實體經濟、虛擬經濟及關系研究述評

劉曉欣　宋立義　梁志杰

(1.南開大學虛擬經濟與管理研究中心，天津300071；2.南開大學中國特色社會主義經濟建設協同創新中心，天津300071)

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實體經濟、虛擬經濟及關系研究述評

劉曉欣1宋立義2梁志杰2

(1.南開大學虛擬經濟與管理研究中心，天津300071；2.南開大學中國特色社會主義經濟建設協同創新中心，天津300071)

摘要：文章闡述了實體經濟、虛擬經濟研究中具有代表性的概念，梳理了實體經濟與虛擬經濟關系“穩定論”和“背離論”兩種觀點的描述；歸納了虛擬經濟與實體經濟的基本統計核算方法與測度指標；揭示了引發美國金融危機和歐洲債務的根本原因是虛擬經濟與實體經濟的失衡；在此基礎上對研究觀點進行述評，并得出了如何理解和處理實體經濟與虛擬經濟兩者關系的啟示以及未來研究展望。

關鍵詞：實體經濟；虛擬經濟；穩定論；背離論；統計測度；金融危機

引言

美國次貸危機給美國經濟造成重大打擊，歷經8年，至今仍難以恢復，很多美國學者都意識到這與美國金融業長期過度繁榮有關，美國金融危機和歐洲債務危機也嚴重沖擊了我國以制造業為基礎的實體經濟，使我國制造業出口困難，不少制造業資本轉向金融和房地產市場，造成“虛擬經濟火爆，實體經濟艱難”的情況。實際上，無論是將金融危機歸咎于“金融監管缺失”還是“衍生品交易過度”，或是“長期金融自由化”導致“虛擬經濟過度發展”等等，都是希望從理論上尋求實體經濟與虛擬經濟的某種良性互動關系。區分實體經濟和虛擬經濟并非區分“真經濟”和“假經濟”，而是區分兩種不同的經濟運行方式和經濟模式。如果以實體經濟和虛擬經濟運行方式進行經濟模式分類的話，中國和德國等是以實體經濟為主的國家，美國和英國等則是以虛擬經濟為主的國家。深入理解市場經濟條件下實體經濟與虛擬經濟之間的邏輯關系，了解實體經濟和虛擬經濟范疇及兩者關系的研究，對制定中國實體經濟和虛擬經濟良性互動條件下的經濟穩定增長的戰略、政策及制度具有重要意義。

一、實體經濟與虛擬經濟的涵義

(一)實體經濟涵義

2008年金融危機后國內外學者、業界人士和政府機構均頻繁地使用“實體經濟”這一概念，但實體經濟含義是什么？包含哪些部門？則眾說紛紜，莫衷一是。

首先是美聯儲在次貸危機后，頻繁地使用“實體經濟”這一經濟學詞匯。美聯儲定義的實體經濟是指除去房產市場和金融市場之外的部分就是實體經濟。從美國經濟數據構成來看，包括制造業、進出口以及零售銷售等在內的部分被美聯儲籠統地概括為“實體經濟”，可見，美國是將房地產和金融業界定為“非實體經濟”，而除此之外的則被統稱為實體經濟。如果用二分法將整體經濟劃分為實體經濟和虛擬經濟兩個部分，那么美國就是將房地產和金融業劃歸到所謂的虛擬經濟，這一劃分與國內學者所界定的虛擬經濟主要包括金融和房地產的含義是基本吻合的。金融時報辭典(Financial Times Lexicon)將實體經濟定義為：實際生產商品和服務的經濟活動，而與另一部分只在金融市場上進行買賣行為經濟活動相對應的則是非實體經濟。經濟術語(Economic Glossary)認為實體經濟是指與商品、服務和資源相關的經濟活動，這部分經濟活動是通過使用各種資源來生產商品和服務以滿足人們的生活需求。

在西方經濟學中實體經濟(Real Economy)范疇源自實際變量，與其相對應的范疇是名義變量。兩者的差別主要在于是否包括物價變動，是否受到貨幣總量的影響。人們所熟知的實際價格和名義價格、實際GDP和名義GDP等概念范疇的對立，都是以是否包括貨幣價格波動為核心的。在這方面，圍繞著貨幣中性與否的討論，是宏觀經濟學、貨幣經濟學和金融學的核心論題。相應的，在西方經濟學理論體系中，實體經濟(Real Economy)也與名義經濟(Nominal Economy) 、符號經濟(Symbol Economy )、貨幣經濟(Monetary Economy)以及金融經濟(Financial Economy)相對應，實體經濟和這些經濟形態的區分往往是以是否計入GDP作為衡量標準。

在國際通行的SNA核算系統中，“實體經濟(Real Economy)”包括一、二產業，按美國商務部的15部門大類劃分：農林牧、采礦、公共產品、建筑、制造、批發、零售、交通倉儲8個部門屬于實體經濟；金融房地產、職業服務業、信息、教育醫療、餐飲娛樂、其他服務業以及政府服務業7個部門屬于服務業。金碚(2012)指出廣義的實體經濟包括第一產業、第二產業和第三產業中直接服務業和工業化服務業。在工業化時期，實體經濟的核心和主體部分是第二產業特別是制造業。吳秀生和林左鳴(2006)認為實體經濟僅僅包括物質生產，連某些基本的服務也不算實體經濟，服務業屬于廣義虛擬經濟。宋超英和王寧(2010)認為實體經濟是指物質資料的生產、銷售及直接為此提供勞務所形成的經濟活動，與資金循環與周轉等經濟現象密切相關，主要包括農業、工業、商業、建筑業及交通運輸業等產業部門。劉曉欣(2011)根據馬克思的“物質生產與非物質生產分類”，借鑒MPS中的“物質生產”理念來界定狹義的實體經濟范圍，其目的是強調實體經濟財富的物質特性，突出虛擬經濟財富的虛擬性和泡沫性，實體經濟包括工業、農業、建筑業、運輸業和商業以及相關的物質生產活動。在工業化時期，實體經濟核心和主體部分是工業中的制造業，這是經濟增長的主要動力；廣義實體經濟是指扣除虛擬經濟(金融房地產和職業服務業)外的其他產業，包括第一、二產業，還有部分第三產業(虛擬經濟或高端服務業)。

成思危(2003)認為從物質生產角度定義實體經濟。馬克思論述資本循環過程：首先用貨幣資本通過交換去雇傭工人，購買原料、機器，建廠房，然后通過生產變成產品，產品通過流通變成商品，商品經過交換才能再變成貨幣。這一過程就是實體經濟(Real Economy)。總而言之，實體經濟就是與具體的產品生產及為增加產品價值的經濟活動。劉駿民(2003)不主張從行業區分的角度來定義實體經濟。認為實體經濟是以成本和技術支撐的價格體系，而虛擬經濟則是以觀念支撐的定價方式。實體經濟領域內的貨幣收入是通過實物產品及其服務的生產和流通來實現的，實物產品成本的穩定性決定了其價格的相對穩定；而虛擬經濟領域內的貨幣收入是通過虛擬資產的衍生和交易實現的。虛擬經濟與實體經濟兩個子系統彼此獨立運行而又統一在一起。

(二)虛擬經濟涵義

“虛擬經濟” 一詞是從馬克思的虛擬資本延伸而來的，在國外的類似提法有“Fictitious Economy”，“Virtual Economy”等，虛擬經濟的研究提出了美國和英國正在經歷“經濟虛擬化”的觀點。在國外類似的研究有美國經濟學家麥金農的“美國正在經歷去工業化”的提法，以及關于發達經濟正在經歷“金融化”的提法。虛擬經濟概念的提出及理論架構的建立，是中國學者一項重要的經濟學理論創新，但虛擬經濟的涵義眾說紛紜、莫衷一是。目前權威性觀點有：成思危(2003)認為虛擬經濟是指與虛擬資本以金融系統為主要依托的循環運動有關的經濟活動，簡單地說就是直接“以錢生錢”的活動。 關于“循環運動”，虛擬經濟的循環就是在金融市場上，先通過交換，把錢換為借據、股票、債券；然后在適當的時候，再通過交換把借據、股票、債券再變回錢，直接以錢生錢。虛擬資本以金融平臺為主要依托所進行的循環運動有關的經濟活動，以及其中所產生的各種關系的綜合。劉駿民(1998、2000、2003、2008)認為狹義虛擬經濟是指與虛擬資本運動有關的金融活動。虛擬經濟不但包括金融，還要包括房地產、無形資產、某些高技術產品和信息產品以及其他可能長期或短期進入這種特殊運行方式的有形產品和勞務。經濟系統是一個價值體系，由虛擬經濟和實體經濟組成，虛擬經濟是心理支撐的價格系統，實體經濟是成本支撐的價格系統.虛擬經濟與實體經濟是兩種不同的運行模式，不同國家根據自己特點在實體經濟與虛擬經濟兩種模型共存基礎上，側重于選擇不同經濟運行模式，例如美國，選擇經濟運行模式主要是虛擬經濟。中國更偏重實體經濟模式。林左鳴(2010)認為廣義虛擬經濟不僅包括金融、證券、期貨等由實體經濟衍射而成的經濟活動而且包括了基于價值細分的現代服務經濟、品牌經濟、創意經濟、知識經濟、體驗經濟等內容，其基本特點是從內涵和外延兩方面立足于全方位地研究和滿足人們的心理需求。林左鳴指出廣義虛擬經濟實際是一種二元容介態的價值形態，同時關注人們的物質需求和心理需求兩方面，并認為此次金融危機，歸根到底是人類面臨財富標志不確定和供應不足的問題。劉曉欣(2011)為虛擬經濟尋找了一個類似貨幣“M1、M2”一樣的操作層面的定義。像定義貨幣一樣，貨幣是交易媒介、是貯藏手段等，同時還有操作所用的定義，M1、M2等是為貨幣政策操作所做的準備。應用國際核算體系，結合SNA與MPS的特點，將金融房地產服務業(不包括建筑業)納入其虛擬經濟的范圍，界定了虛擬經濟的核算范圍，提出了虛擬經濟及實體經濟可同度量的基礎指標，為虛擬經濟與實體經濟的量化關系提供了一個一般性的研究方法。田國強(2014)認為虛擬經濟的定義有兩種：一是指與虛擬資本有關、以金融系統為主要依托的經濟循環系統也就是所謂的以錢生錢的活動；二是在信用制度的膨脹下，金融活動與實體經濟(人類生產、服務、流動和消費活動)相偏離的那一部分形態。田國強(2015)認為從狹義來看，虛擬經濟以實體經濟為依托，又游離于實體經濟之外。而“互聯網+”概念，即一種將虛擬經濟與實體經濟融合的新的經濟形態，代表了中國經濟未來的一個重要方向。劉志彪(2015)認為區分實體經濟與虛擬經濟，要以參與資本循環的媒介特征來進行，當媒介特征是以當作使用價值的商品和服務時，這種增值性活動才是實體經濟，否則就是虛擬經濟。

綜上所述，實體經濟是相對于虛擬經濟而言的，與“實體經濟”相對應的兩個主要提法有“虛擬經濟”和“金融經濟”，也有“高端服務業”和“現代服務業”等等的一些其他提法。但是，不論那種提法都與近年來金融業和房地產服務業與金融危機的密切關系相關。金融危機后世界范圍內主要資本主義國家“再工業化”的呼聲一浪高過一浪，以避免去工業化或經濟虛擬化，防范金融危機，這已經成為大家的共識。所以，平衡和協調實體經濟與虛擬經濟關系，單獨提出重視發展“實體經濟”有重要意義。如何從理論上尋求實體經濟與虛擬經濟的良性互動關系，闡述這種良性互動關系內在邏輯和發展規律理論，就是提出研究實體經濟問題的一個重要前提。實體經濟始終是人類社會賴以生存和發展的基礎，反映了經濟的基本面，是一國市場穩定運行的最廣泛基礎，“實體經濟”指標的偏差往往反映到社會生活的各個領域，并直接與民生疾苦和企業生存聯系在一起，而美聯儲把近年來出現泡沫的房產市場和快速變化的金融市場排除在“實體經濟”之外，由此也可以看出，美聯儲維護“實體經濟”的良苦用心。而單純考慮促進工業發展的命題，例如“工業化發展戰略”，“產業升級戰略”等是難以從理論和現實上深入揭示實體經濟與虛擬經濟良性互動關系，重視這一點是制定出中國切實可行的“實體經濟發展戰略”的關鍵。

“虛擬經濟”一詞是從馬克思的“虛擬資本”延伸而來的，雖然絕大多數虛擬經濟的研究都源于馬克思的虛擬資本概念，但是，提出虛擬經濟的研究命題最主要的原因還是面對實踐中遇到的新現象和新問題。虛擬經濟概念的提出是在1997年金融危機前后，2008年金融危機后虛擬經濟研究又一次成為關注的熱點，人們運用虛擬經濟理論解釋金融危機的原因及根源，可以說虛擬經濟的理論研究完全是實踐中的新現象新問題推動的，其從一開始就有鮮明的實踐性。近20年來盡管虛擬經濟定義差異較大，但將金融、房地產服務業(不包括建筑業)和職業服務業納入虛擬經濟的范圍則是絕大多數虛擬經濟研究者的一個“共識”。因此，金融、房地產業和職業服務業可以作為虛擬經濟統計刻畫中的基礎部門看待。在差別化的虛擬經濟理論定義中尋求虛擬經濟的共識，符合經濟現實，同時也規范虛擬經濟核算范圍，也保證了虛擬經濟與實體經濟一樣具有最為基本的核算指標創造GDP和就業。

二、虛擬經濟與實體經濟關系的穩定論與背離論

(一)虛擬經濟與實體經濟關系的穩定論

在金融理論研究中，戈登公式即fT，Pt表示t期的股票價格，Dt(1+g)表示t+1期的公司股利，r表示公司股本投資的必要收益率，g表示公司股利增長率，這一公式的實質是股票價格由未來股利的折現值決定，如果將這一模型從微觀的單個公司推向整體經濟，則意味著資本市場資產價格是由實體經濟發展決定的，同時亦是對實體經濟未來變動的反映。許多學者從實證角度去分析和驗證股市和實體經濟的關系，Fama(1990)對美國1953—1987年的股票回報率進行統計分析，結果顯示股票回報率對未來的實體經濟活動具有顯著的解釋力，月度、季度和年度回報率與未來的生產增長率之間存在較高的相關性。Schwert(1990)得出相似的結果。劉駿民、張國慶(2009)對虛擬經濟的介穩性與金融危機的關系進行了理論探討，研究指出虛擬經濟運行往往呈現出遠離均衡點，但又在一定范圍和區域內與實體經濟保持相對穩定狀態的介穩態。要維持虛擬經濟的介穩狀態，虛擬經濟系統就必須與外界不斷進行貨幣和能量的交換，這種交換一旦中斷，虛擬經濟運行的介穩態就會被打破，金融危機就是對虛擬經濟介穩態的一種強制性調。他們對虛擬經濟介穩態的產生機制進行了進一步分析，指出資本化定價，貨幣虛擬化，正反饋機制，國際金融投機活動及金融創新的深化等因素都是對促進虛擬經濟的介穩性有重要影響。在二者發展的協調關系上，郭琨、周煒星、成思危(2012)采用金融物理學中的熱最優路徑法，研究我國股指與GDP之間的動態領先之后關系，研究表明，在2002年之前，上證指數與GDP之間不存在顯著地領先滯后關系，而在2002年之后，上證指數領先于GDP的關系日漸顯現，大約領先兩個季度左右，在2006年以后，上證指數領先于GDP的關系更加明顯，說明我國股市已初現經濟晴雨表的作用。王愛儉和張全旺(2004)通過建立虛擬經濟與實體經濟總量關系模型，得出兩者之間存在穩態均衡關系。偏離均衡比例的虛擬經濟資本存量與實體經濟資本存量組合，均會對經濟增長造成損害或使實際產出低于穩定增長狀態下的最優產出。只有虛擬經濟發展適度，與實體經濟發展規模和速度相匹配，才能使經濟增長達到最優增長狀態。針對我國虛擬經濟與實體經濟的關系，一些學者也進行了實證分析。袁國敏，王亞鴿，王阿楠(2008)采用灰色關聯度模型，對我國近年來的虛擬經濟與實體經濟的協調性進行定性與定量的研究，并指出總體上我國虛擬經濟對實體經濟屬于關聯度中等，我國虛擬經濟與實體經濟之間的作用性不是很強。具體來看，虛擬經濟中的股票和債券與實體經濟的關聯度最大。另一方面，實體經濟中的服務業不能很快地發展起來，就會制約虛擬經濟的發展。同時，從時序角度，通過分析耦合度的變化來揭示出虛擬經濟與實體經濟發展作用的階段特性，與我國虛擬經濟的發展是吻合的，相協調的。吳曉求(2006)認為資產價格變動是由實體經濟狀況決定的，觀點為“股市是國民經濟的晴雨表”。何宜慶等(2006)通過對中國在1978—2004年期間虛擬經濟與實體經濟互動發展的邊際溢出效應進行實證分析，得到中國虛擬經濟部門產出對實體經濟部門產出的邊際溢出效應大于實體經濟部門對虛擬經部門的邊際溢出效應，證明了1978—2004年期間中國虛擬經濟與實體經濟互動發展基本上是處于“供給引導型”階段，呈現比較符合中國現實均衡狀態。胡曉(2015)通過理論模型推導和美國數據的實證研究發現，虛擬經濟發展對實體經濟的影響方式及其程度與其發展水平密切相關，適度發展虛擬經濟對經濟轉型升級具有積極的促進作用。隨著虛擬經濟的不斷發展，它對實體經濟產業結構的影響越來越強，而對實體經濟增長的促進作用越來越小，超過一定水平后，甚至會抑制實體經濟增長。汪壽陽(2014)使用分區域的房地產價格指數建立面板回歸模型，發現房地產價格是房地產股票的風險報酬因素，對房地產股票收益有正向影響。其中，業務范圍集中在一線城市的房地產股票收益對房地產價格的敏感度高于二線城市。對零售行業股票建立面板數據回歸模型得到類似結論，為我國資本市場具有實體經濟的“晴雨表”作用提供了證據。何其春，鄒恒甫(2015)將銀行信用引入到生產函數中，說明銀行系統能通過信用膨脹帶來收益(等同于鑄幣稅收益)，這種收益會吸引更多的勞動力資源進入銀行這一虛擬經濟部門，這會侵蝕企業家的創新回報。但是，如果該收益是通過借貸給企業家來實現的，那么一部分收益就會流向企業家，從而促進創新和經濟增長，信用膨脹是否促進增長要看這種收益有多大的比例流向企業家。虛擬經濟與實體經關系穩定的關鍵在于兩者是否能夠形成利益分攤機制。

(二)虛擬經濟與實體經濟關系的背離論

虛擬經濟與實體經濟發展經常是背離的，認為虛擬經濟與實體經濟相背離的學者分別從不同的角度對兩者之間背離進行解釋。從非理性角度出發，Shiller(2003)認為，資本市場容易受到非理性行為的誘導，從而呈現出投機性增長過程，資產價格會不斷偏離經濟運行的基本面而出現持續攀升現象即形成資產價格泡沫，一旦投資者預期發生改變，對資產的需求就會大大降低，泡沫隨之崩潰，從而產生危機。從“資金分離”角度解釋兩者分離的原因，Tobin(1965)提出，貨幣資金可以用于實物資產的投資，也可以用于金融資產的投資，當金融資產的回報率高于實體經濟時，資金會從實體經濟部門轉向虛擬經濟部門，而用于實體經濟部門的資金會減少，這將引發實體經濟的負乘數效應，從而造成虛擬經濟與實體經濟相背離。從金融脆弱性假說的角度分析，Minsky(1986)認為預期是不穩定的，資產價格長期收益的預期與實體經濟發展狀況的背離導致資產價格變動脫離實體經濟。

盧卡斯·克霍夫(2005)根據金融市場與實體經濟分離現象構建了典型的“背離假說”模式，并辨別了三種分離假說。第一種為“分離必然論”，認為由于金融市場具有內在不穩定性及獨立的信用擴張能力，金融部門與實體經濟的分離是金融部門發展過程中必然的問題；第二種為“分離破壞論”，認為金融部門應該服務于實體經濟，金融與實體經濟的分離趨勢對于實體經濟來說具有根本的破壞作用；第三種為分離必然論與分離破壞論的綜合，認為金融與實體經濟的分離是金融發展過程中的一種伴生現象，而這種伴生現象具有一定程度的破壞性，但破壞性的程度取決于政府的政策選擇。盧卡斯.克霍夫(2005)認為過去實體經濟處于經濟發展中的中心地位，虛擬經濟部門扮演輔助實體經濟發展的角色，但現在這種支配地位發生了顛倒，金融市場依據自身的邏輯和規律運行，實體經濟不得不適應虛擬經濟發展的運行規律。吳曉求(2006)通過股市與GDP關系分析虛擬經濟與實體經濟之間關系，認為美國、英國、法國從1985年開始出現“剪刀差”，兩者呈背離狀態發展，但對中國的虛擬經濟與實體經濟的研究發現，兩者之間呈無規則的反復波動，這或許是由于中國資本市場是不完全的，具有非市場的特征。劉駿民、伍超明(2004)，從虛擬經濟與實體經濟偏離這一現象入手，利用貨幣數量論的修正模型框架，分析了虛擬經濟與實體經濟相互偏離的關系。鄧利方(2003)虛擬經濟是實體經濟發展到一定階段的產物，但它自身又是一個相對獨立的經濟活動領域。虛擬資本的數量越來越大，品種也越來越多，其發展的速度和規模已經遠遠偏離了實體經濟，并且虛擬經濟在定價、運行周期、風險表現等諸多方面又表現出與實體經濟不同的運行特征，虛擬經濟已經偏離實體經濟成為現代經濟運行中一道新的獨特的風景線。并且過度的虛擬經濟會對實體經濟產生“擠出效應”。劉曉欣(2013)利用美國1947—2012年的投入產出模型計算得出：虛擬經濟對實體經濟消耗系數逐步下降，下降了近80%，而對自身的消耗呈現上升趨勢，提高了170%。金融危機前情況更加明顯。虛擬經濟拉動實體經濟作用的逐漸減弱，而對自身拉動作用的逐步增強，實體經濟反方向和虛擬經濟正方向發展，一正一反差額的逐漸擴大，說明虛擬經濟發展較快，實體經濟相對萎縮，兩者呈背離趨勢。劉志彪(2015)指出“股災”的基本經濟背景是我國經濟運行中存在日趨嚴重的資產泡沫。我國現階段已經由商品短缺和資本短缺的“雙短缺”轉化為商品過剩和資本過剩的“雙過剩”形態，這個階段很容易出現資產短缺和泡沫經濟的現象，很容易出現虛擬經濟與實體經濟之間的發展失衡。文春暉，任國良(2015)從上市公司層面分析，終極控股主體因其虛擬經濟和實體經濟屬性不同，其對上市公司的掏空力度和投資效益也就不同，進而反映在中國虛擬經濟和實體經濟主體之間收益率的差異，從而在微觀層面導致了實體經濟和虛擬經濟的分離。劉曉欣，宋立義，張四燦(2015)構建了由實體經濟和虛擬經濟組成的二元經濟系統的理論模型，探討二者之間的互動強度對整個經濟系統穩定性的影響、對兩個部門的價值影響效果。通過數值模擬發現：實體經濟和虛擬經濟互動增強，有助于促進兩部門的價值增長，同時也增大了經濟系統的波動；如果虛擬經濟的投機性沖擊增加，兩部門的價值將增加，但整個經濟體的波動越大，超過一定臨界值，將引發危機；經濟虛擬化程度提高推動實體經濟的增長，但整個經濟系統穩定性卻降低。

綜上所述，實體經濟與虛擬經濟反映了經濟運行的兩種不同模式，前者是以成本為基礎的價格系統，后者則是以資本化定價為基礎的價格系統，兩者相互關聯、相互作用，卻又具備獨立特征。實體經濟與虛擬經濟關系的穩定論與背離論，說明兩者之間有一個均衡的臨界點，虛擬經濟發展超過一定的量，導致兩者不協調，關系從穩定性向不穩定性發展，出現危機和風險。

實際上虛擬經濟與實體經濟協調發展不僅取決于兩者的總量關系，也取決于兩者的內部結構，尤其與虛擬經濟的內部結構密切相關。本文借助耦合協調度模型，測算了美國和中國虛擬經濟與實體經濟間的耦合協調度，并將耦合協調度與虛擬經濟實體經濟總量比率指標進行了比較，結果發現在美國虛擬經濟與實體經濟的協調程度與虛擬經濟實體經濟的總量比率之間呈現明顯的負相關關系，虛擬經濟規模越膨脹，兩者的協調性越差；而中國由于虛擬經濟發展相對滯后，虛擬經濟與實體經濟的協調性與虛擬經濟實體經濟總量比率之間沒有表現出負相關關系，在某些時期還表現出了正相關關系。如果將虛擬經濟模式概括為銀行主導型和市場主導型，銀行主導型虛擬經濟發展模式適用于一個國家(或地區)經濟發展的初級階段或者在技術條件成熟情況下的產業擴張或經濟趕超階段，而市場主導型虛擬經濟發展模式的優勢主要體現在對新技術或者新興產業的支持上。在對實體經濟穩定的影響上，銀行主導型虛擬經濟發展模式有助于跨期風險的平滑，而市場主導型虛擬經濟發展模式則在橫向風險的規避方面更具優勢。經濟的全球化背景下，中國實體經濟與虛擬經濟的協調發展取決于兩個子循環：一是實體經濟與虛擬經濟的循環，二是中國經濟與世界經濟的良性循環。中國經濟目前正在經歷避免“避實就虛”的關鍵階段，特別是與世界經濟進一步融合過程中，中國虛擬經濟與實體經濟的良性循環顯得非常突出和重要。

三、實體經濟與虛擬經濟關系的測度及指標

(一)實體經濟與虛擬經濟的統計核算

劉駿民、肖紅葉(2005)借鑒SNA體系中的資金流量核算，設計了全像資金流量系統研究虛擬經濟與實體經濟之間的關系，以及虛擬經濟的資金流量與交易量、資金流量與價格水平及價值存量與增量之間的關系，并觀察整個經濟過程。肖紅葉、孫森(2009)認為虛擬經濟核算的核心問題是如何按照虛擬經濟和實體經濟的理論劃分經濟部門。可參照SNA的思路：將經濟活動的核算主體及分類歸為機構部門和產業部門兩種分類。甘維(2010)認為虛擬經濟核算項目分類要以MFSM2000(《貨幣與金融統計手冊》)作為指導，核算金融資產為主。但是為了虛擬經濟與實體經濟的核算口徑相同，核算原則要以SNA作為指導。同時虛擬經濟核算在核算項目、核算方法上與MFS、SNA大致相同。劉曉欣(2005、2006)認為須樹立虛擬經濟的核算理念，即將地產、股票、債券、期貨等各種與實際生產過程沒有直接聯系，但又對實際經濟產生重大影響的各類經濟活動，通過投入產出技術揭示各部門間的相互依存關系，將投機活動作為基本行為來研究，將經常發生投機活動的領域看作一個整體，這是虛擬經濟研究的特點。羅良清、龔穎安(2010)認為從國民經濟核算角度看，虛擬經濟為實體經濟提供的市場流動性、優化資源配置和產業結構等都只是虛擬經濟的間接產出。在現代經濟中，虛擬經濟的直接產出只是交易中所產生的稅收與市場交易中介機構所獲取的中介收入。盡管虛擬經濟能夠直接創造GDP，但會造成GDP的虛增現象。Engelen(2003)則通過判斷金融化的獨立性得出結論，金融化開始在更大程度上轉向自身的增長而不是僅僅作為經濟增長的助推器發揮作用，金融發展對實體經濟的中性作用或者經濟虛擬化的獨立性趨勢明顯。楊昌斌(2012)從GDP核算分析實體經濟與虛擬經濟，指出SNA是圍繞社會財富生產來設計的，其核心指標GDP就反映了社會財富生產成果總量，反映了實體經濟生產，但從理論上講，任何經濟活動及其產品都有可能轉化為金融產品，成為虛擬經濟。虛擬經濟對GDP生產的影響主要體現在融資及虛擬經濟發展帶動第三產業發展，從而增加GDP；虛擬經濟對GDP分配的影響主要是參與初次分配、再分配和轉移收支。袁國敏(2008)借鑒現有的貨幣與金融統計(MFS)、國民賬戶體系(SNA)等國民經濟統計核算體系，根據虛擬經濟的特點和對虛擬經濟宏觀管理的要求，建立了虛擬經濟的統計核算體系，對虛擬經濟的統計核算方法進行了設計，指出虛擬經濟統計核算側重于虛擬資本的交易量，主要工具是資金流量核算。劉曉欣(2012)結合MPS理念，在SNA的框架下定義和規范虛擬經濟和實體經濟核算范圍，將整個經濟活動劃分為“實體經濟、虛擬經濟和一般服務業”三大類；實證分析在新產業分類下的投入產出模型，為虛擬經濟與實體經濟數量關系提供了分析方法。賈慶英(2014)利用實體經濟、虛擬經濟和一般服務業的分類論證了中國房地產價格變化的影響以及國家比較給我們的啟示。李正輝，王紅云(2013)從虛擬經濟和實體經濟的關聯程度出發選用社會融資總額、廣義貨幣供應量、金融資產總量三個指標來測度虛擬經濟規模的總量指標，并采用灰色關聯度的方法對實體經濟和虛擬經濟的關聯度進行測算后，認為社會融資總額更適合成為測度虛擬經濟總量的指標。許滌龍，薛美榮(2014)選用了金融機構貸款總額、股票市值、房地產增加值、債券交易額等11個指標，這些指標囊括了虛擬經濟主要組成部分中的貨幣市場、資本市場、金融衍生品市場和房地產市場的發展狀況，采用熵值權重法構建虛擬經濟發展指數來測度虛擬經濟的發展。

(二)實體經濟與虛擬經濟的統計指標

測度虛擬經濟與實體經濟指標主要有：金融相關率(FIR)、馬歇爾K值系數、虛擬經濟發展的動態偏離、虛擬資本定價偏離、虛擬經濟宏觀杠桿率、價值化積累率、GDP創造與就業的同度量指標等。

金融相關率(FIR)。美國經濟學家雷蒙得·W·戈德史密斯(Raymond·W·Goldsmith)通過對長達百年的全球金融發展史即當代幾十個國家的金融結構現狀和金融發展進行了初步的比較研究，提出了金融相關率的概念，即“某一時點上現存的全部金融資產總額與國民財富——實物(有形)資產總額的比率稱為金融相關率”。用公式表示為：FIR=FT/WT。其中，FT表示一定時期內一國金融活動總量，WT表示一定時期內一國經濟活動總量。一般情況下，人們將這一系數簡化為金融資產總量與GDP的比值，以此來衡量一個國家的經濟金融深化程度。一些實證文章采用GDP表示國民財富，用X表示金融資產總額。許多學者通過分析金融相關率，來反映一國經濟的虛擬化程度，虛擬經濟與實體經濟偏離的程度。

馬歇爾K值系數。羅納德·I·麥金農(1988)在衡量金融深化程度時，使用了貨幣化定義(即廣義貨幣M2與GDP的比重)。“貨幣負債對國民生產總值的比率——向政府和私人部門提供銀行資金的鏡子——看來是經濟中貨幣體系的重要性和‘實際規模’的最簡單標尺”馬歇爾K值系數即貨幣化程度，表明貨幣在整個社會財富中的比重，表達式為：K=M/PY。在實踐過程中，常常用GDP來代替PY，系數這樣K=M/GDP。馬歇爾系數作為衡量虛擬經濟與實體經濟一個重要指標，從另一個側面說明了虛擬經濟與實體經濟的偏離度。K值越大，虛擬經濟與實體經濟偏離的程度也就越大，超過一定限度，泡沫經濟出現的概率就越高。

股價指數收益率與GDP增長率。劉駿民、伍超明(2004)在文中利用股價指數收益率和GDP增長率之間的關系來說明虛擬經濟獨立化的發展趨勢、虛擬經濟和實體經濟之間的背離關系。文中構建貨幣、虛擬經濟和實體經濟間關系的模型，分析發現，虛擬經濟與實體經濟相背離是一種常態，虛擬資產收益率和實物資產收益率的差異是股實背離的主要原因，而收益率差異又根源于股市結構和實體經濟結構的非對稱性，而這種非對稱性背后的根本原因在于資本市場體制改革的滯后。

價值化積累率。劉曉欣，馬笛(2009)認為隨著虛擬經濟的發展，購買股票、債券、基金、期貨、衍生品等逐漸成為儲蓄的重要形式和組成部分，由此相對于傳統的實物積累，成為了一種新的積累方式——價值化積累。價值化積累率指標是指每年凈發行的虛擬資產價值量與當年國民收入(或GDP)之比。價值化積累的程度與傳統的儲蓄率相比可以反映虛擬經濟的發展程度及虛擬經濟發達國家的重要積累途徑和方式。

虛擬經濟與實體經濟的就業和GDP創造。劉曉欣(2012)認為在虛擬經濟的研究文獻中，虛擬經濟數量化描述中許多是以金融資產的存量價值，或交易額來表示。這與實體經濟的衡量綱往往不同，缺乏可比性。要與實體經濟一樣的量綱，虛擬經濟統計刻畫應與實體經濟一樣要以財富創造和就業為基礎進行衡量和測度。

綜上所述，虛擬經濟是現代經濟風險的集中載體，無論是金融、房地產還是會計、投資咨詢都潛在著巨大風險，實體經濟的風險也集中在虛擬經濟系統之中，因此這個特殊的經濟活動需要一些反映其特殊性的刻畫指標和方法。在已有的虛擬經濟研究中有不少學者創立了一些特殊指標來標識虛擬經濟中的這類問題，包括上文闡述的一些指標，這些指標反映虛擬經濟的特殊性，對防范和控制虛擬經濟風險具有重要意義。但是，虛擬經濟與實體經濟統計核算與刻畫必須有相同的“量綱”。早期虛擬經濟的研究中，所用“金融資產存量總額/GDP”、“外匯交易總額/貿易總額”等指標來反映實體經濟與虛擬經濟的關系，其中的重復交易問題、存量與流量直接比較等問題使得虛擬經濟研究的爭議因統計指標使用不規范而變得更加復雜。這表明虛擬經濟的研究迫切需要一個規范的統計刻畫。

國民經濟統計是對經濟活動及其成果的描述，虛擬經濟與實體經濟同屬人們的經濟活動，必須用統一指標來刻畫。“GDP創造和就業”兩個指標可以使虛擬經濟與實體經濟直接進行比較。利用SNA體系的GDP和就業指標，一方面，可以描述虛擬經濟在GDP創造與就業崗位創造上的絕對值、貢獻率、增長率，并直接與實體經濟在GDP創造和就業崗位創造的絕對值、貢獻率，增長率進行比較；另一方面，也可以對虛擬經濟與實體經濟的人均GDP(即財富創造效率)與單位GDP所能帶動的就業崗位數(即就業崗位創造效率)進行比較，從而分行業計算出各行業GDP增長可以帶動就業的數量，以及就業崗位創造的效率等。“GDP創造和就業”是國民經濟的主要活動，是統計描述中最為重要的基礎指標，也是虛擬經濟與實體經濟關系統計描述的有相同量綱的最為主要的指標。

美國將房地產和金融業劃歸到 “非實體經濟”，其他產業為實體經濟，這一劃分與國內學者所界定“虛擬經濟”內涵是吻合的，與將整個經濟系統劃分為“虛擬經濟和實體經濟”的“二分法”是吻合的，這表明虛擬經濟理論與實踐研究與美國等發達國家學者及業界對當今現實問題的認識產生了共鳴，達成了一定的共識。所以，在SNA核算體系產業分類標志與特點基礎上進行的統計刻畫，可以使虛擬經濟與實體經濟具有相同的量綱，進行同度量比較，這將進一步使虛擬經濟刻畫與國際通用SNA核算準則接軌，也是非常科學的選擇。

四、虛擬經濟與實體經濟失衡是金融危機的根源

(一)美國金融危機的根源是虛擬經濟與實體經濟失衡

諾貝爾經濟學獎獲得者James Tobin(1984)指出“資源被越來越多地投向那些遠離實際商品生產和服務的金融業，投向那些與無益于社會生產力發展卻能夠帶來較高私人收益的業務領域。我懷疑‘虛擬資本’正日益濫用計算機和通訊技術的強大力量，其活動目的不是更便捷地從事金融交易，而是推動金融交易的數量以及種類的膨脹。” Engelbert Stockhammer(2004)指出，近幾十年來，金融資產的投資出現了增長，而同時實際資產積累的速度放慢了，經濟虛擬化了。吳友群等(2010)認為美國金融危機產生的原因之一是由于美國經濟的去工業化和虛擬化。他認為虛擬經濟與實體經濟是對立統一的關系，首先從兩者的產生、發展、運行方面論述了虛擬經濟產生的基礎是實體經濟，其次從資源配置、金融衍生工具和就業的角度論證，適度發展虛擬經濟可以促進實體經濟的發展，最后從金融泡沫和投機的角度論證，過度發展虛擬經濟可以引發金融危機甚至是經濟危機。李金全(2004)認為實體經濟對虛擬經濟有正的溢出效應，而虛擬經濟對實體經濟也有顯著的反饋效應。祁斌(2010)認為次貸危機更深層次的原因之一是虛擬經濟的發展必須服務于實體經濟的發展，虛擬經濟一旦背離實體經濟的發展，其后果是災難性的。朱民(2010)認為結構失衡是導致金融危機的根本原因，包括全球實體經濟與虛擬經濟失衡、全球貿易格局失衡和主要經濟體內部經濟結構失衡等。逄錦聚(2009)則認為應對金融危機的影響，要妥善處理好實體經濟與虛擬經濟的關系。應根據實體經濟發展狀況來積極發展虛擬經濟，使二者相互適應、相互促進，而不能相互脫節。洪銀興(2009)從馬克思的貨幣理論分析認為現代金融危機產生于虛擬經濟，過去的經濟危機基本上是實體經濟領域的危機，表現為生產過剩的危機，而上世紀90 年代以來，在資本主義世界發生的危機基本上都表現為金融危機。劉駿民(2008)認為隨著美國經濟的虛擬化和去工業化，美國經濟對外交流方式從80年代起轉變為經常項目的國際收支持續逆差，金融項目的國際收支持續順差，這種狀況一直持續至今近30年。現在的美國不再是對世界提供大量產品和技術裝備的凈出口國，卻是對世界大量輸出各種債券和金融資產的凈出口國；隨之而來的是從世界的債權國變為世界的債務國，并導致虛擬經濟發展迅速，由此產生金融危機的根源。Reinhart C M和Rogoff K S(2008)用比較分析法， 對戰后工業化國家出現的18次危機進行了比較研究。他們發現， 次貸危機與以往危機有眾多不同之處， 美國政府債務低于以往危機的平均水平， 通貨膨脹水平也低于以往危機前的通貨膨脹水平， 但是， 美國的經常賬戶赤字水平要比以往危機嚴重得多。結論是美國經常賬戶的巨額赤字導致了危機的發生。Lim Mah-Hui M.(2008)也將美國次貸危機歸罪于全球經濟失衡背景下的美國經常賬戶長期的巨額赤字。高建昆，程恩富(2016)認為虛擬經濟與實體經濟之間的矛盾是當代資本主義基本矛盾在經濟結構領域的具體表現。如果虛擬經濟發展滯后于實體經濟，就會阻礙實體經濟的發展；如果虛擬經濟發展過度超前于實體經濟，就會使經濟運行風險不斷積累。2008年爆發的西方國家金融與經濟危機，就是金融自由化條件下虛擬經濟嚴重脫離實體經濟的必然結果。盧繼傳(2016)目前世界虛擬經濟和實體經濟失衡，其主要特征、表象、嚴重后果說明該失衡是西方發達國家量化寬松政策造成的，它嚴重破壞了世界經濟秩序，這是當前國際金融危機持續、世界經濟陷入長期低迷的根本原因。

(二)經濟虛擬化與實體經濟產業空心化是歐洲債務危機主要原因

劉駿民(2011)認為歐元的誕生促進了歐洲經濟的虛擬化。許多歐盟國家以歐元發行的國債要比發行原貨幣的國債更容易被接受，特別是被境外接受，這在一定程度上也刺激了這些國家財政赤字的增長以及國債和外債的增長。歐元國際債券的發行以超過美國數倍的速度瘋狂擴張，國際收支朝著逆差方向發展。所以，歐元區實體經濟與虛擬經濟失衡與主權債務危機關系密切。很多學者認為歐元區主權債務危機與歐元區國家的經濟生產性下降、結構失衡有很大的相關性。Kindleberger C P (2012)強調了一個國家的經濟要具有“生產性”的重要性。在歷史的發展中，經濟霸權大多是從“生產性”到“非生產性”的發展歷程，霸權國家因此就具有了生命周期性，也就無法逃脫由興盛到衰敗的宿命。 Gianviti F等(2010)認為，歐盟成員國的主權債務危機有著自身、歷史和體制的原因，這些國家的經濟失去“生產性”是其中最根本的原因。De Grauwe P(2010)指出，由于缺乏政府的宏觀指導，導致歐元區許多成員國的經濟結構存在較大問題，大量的周期性產業，在國際金融危機爆發的時候，不可避免地受到較大的沖擊和影響。文學和郝君富(2012)指出希臘經濟發展非常畸形，實體經濟的支撐作用很低，房地產泡沫相當嚴重。孫海泳(2011)認為歐元區債務危機的主要原因是實體經濟衰落，愛爾蘭、西班牙曾放任國內經濟泡沫，泡沫破滅后又舉債填補。曹原(2011)認為歐債危機爆發的根源之一在于危機國實體經濟的核心競爭力不強。張明(2011)認為發生債務危機的國家都面臨著傳統主導產業競爭力下降的問題。廖澤芳(2012)認為各國爭奪世界貨幣地位導致了經濟的虛擬化程度加深，是導致歐債危機的主要原因。景維民等(2012)認為歐債危機，是因為發達國家逐漸將一些產業轉移到更具比較優勢的新興國，造成國內產業空心化，失業率上升，大量制造業外遷導致實體經濟“空心化”。張士銓(2012)認為在國民經濟中起決定作用的是傳統產業，缺乏現代化的支柱產業，高科技產業對經濟的貢獻很小。歐元區“問題國家”的問題就是在于經濟生產性的下降，引發這些國家的經濟競爭力下降。創造并保持有特色的“生產性”是立身之本。陳華，高艷蘭認為以歐洲為代表的發達經濟體虛擬經濟過度膨脹，導致大量資金從實體經濟領域流向金融市場和房地產等領域，嚴重影響生產資源的合理配置，使實體經濟領域生產和投資資金供給不足，經濟增長乏力。當虛擬經濟崩潰，經濟遭遇去杠桿化，必然影響到實體經濟的發展。對此，歐洲各國需調整產業結構，解決虛擬經濟過大的問題。周茂華(2014)認為歐洲“去工業化”下導致資源錯配，造成成員國間的產業結構失衡，邊緣國競爭力持續下降，對外圍經濟依賴程度嚴重是歐債危機爆發的重要原因。韓永輝，鄒建華(2016)認為歐元區成立于制度設計、全球金融危機的外生沖擊，更多只能表現為外因和導火線。作者基于新視角，理論分析了產業空心化通過勞動力扭曲、實體經濟停滯、資產價格膨脹和對外依存度惡化四條路徑引發歐債危機。實證結果表明，雖然歐債國家各自的傳導路徑不同，但是產業空心化才是債務危機的根源。何自力(2015)發達經濟體此輪通貨緊縮主要源自產業空心化、經濟高度服務化、虛擬經濟與實體經濟相脫節、緊縮財政政策以及技術創新乏力等因素。對于這些問題，依賴量化寬松貨幣政策不但難以緩解，反而是飲鴆止渴，可能引發新一輪全球金融危機。

綜上所述，系統風險是個別風險社會化、系統化積聚、積累的結果，系統風險的積累則是金融危機爆發的前提；而系統風險的積聚和擴散，與美國“虛擬經濟”的獨特運行方式、“資本價值化積累”的特殊方式密切相關。這些方式為美國金融資產的膨脹，流動性膨脹以及投機活動的猖獗鋪平了道路，監管的放松既是這種經濟運行方式改變的必然結果，也是促使系統風險不斷積聚的催化劑。這是本文為金融危機提供的“虛擬經濟學”的解釋，它揭示美國金融危機與系統風險的內在聯系、特別是個別風險與系統風險的內在聯系。

對于美國等發達國家獨特的經濟運行方式累積的風險及實體經濟與虛擬經濟數量關系狀況，采用了一種獨特的方式進行測算，即采用MPS統計核算系統(計劃經濟時期的核算體系，只核算物質生產部門的產品，以此代表實體經濟)核算美國的經濟總量，并與現行的SNA系統(包括金融房地產等高端服務業的產值)中GDP等經濟總量的數據進行比較。例如，美國1947—2014年65年數據比較發現，1947年實體經濟占比為81%，到2012年下降為42%，降低了近40個百分點。這表明，60年前，美國價值創造與物質創造之間的差距只有不到20%；但是60年后，其價值創造與物質創造之間的差距已經擴大到了近60%，其物質創造只有42%，而中國經濟的這個比例卻一直持續在90%以上。按照虛擬經濟和實體經濟的新產業分類，通過MPS和SNA兩大核算體系總量指標的對比，研究歐洲債務危機與歐洲實體經濟發展水平之間的關系，以及歐元區每個國家虛擬經濟與實體經濟的關系。發現歐元區大部分國家的虛擬經濟與實體經濟的發展呈現出不平衡的特點，具體的表現是大部分國家存在實體經濟不斷萎縮虛擬經濟不斷膨脹的特點。

五、啟示與研究展望

(1)“虛擬經濟”提出的意義在于它不限于金融業的描述，而是涵蓋了以金融為主，包括房地產、大宗商品、收藏業、無形資產等眾多定價復雜，可以容納泡沫持續存在的各種經濟活動和各類投機活動。金融房地產服務是貨幣、金融杠桿以及重復交易和資產價格等創造財富最為集中的行業。貨幣、金融資產、土地的名義價格本身都不是真實財富，但為這些資產的融資、交易、評估、分析等服務被看作是有價值的，會被計入當年的實際GDP。這些與貨幣和資產價格直接相關的服務及其收入寄生于貨幣數量和資產價格水平，隨其上升而上升，隨其下降而下降。“用錢生錢”創造的GDP卻帶有強烈的虛擬性質，它們會隨資產價值蒸發殆盡而陷入嚴重的經濟危機。“虛擬經濟”的概念有利于區別人類賴以生存的經濟活動(實體經濟)與其附屬活動(虛擬經濟)之間的主從關系。

(2)虛擬經濟學派認為經濟系統劃分為實體經濟和虛擬經濟兩部分，這是從供給方面認識經濟結構的經濟理論。主流經濟學對經濟結構的理解限于需求方面，總需求被分為：消費、投資、出口、政府開支，供給方面只是從一般均衡角度構建經濟增長模型及據此判斷經濟興衰。經濟結構的劃分從來就有供給和需求兩個方面，例如重農學派、馬克思的《資本論》、撕拉法的新劍橋學派以等均從供給角度對經濟進行分類。經濟系統由實體經濟和虛擬經濟兩部分組成，其意義在于：一是將金融活動和各種其他高風險活動納入其基本經濟模型奠定了基礎，只有基本經濟模型中包括了金融投機等活動，才可能建立包括金融危機在內的經濟理論框架；二是用虛擬經濟的理念和性質分析經濟基本結構，可以從一國經濟的內部結構探求貿易失衡原因，而不是從外部來尋求貿易失衡的邏輯關系，避免發達國家將中外貿易失衡惡意歸罪于中國。從供給方面完善虛擬經濟與實體經濟的經濟結構理論是未來研究的重要方向之一。

(3)實體經濟與虛擬經濟發展應呈現為一種良性互動關系。實體經濟是虛擬經濟存在和發展的基礎，虛擬經濟來源于實體經濟，虛擬經濟依賴于實體經濟，對虛擬經濟產生決定性的影響作用；虛擬經濟也對實體經濟的運行產生積極的影響，為實體經濟的發展提供了條件和動力，有助于提高實體經濟的質量和效益。但虛擬經濟對實體經濟發展具有正負兩方面的影響，如果過度發展虛擬經濟將導致風險，引發金融危機，阻礙實體經濟發展。所以，實體經濟與虛擬經濟應良性互動關系，才可共同促進發展。筆者認為虛擬經濟與實體經濟研究的核心問題：一是定義實體經濟與虛擬經濟并進行統計刻畫；二是探討實體經濟與虛擬經濟的運行機制，虛擬經濟脫離實體經濟自我繁殖的機制和趨勢；三是從主要國家的縱向和橫向比較中確定實體經濟與虛擬經濟兩者一個經驗數量關系；四是建立理論模型描述隨著經濟增長，虛擬經濟會逐步膨脹，實體經濟會逐漸下降，在此基礎上建立一個最佳虛擬經濟與實體經濟數量關系計算方法，考慮虛擬經濟發展是否過度與不足；五是研究實體經濟與虛擬經濟相互作用的機制、虛擬經濟支持實體經濟發展的戰略、制度和政策等。

(4)實體經濟與虛擬經濟的失衡是美國金融危機的根源，而金融危機后量化寬松的貨幣政策大行其道，到底其對經濟復蘇有多大的作用。量化寬松本質上仍是一種貨幣現象，在虛擬經濟與實體經濟嚴重背離的形勢下，貨幣規模及流動性難以真正意義上左右經濟增長，反而會進一步加劇實體經濟和虛擬經濟的背離。近兩年我國貨幣供應量增長較快，股市的火爆、債券市場的瘋狂，以及房地產價格的暴漲，但經濟增速卻不斷下降。是否采取貨幣刺激和信用擴張的舉措？大量的貨幣是否會進入實體經濟應特別關注。我國在實體經濟普遍存在的產能過剩壓力，勞動生產力持續低下的境況，大量資金容易流入虛擬經濟領域，以謀求更高的回報，本該進入實體經濟的資金停滯在虛擬經濟內部，容易形成虛擬經濟“自我循環”的模式，最終導致資金鏈條的斷裂，更加嚴重威脅著實體經濟健康、持續的增長，這需要加強有效監管，避免系統風險及危機。同時注意疏通資金通向中小企業、民營企業以及其他需要資金的實體經濟行業，改善融資通道阻塞狀況。

(5)實體經濟與虛擬經濟的統計刻畫研究意義重大，只有對實體經濟與虛擬經濟的數量關系能夠進行計量刻畫，才能為實體經濟與虛擬經濟在經濟活動的份額進行精確定位，才能將實體經濟的發展戰略落到實處，以及虛擬經濟為實體經濟服務戰略落到實處。實體經濟與虛擬經濟將GDP創造和就業創造作為兩個最為基礎的衡量指標，這一具有可比性的同度量分析框架，為實體經濟與虛擬經濟的量化關系提供了一個一般性的研究方法。但未來研究還需要進一步細化虛擬經濟的測度，將虛擬經濟中為實體經濟服務部分，與自我炒作部分，重復交易的部分區分出來，更加準確地刻畫純粹的“虛擬經濟”，系統地描述虛擬經濟與實體經濟定量關系，為決策提供更為精準數量依據。我國是實體經濟為主的國家，為我國實體經濟發展戰略提供科學定位顯得尤為重要。

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責任編輯廖筠

Research Review and Inspiration about the Real Economy and Fictitious Economy

LIU Xiao-xin1, SONG Li-yi2, LIANG Zhi-jie2

(1.Research Center of Fictitious Economy and Management, Nankai University, Tianjin 300071, China；2.Collaborative Innovation Center for China Economy, Nankai University, Tianjin 300071, China)

Key words：real economy; fictitious economy; stability; deviation; statistical calculation; financial crisis

Abstract：This paper expounds representative concepts of the real economy and fictitious economy, teases viewpoints of the relationship between the real economy and fictitious economy, which can be classified as “stability” and “deviation”. After that, the paper summarizes the statistical calculation and measurement index about them, and reveals that the root cause of American financial crisis and European debt is the imbalance between the real economy and fictitious economy. Based on these are inspiration and the future research prospects.

收稿日期：2016-05-04

基金項目：國家社會科學基金重大項目(13&ZD018)。

作者簡介：劉曉欣，女，南開大學虛擬經濟與管理研究中心教授，博士生導師，主要從事虛擬經濟研究；宋立義，男，中國特色社會主義經濟建設協同創新中心博士生，主要從事虛擬經濟研究；梁志杰，男，中國特色社會主義經濟建設協同創新中心博士生，主要從事虛擬經濟研究。

中圖分類號：F224.0

文獻標識碼：A

文章編號：1005-1007(2016)07-0003-15