糾結的美聯儲加息

唐如鈺

加還是不加？終究取決于美國經濟的整體走向。

作為美聯儲加息和人民幣匯率走向的關鍵時點，6月可謂是全球諸國央行的“趕考月”。

6月7日，央行副行長易綱在一年一度的中美戰略經濟對話會上表示，中國需要在貨幣政策上為應對美聯儲加息做準備。易綱所言的準備，即人民幣匯率機制基于供需，堅持穩定且透明。近期匯率保持穩定，市場預期也越來越清晰。

6月15日聯邦公開市場委員會（FOMC）會議后，美聯儲宣布將聯邦緊急利率目標區間維持在0.25%-0.50%的水平，爭論了近半年的6月加息“流產”。隨后的發布會上，美聯儲主席耶倫表示，每次會議都可能做出加息的決定，只要有進一步證據確信美國經濟的動能。

而就在5月，包括耶倫在內的多位美聯儲高官皆輪番強調，如果經濟進一步改善、失業率持續下降、通脹朝目標數值2%靠近，美聯儲沒理由將利率維持在現有水平。

糾結的美聯儲，又陷入了討論的漩渦。

加還是不加？終究取決于美國經濟的整體走向。為此，《財經國家周刊》記者走訪了數位經濟學家，探究美國經濟復蘇的近況。

美國經濟喜憂參半

招商證券首席經濟學家謝亞軒表示，目前美國經濟喜憂參半。雖然整體上數據顯示正在復蘇，但進程緩慢，就業與經濟復蘇并不均衡，直接導致美聯儲貨幣政策正常化的過程會較為緩慢。

美國商務部公布，第一季度GDP增速0.8%，雖高于其初次估值，環比卻低于2015年第四季度的1.0%，堪稱兩年來最差表現。并且，勞工部公布的數據顯示，4月CPI環比上升0.4%，為三年來的最高水平，且包括PPI在內的通脹數據均向好發展，但仍面臨較大的不確定性。

建設銀行資深金融分析師韓會師向記者表示，“近期物價上漲跟國際大宗商品價格反彈息息相關，而在包括中國、歐洲、日本在內的世界主要經濟體都面臨經濟疲軟的情況下，這樣的反彈趨勢能否維持令人擔憂。一旦無法維持，那美國的通脹前景可能由樂轉悲。”

再者，盡管相關數據顯示，美國就業市場正恢復健康。但近年來，美國就業結構已發生較大變化，其就業率的增長部分主要來自以酒店、餐飲服務業為主的勞動密集型低收入群體。而信息、金融、制造等高收入行業的就業增長則不如人意。在韓會師看來，就業增長行業分布的極度不均衡可能導致美國貧富差距在經濟恢復的過程中進一步拉大。且高收入群體就業不景氣，會不利于美國這樣內需驅動型經濟體的未來消費增長 。

6月3日美國勞工部公布的5月就業增長指數為2010年以來最低——新增非農就業人口僅3.8萬，遠低于其預期的16萬。這說明美國的經濟復蘇與就業市場復蘇并不均衡，足以讓全球投資者質疑美國經濟的健康情況。

韓會師分析，全球投資者對美國市場并不完全持樂觀態度，目前的經濟復蘇還不足以驅動美國貨幣政策迅速實現正常化。

諸多政治因素牽絆

非農就業數據將“炒”了近半年的加息扔至谷底了嗎？

多位受訪人士均向記者表示，不僅是就業現狀，本次加息起點、海外風險以及美國大選等因素暫停了6月加息，但未來數月的加息計劃，仍在美聯儲議程之中。

首先，受5月非農就業數據和本次加息起點均為新低的影響，6月貿然加息將給市場帶來較大的流動性沖擊，影響其經濟復蘇。

美聯儲宣布將聯邦緊急利率目標區間維持在0.25%-0.50%的水平，爭論了近半年的6月加息“流產”。

謝亞軒稱，美聯儲過早收緊貨幣政策會摧毀經濟復蘇的萌芽。韓會師則進一步指出，除非6月經濟數據大幅向好，否則新一輪加息難以在未來數月內出現。

其次，全球的寬松利率環境和英國脫歐等海外風險亦是美聯儲心頭之痛。

盡管回顧美聯儲近30年加息史，海外因素對其決定自身利率的影響并不明顯，但全球經濟聯系日益緊密，美國很難“獨善其身”。“外部因素的影響力在上升，美聯儲除考慮自身經濟基本面外，也會考慮全球經濟、金融狀況。”謝亞軒表示。

與此同時，在接近總統選舉之際，今年前三季度的經濟走勢是影響11月選民投票的重要因素。

非農就業數據公布后，共和黨熱門候選人特朗普即公開表示“可怕的就業報告，只有38000個工作崗位增加，令人震驚。”由此，大選臨近，以耶倫為首的民主黨美聯儲官員無疑要極力避免因貿然加息而造成的經濟衰退。

人民幣還挺得住嗎？

多位受訪專家均表示，盡管目前美聯儲難以貨幣政策整體正常化，但并不意味著年內加息無望，原因有三。

其一，非農就業指數“難看”并不代表著整體經濟復蘇的放慢。

其二，美國整體經濟仍在穩健復蘇，且最新通脹數據1.1%，正向目標數值靠近。

其三，今年以來美聯儲高官頻繁發表的“緊縮”言論，已表明了美聯儲年內加息態度。如若光說不做，美聯儲的威信或大打折扣。

當然，爭論從未停止過。受訪專家預測，年內應至少有一次加息，時間應在7月或9月，一旦6月經濟數據走高，7月的FOSC會議或是加息點。但另有受訪專家指出，由于7、8月市場流動性低，加息易誘發市場的不穩定性，因此9月的可能性更高。

韓會師就預測稱，若6月之后經濟數據整體較為漂亮，今年最早的加息會在9月份。

而頗受影響的中國，應該在此前做好預警和準備。

6月7日，易綱在中美戰略經濟對話會表示，若美國經濟改善，意味著需求改善，將有利中國經濟。若美國經濟強勁，資本會流回美國。“很多人擔心資本流動，我們必須關注對貨幣政策的影響”。

尤其是近期人民幣匯率大幅度波動，美聯儲加息或會加大波動幅度。但謝亞軒指出，人民幣近期的波動是“8.11”匯改以來，人民幣匯率受市場作用影響加大的必然結果。在市場和供求關系的動態平衡下，“我們應習慣人民幣更大的波幅，且波動不代表趨勢性的升貶值，可能是更多地根據供求情況在一個區間內的升或貶”。

就近期的人民幣匯率波動，謝亞軒分析主要原因有二：一是人民幣匯率在參考一籃子貨幣后，近期美元、歐元、日元的走強導致了人民幣匯率的相對弱勢;二是5月以來，市場對美聯儲進一步加息的預期上升，償還債務、增持資產的市場供求變動引致了人民幣近期走弱。

對于人民幣下半年的走勢，謝亞軒認為無需過度焦慮。盡管未來三個月人民幣可能受美聯儲加息和英國脫歐兩大風險事件的沖擊而走弱，但鑒于下半年我國貿易順差規模較大、加入SDR后有望帶來新的資金流入，加之我國進一步開放股票債券市場等因素，下半年人民幣或重新恢復強勢。