中國債務問題比你想象的更嚴重，但并非“定時炸彈”

中國存在嚴重的債務問題，很有可能比大多數統計結果糟糕得多。中國總債務占GDP的比率在240%-270%之間，而十年前，這個比率僅有150%，這是相當大的增長。而隨著GDP的強勁增長，這意味著國內債務也在不斷膨脹。

彼得森國際經濟研究所的研究員貝隆（Nicolas Veron）表示，從歷史經驗來看，當信貸以這樣的速度擴張時，通常會導致金融市場動蕩。好在，之前中國GDP增速也很快，快得讓人眼花繚亂。

但不是絕對債務水平，而是債務占GDP比例增速過快讓許多經濟學家看空中國。目前中國債務水平仍不及美國。從總周期來算，美國債務超過GDP的300%。這些債務數據不僅僅包含聯邦政府持有的債務。

一些人提出，中國可能正對債務實施控制，但可能只是謠言。穆迪在4月底發布的一份報告中稱，中國整體杠桿率上升，影子銀行擴張速度快。影子銀行游離于銀行監管體系之外，很可能會引發諸如期限錯配、流動性轉換、信用轉換和高杠桿等方面的系統性風險以及監管套利等問題。長期以來影子銀行一直像幽靈一樣存在。

更糟的是，所有新杠桿都會影響到中國實體經濟的發展。事實上，為刺激家庭和企業發展而實施的貨幣寬松政策的作用愈來愈小。2015年GDP上升了約4萬億元，而同期社會融資總額（TSF）超過15萬億元。

換言之，新資金并未完全用于經濟增長，很可能一部分用于償還現有債務，目前中國GDP增速正在逐漸放緩，這意味著如果債務增速不同步放緩，債負壓力就會變得更大。

北京大學匯豐商學院經濟學家鮑爾丁（Christopher Balding）在其最近的博客中寫道，中國經濟目前的狀況就像是開車踩油門加速一樣，油箱中加滿航空燃油，汽車引擎持續運轉，但轉速越來越慢。同時，中國信貸在提振經濟增速中發揮的作用也在下降。

穆迪評級亞太區董事長兼首席信貸官泰勒（Michael Taylor）在一份聲明中稱，社會融資總額（TSF）實際上可能低估了真正的杠桿系統，因為TSF數據不包括影子銀行迅速擴張的各式活動。

不過西方投資者預測，斷言中國債務問題會成為一顆“定時炸彈”，或許也言過其實。但無論如何，未來幾年債務問題無疑會成為中國銀行業的心病。不過，一些經濟學家們表示，金融危機預期報告中，中國經濟以及政策被誤解。

美國企業協會學者Derek Scissors表示，金融體系作為一個整體，其主要目的并不是賺錢，而是遵守規定：政治第一，盈利第二。他不贊同中國債務問題會導致經濟崩潰這一說法。

換言之，金融機構、國有企業、甚至許多“私人”公司均會遵從這一規定。所以正如一些人認為的，貸款和債務實際上是同一合并資產負債表上的款項。

貝隆表示，一定程度上可以排除債務給經濟造成的影響，在中國經濟發展史上，債務重組不罕見。中國各行各業均遵守政治第一、盈利第二的原則，因此為維護社會穩定，中國政府的關鍵租戶——銀行可能會允許債務重組的方式。所以“定時炸彈”可能不會很快爆發。

貝隆樂觀地表示，中國不會出現像2007年至2008年那樣的金融不穩定現象。不穩定板塊本質上是與市場主導的金融體系掛鉤，中國不是這樣。這并不是說，做空中國的理論完全不成立：無論是否會爆發金融危機，隨著人民幣的國際壓力愈來愈大，市場對人民幣貶值的押注可能會越來越多。