央經濟工作會議之后，中國宏觀調控的思路發生重大轉變，穩增長、調結構、促轉型、惠民生和防風險之間的平衡將依托更具廣度、力度和配合度的政策組合來協同實現。

基于我們對中國經濟發展階段、周期特征、政策風格和微觀變化的長期研究，結合高頻數據和IMF等重要機構的預測，我們判斷，2016年中國經濟將呈現出“減速增質”的核心特征，經濟增速放緩至6.5%-7%區間，我們的基準預測是6.8%；在供給側結構性改革的幫助下，經濟增長質量有望穩步提升，經濟增長的就業創造能力、環境友好關系、內需支撐力度和微觀受益比例將漸次提升。未來的中國經濟是一曲波瀾壯闊的“冰與火之歌”，風險與機遇兼具，轉型變數和改革紅利同時存在，中國經濟的崛起勢必將是一個漸進、曲折但方向明確的過程，對于中國經濟的“減速增質”，我們維持謹慎樂觀的態度。

2016年，改革將真正進入深水期，匯率形成機制市場化改革將持續推進，人民幣將漸進貶值并靠近均衡水平；對外開放將持續深化，人民幣國際化提速，資本項目開放和多層次資本市場建設將穩健推進。2016年，我們認為，中國經濟的增質提升將給產業和企業的新陳代謝奠定物質基礎，而中國經濟的相對變化、結構變化、政策變化和邊際變化可能都會強于市場目前明顯偏悲觀的預期，因此，中國資本市場將繼續具有相對吸引力，中國經濟的“冰與火之歌”可能正是中國市場波動進入上升長周期的序曲。

（作者系盤古智庫學術委員、工銀國際研究部聯席主管）