價(jià)值投資與宏觀經(jīng)濟(jì)

童第軼

自本輪牛市泡沫破裂后，業(yè)績(jī)出色的公司伴隨著業(yè)績(jī)提升，不斷兌現(xiàn)預(yù)期，所以能夠率先走出股災(zāi)的陰影；而純靠講故事漲上去的個(gè)股如今面臨估值回歸的漫漫長(zhǎng)途。

近期上證指數(shù)走勢(shì)低迷，累計(jì)下跌200點(diǎn)左右。通過對(duì)比不同類型股票的表現(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)格局有了一些微妙的變化，高估值題材股瀑布式下跌，目前稍有止跌企穩(wěn)跡象；一些績(jī)優(yōu)白馬卻拒絕下跌，甚至部分個(gè)股不斷創(chuàng)出近期或歷史新高，和指數(shù)走勢(shì)完全背離。

在“震蕩慢熊”的市場(chǎng)行情下，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降明顯，跌時(shí)重質(zhì)，大部分的投資者更相信“業(yè)績(jī)?yōu)橥酢?，傾向于配置白馬績(jī)優(yōu)股。自本輪牛市泡沫破裂后，業(yè)績(jī)出色的公司伴隨著業(yè)績(jī)提升，不斷兌現(xiàn)預(yù)期，所以能夠率先走出股災(zāi)的陰影；而純靠講故事漲上去的個(gè)股如今面臨估值回歸的漫漫長(zhǎng)途。市場(chǎng)存量資金博弈的狀態(tài)下，資金更傾向在績(jī)優(yōu)白馬股上面抱團(tuán)取暖。

這段時(shí)間對(duì)股市影響最大的事件莫過于《人民日?qǐng)?bào)》刊登的權(quán)威人士談當(dāng)前經(jīng)濟(jì)，這篇文章充分表明政府高層對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)具有清醒的認(rèn)知，也有了一定的解決辦法，而非是為了傳達(dá)悲觀情緒。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行長(zhǎng)期L型并非股市毫無機(jī)會(huì)。美國(guó)“經(jīng)濟(jì)L型”長(zhǎng)達(dá)30年，但其股市漲了13倍，具體到個(gè)股更是異彩紛呈，所以我們不必恐慌，而更應(yīng)該提升自身對(duì)產(chǎn)業(yè)和公司的研究能力。中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的杠桿率為217.3%。中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的杠桿率與美國(guó)、加拿大等發(fā)達(dá)國(guó)家接近，處于中游水平。但非金融企業(yè)的杠桿率是表中最高，也反映了中國(guó)產(chǎn)能過剩的嚴(yán)重程度。居民部門的杠桿率較低，反映的是居民消費(fèi)需求旺盛。這意味著控制杠桿與供給側(cè)改革是相一致的，去產(chǎn)能與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期來看是痛苦的，長(zhǎng)期卻是幸福的。

傳統(tǒng)的價(jià)值投資者堅(jiān)信價(jià)值投資無須關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)，投資僅與其所投企業(yè)本身質(zhì)量有關(guān)，在每年的某個(gè)時(shí)候去測(cè)量計(jì)算所關(guān)注股票的市盈率、市凈率之類的指標(biāo)，在這基礎(chǔ)上經(jīng)由特定的估值方法確定股票的合理價(jià)格，并依照安全邊際的原則逢低買入即可。這種投資習(xí)性的養(yǎng)成來源于兩點(diǎn)，一是經(jīng)濟(jì)樂觀主義，既然社會(huì)進(jìn)步、制度完善成了數(shù)百年來人們普遍的共識(shí)，那么年復(fù)一年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和資本積累也就是水到渠成的事情了；另一點(diǎn)就是堅(jiān)持經(jīng)濟(jì)周期預(yù)測(cè)的不可實(shí)現(xiàn)性，既然明天的經(jīng)濟(jì)誰也沒有辦法準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)，那么不去預(yù)測(cè)比預(yù)測(cè)失誤要好太多了。

我認(rèn)為價(jià)值投資者如果能夠在宏觀經(jīng)濟(jì)分析上多加學(xué)習(xí)，將會(huì)給投資帶來更大幫助。尤其是在中國(guó)股市政策市、資金市的背景下，不能完全無視宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣政策。對(duì)個(gè)股的精選估值非常重要，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)周期的把握也相當(dāng)重要，經(jīng)濟(jì)周期是客觀存在的。優(yōu)秀企業(yè)是會(huì)不斷成長(zhǎng)的，但是估值也會(huì)有很大波動(dòng)，A股整體的估值中樞與市場(chǎng)真實(shí)利率高度相關(guān)。宏觀經(jīng)濟(jì)一定要有長(zhǎng)期的趨勢(shì)性判斷，比如我國(guó)的消費(fèi)將會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)性地旺盛，而對(duì)周期性行業(yè)更要關(guān)注行業(yè)拐點(diǎn)。