國企改革：抽出最短的木板

當很多觀察者將目光投向近期東北、華北以及華中地區中國國有企業的“減員”事件時，中國央行行長周小川對于“企業債務”的表述無疑成為觀察這些事件的另一個窗口。他此前在北京舉行的全球商界領袖會議上表示，債務與國內生產總值（GDP）之比正在變得過分。“總的借貸等債務和GDP的比重，特別是企業部門借貸等債務占GDP的比重偏高，”他補充說，一個高杠桿的經濟更容易產生宏觀經濟風險。

當中國悲觀論者對于中國官方的這一表態而“欣喜”時，更要關注的是，對于中國企業債務問題要做出準確的切割。中國的企業債務集中在傳統行業，同時國有企業的債務問題更加嚴重。對于長期浸淫于國有金融系統中的國有企業來說，獲得更多的金融資源并非難事。在“去產能”的政策語境下，將國企改革與其連接起來，更容易取得“一石二鳥”的效果。

自從十八屆三中全會提出對國有企業改革的大方向后，市場就一直對中國新一輪的國企改革充滿期待，其中深意不言自明，國企改革不僅意味著釋放市場力量的活力，對于中國整體的經濟政策走向來說也至關重要，畢竟國有企業代表著巨大的利益群體，而他們的利益攸關也會推動或者桎梏很多具體政策的出臺和執行。

但過去幾年，對于國有企業改革的失望情緒在市場蔓延，這樣的失望主要出自于兩個方面：第一，市場很難理解大規模的國有企業合并對于化解壟斷的意義；第二，在人事改革上也并未發現國有資產的管理模式到底發生了怎樣的變化。

這樣的背景下推進的“去產能”，事實上給予了國企改革一個重要的“抓手”。我們也很難想象，如果國有企業越來越強，掌握的資源越來越多，這些企業會愿意通過改革來放棄自己的壟斷利益。但對于一些長期占用銀行資源的“僵尸企業”來說，其改革的動力會更強，將這些企業通過各種方式“多元化”其產權結構，也給商業銀行更大的警醒：對于“非國有企業”的信貸支持將充滿著更大不確定性，對這類企業的信貸審批必須要回到對行業和企業的基本面分析。

對中央政府來說，正是因為國企改革的復雜利益背景，才顯得難以下手，如果把國企簡單地劃分為“好的”和“差的”，那么利潤率和杠桿率可能是更為簡單的指標。

從宏觀經濟的角度來看，這樣的改革事實上有利于降低中國經濟面臨的“尾部風險”。很多研究也表明，中國國有企業中的經營較差的企業事實上呈現出杠桿率不斷上升的狀況，換個角度來說，當市場熱烈討論中國企業的債務問題時，一部分企業成為了最短的木板，從而在很大程度上影響著對整體經濟走勢的判斷。把最短的木板首先抽出來，同時通過兼并重組強化目前國有企業的優質資源，在目前的政策語境下，是中國國有企業改革的可行路線。在一輪輪的失望之后，市場對于新一輪國企改革給予怎樣的反應，值得期待。（周浩）