以投行理念看待市場和項目
——訪上海建工投資有限公司董事長張惠忠

文‖《上海國資》記者 王錚

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以投行理念看待市場和項目
——訪上海建工投資有限公司董事長張惠忠

文‖《上海國資》記者 王錚

上海建工集團(tuán)董事會已審批通過了7個產(chǎn)業(yè)基金，總規(guī)模為590億元，均由投資公司管理

3月中旬，上海建工承擔(dān)的四川都江堰市濱江新區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)項目舉行了簽約儀式，該項目總投資為72億元，采用PPP模式，項目建設(shè)內(nèi)容包括都江堰市濱江新區(qū)新建市政道路10條，改建道路4條，G317貨運(yùn)通道，青城大橋改建，都汶高速玉堂收費(fèi)站擴(kuò)容改造，都江堰市外江景觀和濱河綠地景觀建設(shè)等。該項目是上海建工首個“PPP+EPC”項目，同時也是上海建工與成都市簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議后實(shí)施的首個大型EPC投資建設(shè)項目。

4月中，上海建工承擔(dān)安吉38億元PPP項目——安吉經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)新型城鎮(zhèn)化建設(shè)項目舉行簽約儀式。該P(yáng)PP項目建設(shè)內(nèi)容與都江堰項目類似，均為區(qū)域整體開發(fā)。包括市政道路、景觀綠化等公共設(shè)施建設(shè)以及舊城改造、休閑旅游、教育衛(wèi)生、文化體育、民生保障等社會事業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目。

連續(xù)承接PPP項目背后顯示上海建工強(qiáng)大的融資能力。

實(shí)際上，對于城市基礎(chǔ)設(shè)施的投資業(yè)務(wù)已是上海建工發(fā)展戰(zhàn)略確定的重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)之一。上海建工近年新成立投資有限公司，該公司肩負(fù)重任，負(fù)責(zé)集團(tuán)除房產(chǎn)開發(fā)以外國內(nèi)對外投資業(yè)務(wù)。

“我們是以投資銀行的理念看待市場和項目，考察外地市場，一是看數(shù)據(jù)，二是聽故事?！鄙虾＝üね顿Y有限公司董事長張惠忠對《上海國資》表示。

據(jù)《上海國資》了解，上海建工投資公司投資方式亦頗具投行氣質(zhì)。其牽頭設(shè)立了若干產(chǎn)業(yè)基金，用這些產(chǎn)業(yè)基金投資項目公司的資本金，以低成本放大自身杠桿。

目前，上海建工集團(tuán)董事會已審批通過了7個產(chǎn)業(yè)基金，總規(guī)模為590億元，均由投資公司管理。

用資本帶動主業(yè)經(jīng)營

《上海國資》：自2015年以來，上海建工以PPP模式招標(biāo)成功的項目已有4個項目。上海建工如何選擇PPP項目的？

張惠忠：我們在地域上其實(shí)更傾向于長三角和沿海地區(qū)，因?yàn)檫@些地區(qū)投資風(fēng)險相對更可控，項目的安全系數(shù)高，另外，沿海地區(qū)市場化程度較高，當(dāng)?shù)卣畬ν顿Y項目的規(guī)模、回報等亦相對理性。

不過我們也會有選擇性地進(jìn)入內(nèi)地。比如都江堰項目，我們主要考慮3個方面，其一，成都是中西部地區(qū)最重要的城市，地理位置優(yōu)越，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較好。其二，物產(chǎn)豐富，有旅游、礦產(chǎn)和文化歷史資源，這些在城市中都屬于稀缺資源。其三，本地人口基礎(chǔ)足夠大。

實(shí)際上，承接PPP項目讓投資方最為擔(dān)心的是當(dāng)?shù)卣馁Y金實(shí)力。

我們承接都江堰項目是很謹(jǐn)慎的，實(shí)際上在此之前，地產(chǎn)商萬達(dá)已選址在此建設(shè)了文化旅游主題Mall，2016年春節(jié)期間兩個月的銷售額高達(dá)15億元。我們對當(dāng)?shù)刎斦錆M信心。

另外，我們也希望進(jìn)行適度全國范圍內(nèi)布局，進(jìn)一步打開市場。

《上海國資》：具體到每個投資項目，會考慮哪些因素？

張惠忠：不管是PPP模式還是其他模式，我們選擇項目嚴(yán)格在三個維度之內(nèi)。第一，項目符合國家財政部、發(fā)改委的各項要求，合規(guī)合法。第二，我們比較注重可操作性。我們作為投資方，融資安排是否便利？還款資金來源是否可靠？項目建設(shè)和程序是否沒有瑕疵？第三，盈利條件。盈利條件包括兩個硬性指標(biāo)：是否達(dá)到預(yù)期收益和是否能在集團(tuán)內(nèi)部實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)聯(lián)動。集團(tuán)對投資項目都設(shè)有收益率指標(biāo)，只有達(dá)到收益率指標(biāo)以上的項目才有投資的可能性；另外，對于產(chǎn)業(yè)聯(lián)動性，集團(tuán)是要求每個項目的投資對集團(tuán)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的帶動作用達(dá)到70%以上，用資本經(jīng)營帶動生產(chǎn)經(jīng)營。

《上海國資》：在經(jīng)濟(jì)大勢下行的時候，大規(guī)模投資是否有風(fēng)險？

張惠忠：要以投資銀行的理念來看待投資?；A(chǔ)設(shè)施投資的回報期比較長，一般在7—10年，投資看重的是未來。實(shí)際上，經(jīng)濟(jì)下行的時候應(yīng)該是基礎(chǔ)設(shè)施項目最好的投資時候。

土地出讓收益仍是主要還款來源

《上海國資》：上海建工目前的PPP項目有什么樣的特點(diǎn)？PPP投資期限較長，當(dāng)?shù)卣€款來源如何保障？

張惠忠：承接的PPP項目基本上都是一級土地整理業(yè)務(wù)。包括動拆遷、市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，使區(qū)域范圍內(nèi)的土地達(dá)到“三通一平”“五通一平”或“七通一平”的建設(shè)條件，再對熟地進(jìn)行有償出讓或轉(zhuǎn)讓。對于一級土地開發(fā)，我們通常的模式是“融資+建設(shè)”。

對于一級土地開發(fā)，主要的還款來源是區(qū)域未來的土地收益。在投資期間，我們就與當(dāng)?shù)刎斦O(shè)立“共管賬戶”，當(dāng)?shù)刎斦⑼恋爻鲎屖找娼鸫蜻M(jìn)“共管賬戶”，設(shè)立“共管賬戶”相當(dāng)于以未來土地收益權(quán)進(jìn)行了“質(zhì)押”，整體風(fēng)險是可控的。

《上海國資》：土地出讓收益既然是未來主要還款來源，當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)環(huán)境非常重要，一般會考慮哪些因素？

張惠忠：以浙江溫州甌江口新區(qū)開發(fā)為例。其是一個多山的城市，南、西、北三面環(huán)山，但東面處于入?？冢Q(mào)易條件便利，且其人口密度大，有往近海發(fā)展的要求。從其歷史數(shù)據(jù)來看，近幾年工業(yè)用地的出讓收入一直很穩(wěn)定，在沒有完備的基礎(chǔ)設(shè)施的前提下，目前大約每畝土地出讓價格是在30萬元左右。所以，如果基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)完善，土地出讓價格有很大的上升空間。

甌江口新區(qū)開發(fā)總投資是85億元，按照14.72平方公里的面積測算，每畝的投資強(qiáng)度在30多萬元左右，這是成本。近年，浙江省的建設(shè)用地供地緊張，所以我們判斷，在基礎(chǔ)建設(shè)完成后，每畝土地的出讓金當(dāng)會高于30萬元。以這個判斷來說，我們的投資是安全的。

投資公司是項目的最后負(fù)責(zé)人

《上海國資》：上海建工以產(chǎn)業(yè)基金方式投入項目的考慮是什么？

張惠忠：體量龐大的PPP項目需要大量的資金投入。我們希望充分利用社會資金，適度加大資金杠桿。以產(chǎn)業(yè)基金的方式投入項目，可以更加靈活地安排自有資金。如果長期滾動，自有資金的體量肯定滿足不了需求，另外，不利于資金盤活。通過產(chǎn)業(yè)基金的方式投入，一可以降低融資成本，二可以控制債務(wù)風(fēng)險。

比如，集團(tuán)母基金規(guī)模是15億元，可按照1：3吸引社會資本配資，資本金到位后，可向商業(yè)銀行申請70%貸款，那么15億元資金能撬動大約總額為200億元的項目。

《上海國資》：產(chǎn)業(yè)基金的組成方大約有哪些機(jī)構(gòu)？

張惠忠：構(gòu)成方有證券公司、商業(yè)銀行、中介投資機(jī)構(gòu)。比如我們投資甌江口的項目，利用的是上海建工城市建設(shè)發(fā)展基金（母基金），并引進(jìn)商業(yè)銀行、保險資金，從而設(shè)立更大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)子基金。各方機(jī)構(gòu)的加入對完善我們的投資體系是有好處的。

《上海國資》：設(shè)立的產(chǎn)業(yè)基金投資方向都是基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域嗎？

張惠忠：分為三個投向。70%的資金投向基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，一般是10—20年可實(shí)現(xiàn)退出；20%的資金投向地產(chǎn)金融，退出期限相對較短，長則5年，短則2年；另有10%強(qiáng)進(jìn)行財務(wù)股權(quán)類投資。增強(qiáng)資金的流動性和抗風(fēng)險能力。

《上海國資》：通常在項目招標(biāo)上采取什么形式？與專業(yè)子公司如何合作？

張惠忠：我們與子公司組成聯(lián)合體招標(biāo)，但投資公司是項目的最終負(fù)責(zé)人。

實(shí)際上，上海建工在市場上打的是整體牌，投資、設(shè)計、建管、施工、開發(fā)和市場運(yùn)營管理，是一條完整的產(chǎn)業(yè)。今后在為客戶增值服務(wù)、產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入方面的能力還需要繼續(xù)加強(qiáng)。