淺析股利政策的適用條件及影響

文/叢夢

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淺析股利政策的適用條件及影響

文/叢夢

摘要：不同的股利政策適用于不同發展階段、不同經營狀況的企業，會給予企業以及投資者不同的影響。企業應結合自身發展具體情況選擇適合自己未來經營目標的股利政策。

關鍵詞：股利政策；現金股利；股票股利；不分配股利

股利政策是股份制企業確定股利及與股利有關的事項所采取的方針和策略。股利政策是企業融資決策不可分割的一部分。影響股利分配的主要因素有：企業經營風險及財務風險水平、盈利能力、企業所處的生命周期、企業經營狀況以及面臨的投資機會等。股利政策的研究包括是否發放股利，何時發放股利，以什么形式發放，發放之后對公司價值、股價及投資者的影響等。本文主要探討是否發放以及何種形式發放的問題，主要參與對比的形式有現金股利、不分配股利、股票股利，同時以汽車行業為例進行分析。

表1　8家公司近6年現金股利分配情況單位：元

表2　兩家公司近6年凈利潤及銷售利潤率情況單位：萬元

一、現金股利

現金股利形式多樣。剩余股利政策以滿足企業自身發展為前提，分配剩余資金，關注企業發展，降低負債融資風險，放眼于長期企業價值最大化。但某種角度上沒有將股東財富最大化放在首位，長期實行會使短期投資者喪失信心，適合初創期或高速發展期的企業。固定股利支付政策及穩定增長股利政策雖反映企業的經營狀況良好，給予投資者較大信心，但增大了企業面臨的財務風險及壓力，適合成熟期的企業。低正常加額外股利政策有利于股利發放的穩定性，有助于企業實現目標資本結構，但不分配額外股利可能會使投資者喪失信心。

二、不分配股利

不分配股利的股利政策將企業利潤全部留存在企業，供企業生產經營投資使用，有助于企業擴大規模，實現經營目標。現實市場中，實行不分配股利政策的企業大體有兩類：一是經營不善連年虧損，無法發放股利；二是為進行擴張或投資等活動進行資金留存。統計數據發現，上證深證A股市場去年年報顯示不分紅的企業有831家，占29.20%。很多企業發放股利是為了滿足證監會的規定，被迫發放而金額極少。很多上市公司上市期間從未發放過股利，例如金瑞礦業、湖南海利等。該政策適合初創階段或經營不善或投資擴張型的企業。尤其是快速發展的高新技術行業，其大量分紅可能被認為是高速增長的結束，例如美國的微軟、蘋果公司，他們更愿意將資金用于公司發展。

以汽車行業為例：汽車行業中，我選取較有代表性的8家公司對比股利政策。由表1，一汽轎車與廣匯汽車幾乎不發放現金股利，其他6家近年連續發放現金股利，且長安汽車、宇通客車、上汽集團、江鈴汽車實行穩定增長的股利政策。我選取一汽轎車及宇通客車對比研究兩種股利政策的適用條件。由表2，宇通客車的凈利潤呈逐年上漲趨勢，而一汽轎車凈利潤變化幅度較大，總體呈下降趨勢。兩公司營業收入總額相差較小，但銷售利潤率相差較大，進而凈利潤相差較大。一汽轎車銷售利潤率水平很低，2012年出現虧損，除2010年和2013年外，其他年度勉強收支平衡。此狀況讓一汽轎車沒有能力支持股利支付，更傾向于將僅有資金留存企業以維持經營。反觀宇通客車，該公司凈利潤呈逐年穩定增長態勢，銷售利潤率穩步提高，企業總體處于高速發展階段，大量的資金流入使企業有能力大量發放股利，但其股利發放金額占凈利潤93.9%，讓人不禁對其未來持續經營發展的能力有所懷疑。若現金股利占凈利潤的比例過大，可能會影響企業的持續經營。

三、股票股利

股票股利并沒有增加股東財富，只是攤薄股價，增加股票數量及流動性。不過某種角度上增加了投資者未來可能形成的收益，若公司經營態勢良好，股價持續上漲，股票股利會增加投資者的投機性收入，未來分配現金股利時會增加其收入。對于企業，股票股利沒有構成其資金流出，有利于持續經營及對外投資等活動，進一步增加企業價值及股東財富，增加上市公司經營實力，較適合初創期或高速發展的公司。該政策的使用也取決于企業的經營及投資政策，若企業致力于擴張經營或面臨較多且優質的投資機會，則適合發放股票股利。萬得數據顯示，2015年上證深證A股市場發放紅股的企業數量較少，只占0.77%。發放轉增股的相對較多，有504家企業，占17.8%；而發放現金股利的有372家，占13.17%。

四、主要結論

現金股利的金額要控制在一個合理的區間，占凈利潤比例過大會使投資者對公司未來持續經營狀況產生懷疑，但過少的金額對小股東財富增加沒有太大用處。金額適中的現金股利，既能給予投資者經營良好的信號，又能維持自身經營與投資。不分配股利的政策對初創企業、高速發展企業、經營不善的企業較適用。但長時間不分配股利會導致投資者喪失信心，對企業形象及融資政策的實現等帶來不利影響。

我個人比較支持股票股利政策，既可以將資金留存企業，使企業創造更多價值，又可以給予投資者一定信心。雖然股票股利實質上沒有增加股東財富，但對于短期投資者而言，增加的股票數量能帶來更豐厚的投機性收益；從長期發展角度來看，大量資金留存有利于企業創造更多財富，對于長期投資者而言，股票價值會有所提高。該政策也表現企業仍處于發展階段，需要大量資金支持。我認為在中國A股市場中，大量投資者關注的是所投資公司的企業價值、經營及盈利能力和股價變動帶來的價差收入，發放股利帶來的收入并不是很受關注。股東更希望被投資企業經營良好，盈利能力強。因此我認為股票股利的結果較優。每種股利政策都有其適用條件，企業應該分析其經營及投資目標，明確發展戰略，選擇適合自己經營發展的股利政策。

參考文獻：

［1］陳仲伯，劉道榆.股利政策與企業價值的關系［J］.系統工程，2006（03）.

［2］晚常青.企業股利分配政策分析［J］.黑龍江對外經貿，2007（05）.

（作者單位：東北財經大學）

上接（第246頁）

由于歷史原因，國內資本市場起步較晚，其成立之初主要是為國有企業融資，運作極不規范。中國資本市場主要由政府在控制，其市場功能不能充分發揮。對近期的“寶萬之爭”，監管部門開始意識到股東自治的意義，新聞發言人張曉軍表示，收購與被收購是市場自身行為，只要符合相關法律法規規定，監管部門不會進行干預。從這可以看出，我國監管層態度的轉變。

如果監管層能真正實現轉變其職能，實現資本市場市場化，當上市公司實際控制人或董事會有不作為、胡作為、大規模減持等不道德行為發生時，其他股東通過收購兼并等方式介入、從而提名董事，控制董事會，這無疑是提升上市公司價值的有效方式。

（三）逐步完善的法律法規制度

與資本市場相關的法律制度在逐步完善，如：證監會公告［2015］32-《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第1號——招股說明書（2015修訂）》在2016年1月1日施行；關于《首次公開發行股票并上市管理辦法（征求意見稿）》正在公開征求意見，等等。

證監會股票發行注冊制改革正在醞釀中。實施注冊制，就是要真正建立起市場參與方各負其責的責任體系，充分發揮市場配置資源的決定性作用，防止政府部門對市場的過度干預，建立起“寬進嚴出”的新體制，通過職責清晰、監管有力的法律責任規范，建立起強有力的法律約束機制。注冊制后，政府會更加嚴格審核信息披露，更加有力地查處和打擊欺詐等違法行為。

此外，2015年12月24日，《關于對違法失信上市公司相關責任主體實施聯合懲戒的合作備忘錄》（這些主體包括上市公司、實質控制人、持股5%以上的股東、董監高等）被中國證監會、國家發展改革委等單位聯合簽署。該備忘錄對失信主體在日常經營、投融資、股權激勵等活動，規定了相應的懲戒措施。在日常經營方面，禁止違法失信上市公司相關責任主體參加政府采購活動，限制補貼性資金支持等。在投融資方面，對違法失信上市公司相關責任主體，限制發行企業債券，限制在銀行間市場發行債券。在股權激勵方面，限制違法失信上市公司相關責任主體股權激勵計劃或者限制其成為股權激勵對象。［2］

多層次市場體系的形成以及將要推出的注冊制股票發行制度，使得更多的公司較容易實現上市或掛牌融資，對原有上市公司的優勢將產生很大的挑戰。備忘錄的出臺，也對公司治理提出了更高的要求。一次失信、處處受限。公司治理不善或者存在失信行為，外部投資者會選擇用腳投票，最后，公司的籌資成本上升或者無法募集到足夠的資金。所以，公司一定要慎重道遠，適應新時代的節奏和變化，真正地滿足資本市場的需求，加強公司治理，提升公司業績。

［1］Corporate governance and capital markets： A theoretical framework，KumarS.Bharath， SanguSampath， Dec 7，2012.

［2］國家發展改革委、證監會等22家單位聯合發布《關于對違法失信上市公司相關責任主體實施聯合懲戒的合作備忘錄》http：//www.csrc.gov.cn/pub/newsite/zjhxwfb/xwdd/201512/t20151228_289152.html.

（作者單位：深圳丹邦科技股份有限公司）