人民幣的6.80共識(shí)

邢海洋

二季度，人民幣對(duì)美元貶值3%，比“8.11”匯改當(dāng)季還要多，同時(shí)創(chuàng)下史上最差紀(jì)錄。季末英國(guó)退歐公投更把全球貨幣粗暴地劃歸兩類：避險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)貨幣，人民幣“不幸”被劃入后者。不過(guò)人民幣走貶的深層次理由卻不在此，有一種觀點(diǎn)是，英國(guó)脫歐為中國(guó)提供了以比正常情況更快的速度貶值自己貨幣的機(jī)會(huì)。相當(dāng)于穩(wěn)定匯率，央行亟須的是為中國(guó)制造提升競(jìng)爭(zhēng)力，并用盡可能快的貶值速度抑制資金外流。那么，人民幣真的如眾多機(jī)構(gòu)所預(yù)言的，會(huì)跌到6.80么？

人行曾多次公開澄清“人民幣匯率不存在持續(xù)貶值基礎(chǔ)”。最近一次，6月30日路透社援引知情人消息稱，中國(guó)央行愿意讓人民幣兌美元匯率在2016年跌至6.8以支撐經(jīng)濟(jì)，當(dāng)天央行就予以駁斥，稱少數(shù)媒體誤導(dǎo)輿論，助長(zhǎng)投機(jī)力量做空人民幣，人民幣因此勉強(qiáng)守住6.70防線。路透的調(diào)查顯示，此前的兩周在岸人民幣對(duì)美元空頭頭寸增加了一倍多，升至5個(gè)月以來(lái)最高水平。早在英國(guó)脫歐公投前，鑒于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的疲弱走勢(shì)，投機(jī)者開始下注央行將容忍人民幣走低；公投后，盡管英鎊拖累了風(fēng)險(xiǎn)貨幣，人民幣走勢(shì)仍明顯弱于韓元、新臺(tái)幣等其他一些區(qū)域性貨幣。相比于周邊市場(chǎng)，人民幣的緩跌似乎又到了一個(gè)節(jié)骨眼上，那就是央行的不干預(yù)。

按照官方表述，人民幣匯率的形成機(jī)制并不復(fù)雜。“參考收盤價(jià)”原則是“8.11”匯改的一個(gè)核心改革，即人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制參考上日銀行間外匯市場(chǎng)收盤匯率；“參考一籃子貨幣”原則是人民幣加入IMF特別提款權(quán)后，2015年12月11日開始，中國(guó)外匯交易中心發(fā)布“CFETS人民幣匯率指數(shù)”，人民幣匯率形成機(jī)制開始轉(zhuǎn)向參考一籃子貨幣、保持一籃子匯率基本穩(wěn)定。追隨海外市場(chǎng)震蕩，本輪人民幣貶值的一大特點(diǎn)是央行多次大幅度調(diào)低人民幣中間價(jià)。這當(dāng)然是按事前制定好的規(guī)矩行事，此前當(dāng)央行試圖影響人民幣走勢(shì)時(shí)，通常的做法是收盤時(shí)刻大筆拋售美元，5月之后，市場(chǎng)人士幾乎看不到央行入市的跡象。而6月份，外匯儲(chǔ)備意外增加134億美元，為今年以來(lái)的最大月度增加額，更佐證了不干預(yù)的推測(cè)。

“不干預(yù)”是匯率自由化的必由之路，也體現(xiàn)了中國(guó)政府對(duì)IMF的鄭重承諾。但有心人發(fā)現(xiàn)“8.11”和“12.11”兩個(gè)匯率之“錨”，似乎并未因先后關(guān)系而立新廢舊，而是兩項(xiàng)并存，給予央行靈活的政策引導(dǎo)空間。如2016年2月初到4月底，美元回調(diào)，這段時(shí)間人民幣以美元為錨，人民幣兌美元匯率基本維持穩(wěn)定，結(jié)果是人民幣對(duì)一籃子貨幣的有效匯率出現(xiàn)了較大幅度的下調(diào)。可到了5月份，美元轉(zhuǎn)強(qiáng)，此時(shí)，人民幣則轉(zhuǎn)以一籃子貨幣為錨，對(duì)美元持續(xù)貶值。當(dāng)然，中間價(jià)只是一種指導(dǎo)價(jià)，不具有強(qiáng)制性，而最終的匯率由市場(chǎng)決定，央行所做的也可以解釋為是追隨市場(chǎng)的行為。

早在“12.11”貨幣籃子形成時(shí)，摩根士丹利、法興銀行和野村證券等眾多海外機(jī)構(gòu)幾乎眾口一詞，解讀為央行將允許人民幣進(jìn)一步貶值，并一致預(yù)期人民幣兌美元匯率2016年貶至6.80。高盛最為保守，也預(yù)計(jì)至6.60。盡管貿(mào)易有盈余，但海內(nèi)資本投資機(jī)會(huì)越來(lái)越少，資金穩(wěn)定外流，中國(guó)事實(shí)上已經(jīng)成為資本輸出國(guó)。與之相應(yīng)，新的匯率形成機(jī)制只能夠在資本與貨物的雙向流動(dòng)中形成。人民幣回到6.80，一個(gè)更接近其公允價(jià)值的地方，似乎是當(dāng)下市場(chǎng)各方力量的共識(shí)。尤其是6.80意味著今年人民幣對(duì)美元貶值4.5%，與去年貶值幅度相當(dāng)，恐怕這也是央行的一個(gè)底線，否則，過(guò)多的跌勢(shì)或引發(fā)恐慌，招致資本不計(jì)成本地外流。